政策速遞
節(jié)能車補貼門檻提高10月1日起正式實施
多項經濟領域法律法規(guī)10月1日起正式施行
政策點評
國信證券：補貼門檻提高自主品牌受影響相對較大
國泰君安證券：新政或致9月銷量增速上行10-11月承壓
汽車行業(yè)分析
中原證券：汽車行業(yè)4季度把握估值修復和結構性機會
華融證券:投資
愛建證券：汽車行業(yè)優(yōu)質公司先露崢嶸
國金證券：汽車行業(yè)積極因素正在累積向上拐點或已不遠
東海證券：汽車業(yè)短期估值修復后將以震蕩走勢為主
個股掘金
布局時機已到8優(yōu)質汽車股駛入跑道
節(jié)能汽車補貼新政10月起實施入圍門檻提高
財政部、國家發(fā)展改革委、工信部此前聯(lián)合印發(fā)《關于調整節(jié)能汽車推廣補貼政策的通知》。與之前只要排量在1.6升以下、百公里油耗低于6.9升不同，此次新出臺的標準更詳細、更嚴格。
根據(jù)新規(guī)定，納入補貼范圍的節(jié)能汽車門檻提高，百公里平均油耗從6.9升降低至6.3升;推廣補貼標準不變，即對消費者購買節(jié)能汽車繼續(xù)給予一次性3000元定額補助，由生產企業(yè)在銷售時兌付給購買者。
據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)階段享受補貼車型共有427款，按照新標準，將有至少七成的車型被淘汰出局，不再享受補貼，市場受惠車型范圍將大幅縮水。(.中.新.網)
西南證券：節(jié)能汽車改變普惠補貼有利長期發(fā)展
事件:
2011年9月20日,國家財政部發(fā)布《關于調整節(jié)能汽車推廣補貼政策的通知》,自10月1日起,我國將實行新的節(jié)能車補貼標準,根據(jù)各級整車整備質量,提高原定相應油耗標準,達標車型補貼保持原定3000元不變。
點評:
政策導向作用更為明確繼
"汽車下鄉(xiāng)"、"購置稅減征"以及"以舊換新"政策之后,2010年中期開始實施的"節(jié)能產品惠民工程"成為促進行業(yè)發(fā)展的重要激勵措施。原補貼目錄發(fā)布6次,共427款車型進入補貼范圍。此次,根據(jù)各級整車整備質量,提高原定相應油耗標準,其倡導綠色出行、鼓勵節(jié)能環(huán)保以及緩解城市交通容量與汽車保有量矛盾的政策導向非常明確;
入選標準嚴苛,受益企業(yè)減少,自主品牌比例有所降低
以即將執(zhí)行的新標準衡量,原節(jié)能補貼目錄在列41家中的北京現(xiàn)代、長安鈴木和一汽豐田等32家整車企業(yè)將被淘汰,僅存奇瑞汽車、比亞迪
對于汽車行業(yè)發(fā)展短期利空,長期利好
由于入選標準的提升,大約92%原車型的補貼將被取消。2011年汽車行業(yè)進入由政策刺激增長向內生增長的結構調整時期,行業(yè)產銷增速放緩,大部分企業(yè)盈利能力減弱。新標準的出臺,將改變市場供需彈性,增大企業(yè)銷售壓力,短期內將對行業(yè)發(fā)展帶來消極影響。此前發(fā)布的6批節(jié)能補貼名單目錄,表明了國家對于汽車工業(yè)發(fā)展的支持方向。但是多達427型車輛受益,也使刺激機制失去了應有的作用,節(jié)能汽車補貼淪為"普惠式"的銷售補貼。因此,提高補貼入選門檻,實施針對性補貼,有利于企業(yè)更加重視節(jié)能減排,增強研發(fā)投入,有利于行業(yè)長期發(fā)展;
原有政策退出效應刺激9月份單月銷售增長
在行業(yè)產銷繼8月實現(xiàn)環(huán)比增長6.66%和8.29%后,9月正值傳統(tǒng)銷售高峰期,再加之原有政策退出的"末班車"效應使第四季度汽車消費前移,9月行業(yè)產銷有望繼續(xù)實現(xiàn)增長。但是這種增長建立在銷售前移的基礎上,第四季度的行業(yè)銷售不容樂觀。
國信證券：補貼門檻提高自主品牌受影響相對較大
事項:
日前國家財政部發(fā)布了《關于調整節(jié)能汽車推廣補貼政策的通知》,通知指出現(xiàn)行節(jié)能汽車推廣補貼政策執(zhí)行到2011年9月30日,從2011年10月1日起實施新的節(jié)能汽車推廣補貼政策,新政策對推廣車輛要達到的產品綜合燃料消耗量標準作了調整。
維持對汽車行業(yè)"中性"的投資評級。我們認為節(jié)能汽車推廣補貼標準提高對行業(yè)整體影響偏負面,自主品牌經濟型車受影響相對較大。在旺季、原補貼政策"末班車"效應等因素綜合作用下,9月乘用車銷量將迎來一個小高潮,而4Q11將是一個補貼政策的真空期,另外去年同期基數(shù)較大,乘用車銷量增速將有所放緩。乘用車板塊我們仍建議配臵銷量表現(xiàn)相對較好、盈利確定性強的上海汽車
國泰君安證券：新政或致9月銷量增速上行10-11月承壓
摘要:
事件:9月16日,財政部、發(fā)改委、工信部聯(lián)合宣布自2011年10月1日起執(zhí)行新的節(jié)能汽車補貼標準。新方案中,節(jié)能汽車補貼政策按照整車裝備質量分七檔,分別按兩排及以下座椅且裝有手動擋變速器的車輛、三排或三排以上座椅或裝有非手動擋變速器的車輛兩大類設定不同的百公里燃料消耗量。推廣的補貼標準不變:對消費者購買節(jié)能汽車繼續(xù)給予一次性3000元定額補助,由生產企業(yè)在銷售時兌付給購買者。2010年6月1日起,財政部、發(fā)改委、工信部推出節(jié)能汽車補貼,截至2011年8月底,中央財政已累計安排補貼資金107億元,支持推廣節(jié)能汽車357萬輛。財政部指出列入推廣目錄的自主品牌車型有252個,占節(jié)能車型的比例達到59%;自主品牌節(jié)能汽車總推廣量達到130萬輛,占節(jié)能汽車總推廣量的36.5%。
評論:
1)數(shù)據(jù)統(tǒng)計:我們對原補貼標準中427個車型逐項梳理,其中自主品牌車型259個(財政部口徑為252個),占比61%。節(jié)能補貼標準調整后,可補貼車型255個(提高至6.3L/百km的話287個),減少172個(6.3L/百km:140),40%的車型不能再享受補貼。其中,自主品牌不可補貼車型87個,為原可補貼車型的34%(6.3L/百km:29%),合資品牌中不可補貼車型85個,占原補貼車型168個的51%(6.3L/百km:38%)。2)對合資/自主的影響:補貼的取消對自主品牌的影響是負面的,雖然從不可補貼占比看,自主品牌的下降幅度小于合資品牌。負面的原因在于自主品牌的競爭優(yōu)勢在于價格低廉,目標消費者為三四線城市收入相對低的群體,這些消費群體的需求價格彈性大。對合資品牌來說分為2大類:一類是以中高端車型為主的企業(yè),并且不再補貼車型占原補貼車型總數(shù)低,比如上海大眾補貼車型不是公司的主力車型和盈利貢獻主體,悅達起亞6款車型只有1款Soul不再補貼,因此影響非常有限。另一類是車型相對低端的合資品牌,比如昌河鈴木,原14款補貼車型中只剩下1款還可享受補貼。A股上市的合資品牌主要為上海大眾、上海通用、東風悅達起亞。
3)對汽車銷量與股價的影響:由于新規(guī)從10月1日起實施,因此可能會使10月買車需求提前至9月釋放,使得9月的汽車銷量增速同比環(huán)比向好,但是這可能會使得10月、11月的汽車銷量增速承壓。股價看,目前整體市場對宏觀經濟緊縮政策預期到頂,結合9月銷量,汽車板塊將在9月反彈,由于基本面無超預期因素,反彈可能在10月中止。
中原證券：汽車行業(yè)4季度把握估值修復和結構性機會
汽車和汽車零部件行業(yè)
報告關鍵要素:四季度汽車銷量仍維持較低增速,乘用車不樂觀,貨車可能好轉,客車繼續(xù)穩(wěn)定增長,新能源汽車仍需政策支持。
投資要點:銷量低增長,盈利能力下降。政策刺激力度的減弱、宏觀政策的持續(xù)收緊和經濟的下滑,給汽車行業(yè)增長帶來巨大壓力。前8月汽車銷量為1198.36萬輛,同比僅增長3.33%。行業(yè)整體盈利能力下降,結構分化明顯。
四季度乘用車銷量不樂觀。10月1日開始,節(jié)能汽車補貼政策將有所調整,提高補貼門檻,但維持補貼額度不變。這使得9月份銷量有較大提升,而對10月以后的銷量造成較大負面影響。相對來說,自主品牌企業(yè)受影響更大。
貨車持續(xù)調整,短期可能好轉。今年以來貨車銷量增速持續(xù)下降,是政策退出、經濟增長減速等因素共同影響的結果。不管未來是否出現(xiàn)低于6月份的低點,這一輪調整還將繼續(xù),時間拉長而低谷回落幅度減小。受銷售旺季即將到來以及《道路安全條例》等因素影響,短期銷量可能好轉。
客車繼續(xù)穩(wěn)定增長。7月份溫州動車組事故后,鐵路投資建設速度有所放緩,并實施了降速和降價,同時減少車次,這對客車行業(yè)產生中性偏正面影響,未來繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
新能源汽車仍需政策支持。受制于技術性能和使用環(huán)境以及商業(yè)模式的爭議,以電動車為代表的新能源汽車發(fā)展并不順利。如果節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃出臺,一些方向性的政策得以明確,那么相關領域的發(fā)展得到支持,大規(guī)模投資或重現(xiàn)。
投資策略。截止9月27日A股汽車板塊重點公司2011-2012年平均動態(tài)市盈率分別為14.18倍和11.76倍。未來汽車行業(yè)進入自主發(fā)展期,短期內銷量增速處于較低水平,維持行業(yè)"同步大市"評級。建議重點關注估值修復機會,增長態(tài)勢良好的SUV、客車、汽車銷售與服務等細分行業(yè),貨車行業(yè)的階段性好轉機會和新能源汽車的政策驅動機會。重點公司:上海汽車
風險提示:(1)政策調整;(2)汽車銷量增長不確定;(3)汽車和原材料價格大幅波動;(4)海外市場貿易保護主義加劇。
華融證券:投資汽車股的時機已到
汽車和汽車零部件行業(yè)
8月汽車銷量增速繼續(xù)回升
8月全國汽車銷量為138.11萬輛,同比增長4.4%,增速連續(xù)3個月上升。乘用車表現(xiàn)穩(wěn)定,商用車下滑幅度收窄。其中,交叉型乘用車和卡車特別是重卡的銷量下降幅度已大大縮小,而且物流用的半掛牽引車已出現(xiàn)正增長。
利空因素的影響逐漸減弱
首先是受購臵稅優(yōu)惠、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新影響最大的交叉型乘用車已走出低谷,表明利空因素的影響逐漸減弱。
其次是北京限購的影響。由于北京市場中簽客戶購買力集中釋放,7、8月北京市場的平均月銷量達到35000輛,遠超1-5月不到25000輛的水平,目前的月銷量水平是可以持續(xù)的。
另外就是日本地震的影響。目前除豐田外,本田和日產均下調本年度的銷量目標,價格戰(zhàn)的擔心可以稍微減輕。
另外,打擊超載的行動也在進行中,這些積極的變化有利于卡車銷量回升。
上調2011年汽車銷量預測
我們上調2011年乘用車銷量至1486.5萬輛(+8.0%),下調商用車銷量至420.75萬輛(-2.2%),其中重卡的銷量下調至100萬輛(-2.0%),2011年全部汽車銷量為1907.25萬輛,增速達到5.6%。
節(jié)能車補貼調整影響利不影響量
標準提高后,接近九成的車型不再享受補貼。但因為該補貼實際上是補貼給廠家的,而在目前的市場情況下,補貼取消后廠家也很難會放棄銷量而提高售價。因此,該政策的調整并不會導致銷量的變化,但對廠商的利潤會造成影響。
投資建議
從橫向和縱向比較,汽車板塊目前的估值水平偏低。目前汽車市場正在穩(wěn)步回升,乘用車已走出前期政策影響的陰影,邁上正常增長的軌道;商用車特別是卡車雖然仍在負增長,但已出現(xiàn)向好的跡象。我們認為,汽車板塊目前的估值水平已反映出前期市場的下滑,在汽車市場處于向上拐點的時候,汽車板塊已具有投資價值。推薦低估值的乘用車龍頭-- 上海汽車
愛建證券：汽車行業(yè)優(yōu)質公司先露崢嶸
汽車和汽車零部件行業(yè)
研究機構：愛建證券分析師：張志鵬撰寫日期：2011-09-28
投資要點前三季度汽車行業(yè)銷量同比增幅預測值為3.9%在年初鼓勵政策集中退出以及宏觀經濟走弱的背景下,今年無疑是行業(yè)的一個"小年"。隨著行業(yè)景氣度的快速回落,各細分車型市場表現(xiàn)分化顯著,整體上是一個"乘強商弱"的格局。前三季度行業(yè)發(fā)展過程中主要呈現(xiàn)了三個特點:1)需求動能不足;2)成本高企;3)毛利率水平降幅較小。
二三季度以來庫存狀況改善不顯著目前整車廠環(huán)節(jié)的庫存數(shù)(整車數(shù),非當量庫存)約為26萬輛,對應的庫存銷量比在18.5%左右,仍處于歷史相對偏高的區(qū)域。庫存偏高帶來的消化問題對于整車廠后期銷量的鋪開是一種制約,也就是對行業(yè)銷量增速回升的制約。
下調第四季度行業(yè)銷量同比增速至1%由于四季度宏觀經濟主要指標預期不佳,且節(jié)能車補貼政策的新舊切換對于乘用車需求產生短期沖擊,我們將第四季度汽車行業(yè)的銷量增速下調至1%,全年銷量增速約3.1%。從月度增速角度看,10月和11月將有可能接近年內低點,即行業(yè)增速在四季度可能會呈現(xiàn)一個短暫的"二次探底"。不過四季度大宗商品價格可能會有一定幅度回落,有助于緩解行業(yè)在成本端的壓力。四季度首先看好重卡與輕客維持行業(yè)的中性評級汽車行業(yè)的投資機會主要來源于實際盈利與估值的兩頭驅動,目前行業(yè)最大的優(yōu)勢在于低估值,無論是從絕對還是相對的角度。但從實際盈利角度出發(fā),短期內行業(yè)銷量(也即營業(yè)收入)增幅有限,毛利率穩(wěn)中有降,費用水平偏高,整體情況依然不樂觀。而在盈利好轉情況發(fā)生或者盈利好轉預期形成共識之前,行業(yè)仍難以走出趨勢性的上漲行情。鑒于目前顯著的估值優(yōu)勢,我們認為部分優(yōu)質上市公司在其實際盈利的驅動下,將率先被市場發(fā)掘其價值,個股機會有望在四季度得到充分展示。具體投資主線有三條:1)強周期行業(yè)的預期改善;2)優(yōu)質整車龍頭公司及零部件公司的估值修復;3)原材料價格回落帶來成本改善和盈利回升。
風險提示1)行業(yè)景氣回升力度可能低于預期2)宏觀經濟走勢存在不確定性。
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國金證券：汽車行業(yè)積極因素正在累積向上拐點或已不遠
研究機構：國金證券分析師：吳文釗撰寫日期：2011-09-26
投資建議
增加汽車股配置至"標配":當前汽車板塊已處于較為確定的底部區(qū)域,向上拐點則在漸行漸近。我們建議投資者積極增加汽車股配置至"標配"水平,鑒于汽車板塊當前良好的安全邊際以及早周期特征,配置汽車板塊已足可跑贏大盤并至少獲得相對收益。
重點看好乘用車及零部件龍頭企業(yè)、優(yōu)質汽車經銷商:相對于商用車尤其是重卡板塊,乘用車板塊業(yè)績下調壓力較小,估值低,安全邊際較高。汽車經銷商一方面可得益于并不受汽車行業(yè)周期波動影響、可保持穩(wěn)定增長的售后市場業(yè)務;另一方面,近幾年大量的新建網點將在未來逐漸產生效益,整體業(yè)績仍有望快速增長。在估值風險釋放后,我們看好優(yōu)質經銷商的后續(xù)表現(xiàn)。
東海證券：汽車業(yè)短期估值修復后將以震蕩走勢為主
汽車和汽車零部件行業(yè)
研究機構：東海證券分析師：聞祥撰寫日期：2011-09-28
8月行業(yè)顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象8月我國實現(xiàn)汽車銷量138.11萬輛,環(huán)比增長8.29%,同比增加4.15%。1-8月我國實現(xiàn)汽車銷量1198.36萬輛,累計同比增速為3.33%,較7月回升了0.11個百分點;累計同比增速從今年1月的最高點13.81%逐月下降到1-7月的3.22%,8月開始回升,行業(yè)有企穩(wěn)跡象。
9月旺季來臨帶來反彈行情2011年由于刺激汽車消費的優(yōu)惠政策(購臵稅優(yōu)惠、以舊換新和汽車下鄉(xiāng))的退出和宏觀經濟的放緩,使得汽車銷量增速驟降。汽車銷量同比增速在經歷5月的"谷底"-3.98%后已連續(xù)三月回升,9月汽車傳統(tǒng)銷售旺季到來,行業(yè)最差時刻已經過去。
節(jié)能汽車推廣補貼政策10月1日開始門檻提高,促進9月提前消費;原材料價格回落走勢有助于車企盈利回升,這些因素促使9月迎來反彈行情。
短期估值修復行情后,四季度以震蕩走勢為主汽車行業(yè)景氣度繼續(xù)跟隨宏觀經濟波動,宏觀經濟的變量CPI、PMI可作為汽車銷量同比增速的先導性指標。
四季度在房產調控、經濟結構調整、歐債危機等不利因素影響下,宏觀面仍以震蕩調整為主。受此影響,汽車行業(yè)增幅不會大幅擴大,我們對四季度汽車行業(yè)的增幅持謹慎樂觀的態(tài)度。二級市場上,汽車板塊股價仍以追隨大盤的震蕩走勢為主。
重點公司推薦由于汽車行業(yè)是典型的周期性行業(yè),2011的中國車市受諸多負面因素的影響,增速探底,成為汽車行業(yè)小周期中的"小年"。而長期看,促進汽車消費的因素(居民收入增長、較低的保有量、城市化進程)并沒有改變,2011年同比增速較低使得2012年的同比基數(shù)較低,2012年成為汽車"大年"的概率增大。
上海汽車:乘用車增速回升,超行業(yè)增長
上海汽汽車和汽車零部件行業(yè)
事件要點:近日上海汽車發(fā)布了2011年8月份公司汽車產銷快報數(shù)據(jù),8月上海大眾銷量95235輛,同比增長10.31%;上海通用銷量102620輛,同比增長26.6%;上汽乘用車銷量13508輛,同比增長3.8%;上汽通用五菱銷量105108輛,同比增長9.9%;上汽依維柯紅巖銷量1531輛,同比下滑23.6%;南京依維柯銷量9515輛,同比增長14.3%;上海申沃銷量407輛,同比增長159.2%。
點評:1、上海汽車作為國內乘用車領域的龍頭老大,依仗旗下上海大眾、上海通用的優(yōu)異表現(xiàn),近年來保持著超越行業(yè)增長的勢頭。上半年在國內汽車行業(yè)增速明顯放緩為個位數(shù)的情況下,仍然保持著雙位數(shù)的增長,其中上海大眾、上海通用增速超過20%,優(yōu)勢明顯。在國內消費者收入增長,購買力提升的情況下,轎車消費主流趨勢明顯向品牌、技術、品質要素優(yōu)越的車型、車企集中,一些以逆向、模仿為主的車型、車企市場份額不斷下降。上汽旗下兩大合資公司大眾、通用憑借其旗下車型眾多,在以上諸方面全方位領先的優(yōu)勢,在市場調整期獨占鰲頭。公司8月份的業(yè)績快報也顯示了這一點,在未來2-3年內,其領先地位無可撼動。值得注意的是,公司8月份的乘用車銷量數(shù)據(jù)顯示了乘用車增速逐步回升的勢頭,顯示趨勢有所好轉,市場沒有想象的那么悲觀。
2、上海汽車旗下合資公司作為國內最早合資的幾家乘用車公司之一,零部件配套能力完善,上汽旗下合資的關鍵零部件公司眾多,轎車產業(yè)鏈在國內首屈一指。雖然近來部分外資零部件公司嘗試設立了一些獨資零部件公司,但由于上汽自主配套能力極強,大部分只能分得上汽內部配套之外的少量羹湯,短期競爭有限。雖然上汽乘用車自主品牌銷量放緩,但毋庸置疑,隨著車型的增多,型譜的完善,加之上汽內部極強的配套能力,無疑會在車型開發(fā)、品牌建設上占得先機,我們認為,上汽自主品牌短期的放緩正是為未來的爆發(fā)蓄勢,對此我們毫不懷疑。
3、我們預計上海汽車2011年和2012年的業(yè)績分別為1.90元/股和2.47元/股,對應當前股價PE估值為8.5倍和6.5倍,估值處于歷史低位,維持"強烈推薦"的投資評級。
風險提示宏觀經濟放緩、房地產價格大幅上漲擠壓消費潛力。
東風汽車:短期壓力猶在,期待需求好轉
東風汽車和汽車零部件行業(yè)
2011年上半年業(yè)績低于預期:上半年,公司實現(xiàn)銷售收入111.13億元,同比增長14.8%;實現(xiàn)凈利潤2.95億元,同比下滑23.0%,對應攤薄后每股收益0.15元,低于我們和市場預期。2季度單季,公司實現(xiàn)銷售收入56.87億元,同比和環(huán)比分別增長10.6%和4.8%,實現(xiàn)凈利潤1.04億元,對應每股盈利0.05元,同比和環(huán)比分別下滑46.9%和45.4%。
正面:
旗下產品份額都有穩(wěn)定提升。輕卡銷售12.0萬輛,同比增長2.8%,高于輕卡行業(yè)增幅1.1個百分點,銷量排名行業(yè)第二;MPV銷售2.1萬輛,同比增長80.3%。
期間費用率同比和環(huán)比分別降低0.8和2.4個百分點。
負面:
盡管銷量增長,但因產品結構變差東風康明斯業(yè)績同比下滑18.9%至6.36億元。上半年公司銷售柴油發(fā)動機13.2萬臺,同比增長10.6%,高于柴油發(fā)動機行業(yè)增速10.6個百分點。
但因牽引車市場持續(xù)下滑,康明斯發(fā)動機L系列未達成預期,導致業(yè)績仍同比下滑。
原材料成本壓力使得公司毛利率同比下降1.3個百分點。上半年,在原材料漲價、人工成本上升以及"燃油限值"公告費增加等成本壓力下,鄭州日產SUV和皮卡業(yè)務毛利率下降2.45個百分點至13.9%,上半年貢獻盈利下降29%至0.36億元;本部輕型車業(yè)務毛利率下降2.41個百分點至6.74%。
發(fā)展趨勢:三季度物流重卡依舊相對低迷,東風康明斯盈利貢獻難有較好表現(xiàn),短期來看公司依舊面臨一定盈利壓力。但中長期來看,隨著康明斯產品型譜進一步完善以及鄭州日產銷量攀升,公司盈利仍將重回穩(wěn)定增長通道;另外A08高端輕客項目投產以及公司電動車業(yè)務開拓也將打開公司長期發(fā)展空間。
盈利預測:我們下調公司2011和2012年EPS分別至每股0.33元和0.40元。
目前股價對應2011年PE和PB分別為12.2倍和1.3倍,PE估值處于中端,PB估值處于行業(yè)底部。考慮到公司旗下康明斯和鄭州日產的穩(wěn)定增長、公司中高端輕卡及發(fā)動機業(yè)務帶來本部經營狀況改善,我們維持對公司中長期推薦評級。但由于重卡銷量短期較難超出預期,建議短期內投資者可保持相對謹慎。
長安汽車:本部盈虧平衡,投資收益貢獻未來增長
長安
2011年上半年公司銷售整車92.52萬輛,同比下降5%,產銷量繼續(xù)位居全國汽車集團第四位,但受微車行業(yè)不景氣影響公司上半年汽車市場份額下降了2個百分點至11.6%。上半年公司微車銷售36.19萬輛,同比下降25%;自主品牌轎車銷售11.65萬輛,同比增長24%;長安福特馬自達銷售21.50萬輛,同比增長8%。
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入145.37億元,同比下降13%;綜合毛利率為14.01%,比去年同期下降了5.47個百分點。上半年公司整車實現(xiàn)營業(yè)收入139.40億元,同比下降13%,主要受因為微車銷售不景氣影響。
上半年公司期間費用率為12.25%,比去年同期下降了3.28個百分點;其中銷售費用率受微車銷售下滑影響同比下降了3.9個百分點至6.99%,管理費用率增加了1.5個百分點至5.84%,年初的募資使得公司財務費用為負。
公司上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤10.40元,同比下降24%,合每股收益0.22元。其中長福馬上半年貢獻凈利潤8.1億元,江鈴控股貢獻凈利潤1.81億元,這使得公司上半年對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益達10.35億元,投資收益總貢獻為10.41億元。公司本部微車和自主品牌業(yè)務基本盈虧平衡。
長福馬未來分拆將會使得福特和馬自達外方技術輸入加大從而利好公司。我們預計公司未來三年可實現(xiàn)每股收益0.48、0.56、0.62億元,按2010年10倍PE,目標價4.80元,給予公司"推薦"評級。
江淮汽車:業(yè)務板塊均衡,財務狀況穩(wěn)健;首次評級為買入
江淮汽車和汽車零部件行業(yè)
建議理由
我們對江淮汽車的首次評級為買入,因為其業(yè)務板塊均衡(乘用車、輕卡、重卡)而且估值具吸引力(上行空間19.4%)。盡管近期整體市場增長放慢,但公司通過產品線擴張使其2011年上半年輕卡和重卡業(yè)務的市場份額增長。盡管產品老化導致MPV銷量欠佳,但2011年上半年公司的轎車出口(特別是對巴西的出口)大幅增長,原因在于與其他中國自主品牌相比其質量標準相對較高、研發(fā)和執(zhí)行能力較強。公司的財務實力較強:2011年預期凈現(xiàn)金為人民幣40億元(占期末所有者權益的63%)、應收賬款周轉天數(shù)和庫存周轉天數(shù)之和為44天,而同業(yè)均值分別為20%/145天。
推動因素
我們預計:(1)得益于產品線擴張,今年下半年和2012年公司的輕型商用車市場份額將繼續(xù)增長;(2)
估值
我們基于2012年預期市凈率-凈資產回報率得到的12個月目標價格為人民幣9.38元。我們認為該股當前估值具吸引力,2012年預期市盈率和市凈率分別為7.7倍和1.4倍,而A股汽車同業(yè)均值分別為8.9倍和1.7倍。
華域汽車調研快報:市場地位穩(wěn)固,持續(xù)穩(wěn)健增長
華域汽車和汽車零部件行業(yè)
受益于核心配套客戶上汽集團產銷規(guī)模持續(xù)較快提升,預計公司三季度銷量仍將保持穩(wěn)健增長。上汽集團是公司的核心配套客戶,今年1-8月份上海大眾生產75.86萬輛(+17.53%),上海通用生產78.94萬輛(+23.44%),上汽自主品牌生產10.2萬輛(+2.24%),上汽通用五菱生產78.68萬輛(一3.g%),受益于上汽集團產銷規(guī)模的持續(xù)較快提升,預計公司三季度收入仍將保持穩(wěn)健增長。同時上汽集團今年力爭實現(xiàn)400萬輛的整車銷售目標,也將為公司的業(yè)績增長提供有力保障。
中高端乘用車市場維持穩(wěn)健增長,為公司發(fā)展提供良好保障。今年1-8月狹義乘用車(轎車+SUV+MPV)銷售774萬輛(同比+10%),預計全年狹義乘用車需求增速仍有望接近12%,中高端合資品牌的銷量增速有望接近15%。中國仍處于汽車消費普及階段,考慮到目前產銷規(guī)模己較高,預計未來市場增速將逐漸平穩(wěn),未來3年銷量復合增速將接近10%,中高端乘用車市場增速有望超越行業(yè),為公司的長期發(fā)展提供良好保障。
公司在中高端乘用車零部件領域競爭優(yōu)勢明顯,銷量增速有望持續(xù)高于行業(yè)平均水平。公司目前擁有國內最為完善的獨立供應汽車零部件體系,主要業(yè)努覆蓋汽車內外飾、金屬成形及模具、功能件、電子電器、熱加工和新能源等。公司下游配套客戶除了上海大眾、上海通用、上海汽車
公司積極開拓新客戶、新業(yè)務,助力公司長期發(fā)展。公司堅持"零級化、中性化、國際化"的發(fā)展戰(zhàn)略,積極開拓國內市場,預計未來將逐步拓展長城、江淮等自主品牌客戶,同時加快培育企業(yè)產品同步開發(fā)、設計的能力,在現(xiàn)有業(yè)務基礎上,通過與貴州航天合資成立華域汽車
風險因素:下游乘用車需求大幅下滑;主要配套客戶市場地位顯著下降;主要原材料價格大幅上漲侵蝕公司盈利等。
盈利預測、估值及投資評級:考慮公司市場地位穩(wěn)固,產品譜系全面,主要配套中高端乘用車;而且核心客戶上海大眾、上海通用等市場地位持續(xù)提升;預計公司2011/12/13午每股收益分別為1.20/1.43/1.69元,當前價10.43元,對應2011/12/13年估值分別為9/7/6倍PE,結合行業(yè)平均估值水平,以及公司的市場地位和業(yè)績增速因素,我們認為公司合理估值為2011年12倍PE,維持公司"買入"評級,目標價14.5元。
海馬汽車:盈利能力持續(xù)提升,鄭州基地有望逐漸形成效益
海馬汽車和汽車零部件行業(yè)
2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.28億元,同比增長14.43%;歸屬母公司所有者的凈利潤19,197萬元,同比增長0.50%,EPS為0.12元。2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.90億元,同比增長6.27%,環(huán)比下滑14.73%;歸屬母公司所有者的凈利潤10,836萬元,同比下滑11.09%,環(huán)比增長29.59%,EPS為0.07元。上半年業(yè)績略低預期。
公司盈利低于預期主要系營業(yè)外收入大幅減少。2011年上半年公司營業(yè)外收入僅5,414萬元,同比大幅減少67%,主要系"以舊換新"、"汽車下鄉(xiāng)"以及鄭州地方政府補貼減少。扣除營業(yè)外收入影響,公司2011年上半年凈利潤同比增長83.1%。隨著公司盈利的整體提升,未來公司靠政府補貼才能生存的狀況或逐漸成為歷史。
主業(yè)盈利能力如預期明顯提升。上半年公司綜合毛利率為13.81%,同比上升1.74個百分點;2季度公司綜合毛利率為14.69%,同比上升1.68個百分點,環(huán)比上升1.63個百分點。
隨著公司逐漸完成發(fā)動機自配以及鄭州基地福仕達、海馬王子上量以及新版福美來旺銷,公司整車毛利率如預期提升。
未來隨著公司整車銷量進一步形成規(guī)模以及新品乘用車陸續(xù)上市,我們預計公司整車毛利率將持續(xù)維持高位。
上半年公司期間費用率為5.49%,同比上升0.47個百分點。2季度公司期間費用率為6.61%,同比上升0.14個百分點,環(huán)比上升2.08個百分點。由于公司新車推廣,管理費用率和銷售費用率均有所提升。
鄭州基地有望逐漸形成效益。公司為自主品牌乘用車生產商。主要海口基地和鄭州基地,?？诨刂饕N售福美來、普力馬等主力車型,鄭州基地包括商務車福仕達生產基地(海馬商務)和乘用車海馬王子生產基地(海馬轎車)。目前公司大部分盈利主要來自?？谝黄ｑR,2011年上半年一汽海馬凈利潤2.5億元,貢獻母公司所有者凈利潤1.3億元;海馬轎車報告期內仍虧損8,118萬元,不過海馬商務實現(xiàn)凈利潤4,322萬元,持續(xù)盈利。目前鄭州基地福仕達銷量保持穩(wěn)定月銷量4000輛以上,海馬王子正在逐漸上量。后續(xù),隨著非公開發(fā)行海馬商務車擴產項目以及海馬轎車新產品研發(fā)項目2013年逐漸完成,我們預計隨著鄭州基地新車陸續(xù)推出,未來盈利狀況有望持續(xù)提升。
公司整車銷量面臨一定壓力,但總體向好。根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù),2011年1-6月公司乘用車合計實現(xiàn)銷量10.6萬輛,同比增長2.33%,增幅較1-3月下降5.6個百分點。細分產品來看,公司福仕達(交叉型乘用車)單月銷量平均保持在4000輛以上,沒有出現(xiàn)明顯下滑。新車海馬王子、海馬騎士仍在持續(xù)上量,更新?lián)Q代版福美來在年初沖量后單月銷量有所回落。不過總體來看,公司銷量要明顯好于其他大多數(shù)自主品牌乘用車。
盈利預測與評級:考慮補貼減少公司業(yè)績略低預期,我們下調公司2011-2013年EPS至0.28元、0.34元、0.41元,但當前收盤價計算對應的動態(tài)PE分別為17倍、14倍、11倍,公司估值偏高,但考慮公司整車銷量仍處于拓展期并且未來盈利持續(xù)改善預期,而且公司具有較高的資產安全邊際,維持"增持"投資評級。
風險提示:公司微車銷量下滑風險、新車上市低于預期風險、非公開募投項目進度低于預期風險等。
金龍汽車:大型客車銷售占比提高毛利率企穩(wěn)
金龍汽車和汽車零部件行業(yè)
2011年上半年金龍汽車實現(xiàn)EPS0.25元,同比增長19%。2011年上半年公司實現(xiàn)收入84.48億元,同比增長17%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9472萬元,同比增長19%。其中,2季度收入增長11.3%,凈利潤同比增長17%。
上半年銷量同比增長8%,大型客車比重增加。公司上半年銷售各型客車3.2萬輛,同比增長8%。從細分車型看,大型客車、中型客車和輕型客車的銷量增速分別為16.9%、3%和3.7%,大型客車收入占比增加,產品結構上移。
2季度毛利率企穩(wěn),旺季到來有望推動毛利率回升。公司二季度毛利率10.82%,環(huán)比略微下滑0.16個百分點,預計毛利率已處于全年底部。3-4季度是客車行業(yè)的傳統(tǒng)旺季,產品旺銷有望推動毛利率逐步回升。
盈利預測和投資建議。鐵路降速和鼓勵公交化出行將利好客車行業(yè)發(fā)展。公司產能充分,盈利能力隨著產能利用率的提高而逐步提升。我們預計2011年公司銷量達到7.2萬輛,同比增長10%,我們預計公司2011和2012年分別實現(xiàn)EPS0.69元和0.83元?？紤]到公司盈利能力改善空間較大,未來存在"三龍"整合可能,給予公司2011年13倍PE,對應目標價8.97元,維持對公司的"增持"評級。
風險提示:1)鋼價和人工成本大幅上漲;2)整車銷量不達預期。
江鈴汽車中報點評:市場份額上升,業(yè)績符合預期
江鈴汽車和汽車零部件行業(yè)
一、事件概述公司發(fā)布2011年半年報:上半年實現(xiàn)營業(yè)收入92.22億元,同比增長20.14%,實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤10.8億元,同比增長3.53%,每股收益1.25元?；痉项A期。
二、分析與判斷銷量穩(wěn)定增長,市場份額穩(wěn)健提升。
2011年上半年,公司創(chuàng)記錄地銷售了10.5萬輛整車,總銷量比去年同期增長19%。其中JMC系列卡車銷量比去年同期增長12%,JMC系列皮卡及SUV同比增長28%,全順同比增長19%。2011年上半年,公司在中國商用車市場取得了約3.1%的市場份額,比去年同期增長0.6個百分點。
行業(yè)競爭加劇,公司毛利率下降。
2011年上半年,公司銷售比去年同期增長20%。但是,產品降價及原材料的上漲帶來毛利率的降低以及城市維護建設稅和教育附加的變化部分沖抵了銷量上升帶來的營業(yè)利潤增加。上半年毛利率較上年同期下降接近2個百分點。
強化產品開發(fā)測試及研發(fā)設施,有效提升產能。
在技術伙伴的支持下,公司將持續(xù)推動已批準的幾個主要產品開發(fā)和制造項目。這些項目包括福特品牌和江鈴JMC品牌的新產品,汽油和柴油發(fā)動機項目以及零部件和整車總裝的產能擴展項目。依托公司不斷強化的產品開發(fā)測試及研發(fā)設施,公司將引入有競爭力和獲利能力的產品并有效提升產能,預計2011年下半年的銷售收入在人民幣80億至100億元之間。
三、盈利預測與投資建議公司產品定位于高端輕客輕卡,業(yè)績增長穩(wěn)定。預計11-13年公司EPS分別為2.43元、2.91元、3.44元,對應11-13年的動態(tài)市盈率為10、9、7倍。維持公司謹慎推薦評級,目標價25元。
四、風險提示:原材料價格上漲超預期;行業(yè)景氣度下滑。