企業(yè)高管在股票解禁之日立即拋售，在股價最高時大宗減持，已成了創(chuàng)業(yè)板的一道備受質(zhì)疑的風(fēng)景，在創(chuàng)業(yè)板成為創(chuàng)富板的同時，誰來為中小股民負責(zé)？

    文/袁柏鑫 本刊記者 劉暢

    企業(yè)高管在股票解禁之日立即拋售，在股價最高時大宗減持，已成了創(chuàng)業(yè)板的一道備受質(zhì)疑的風(fēng)景。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2010年11月1日第一批創(chuàng)業(yè)板公司解禁開始，創(chuàng)業(yè)板公司遭遇減持就已經(jīng)成為常見的現(xiàn)象，在第一批解禁之后三個月內(nèi)，解禁公司中的57.4%遭遇減持，以至于有人用“洶涌”這個詞來形容創(chuàng)業(yè)板的減持。他們?yōu)槭裁礈p持？如何看待創(chuàng)業(yè)板中的減持行為？誰來為中小股民負責(zé)？

    “典型”華誼兄弟

    在所有的減持公司中，被稱為中國娛樂第一股的華誼兄弟尤為引人注目，在解禁首日，華誼兄弟便遭到了股東的拋售，高管及高管家屬成為減持的“主角”。而根據(jù)記者調(diào)查，截至今年5月，華誼兄弟成為創(chuàng)業(yè)板解禁公司中交易量最大獲利最高的公司。

    馬云是華誼兄弟18名發(fā)起人之一，在他出售解禁股份之前，是除公司實際控制人王中軍、王中磊兄弟外，持股份額最多的股東。2010年11月26日，華誼兄弟首發(fā)原始股東限售股份解禁流通后，馬云出售300萬股股票，套現(xiàn)9012萬元。今年5月6日，馬云再次減持1109.16萬股，套現(xiàn)1.77億元。至此，馬云通過減持華誼兄弟套現(xiàn)已達2.67億元。

    值得注意的是，身兼華誼兄弟副董事長的馬云同時也是華誼兄弟的高管之一，據(jù)媒體報道，按照馬云自己的解釋，套現(xiàn)華誼兄弟2.67億元是“為了改善個人生活”。而這句略帶戲謔的“改善生活”幾乎成為一句口號式的理由。

    在華誼兄弟董事會秘書胡明看來，馬云具有多重身份，他對于華誼兄弟的注資，可以看做是投資者的資產(chǎn)投入，獲取的就是利潤的最大化。不過，按照2010年11月26日30.04元的交易價格計算，馬云300萬股的套現(xiàn)金額高達9012萬元，相較其不足1000萬元的入股成本，盈利已近10倍；若算上剩余2464.8萬股零成本持股市值，浮盈超過百倍。

    馬云這位副董事長“醉心投資”，其他人也紛紛效仿，從金牌導(dǎo)演馮小剛、張紀中，到分眾傳媒總裁江南春，在華誼兄弟限售股解禁后，無一例外地選擇大比例減持。甚至于華誼兄弟監(jiān)事會主席譚智的太太孫曉璐，監(jiān)事虞鋒的母親王育蓮，公司監(jiān)事的趙瑩等人紛紛親自上陣減持，華誼兄弟便遭到了股東的拋售，高管及高管家屬成為減持的“主角”。截至到2012年5月10日，華誼兄弟成為創(chuàng)業(yè)板解禁公司中交易量最大獲利最高的公司。

    和訊信息科技有限公司投資中心副主編王巖告訴記者，此次華誼兄弟減持的總金額大約在7億，涉及到7人。在胡明看來，之所以能夠創(chuàng)下這個記錄是因為華誼兄弟的市值高，她覺得，與目前創(chuàng)業(yè)板90億的市值相比，7億元的套現(xiàn)總量也并不是很大，而且認為創(chuàng)業(yè)板本身就具備了讓大家迅速致富的功能。

    而在這些公司高管減持套現(xiàn)的過程中，公司內(nèi)部也認為是正常的市場行為。但在眾多藝人、創(chuàng)業(yè)股東紛紛減持華誼兄弟的同時，公司財務(wù)總監(jiān)徐佳也加入了減持的隊伍。作為上市公司高管團隊的核心成員，財務(wù)總監(jiān)不但掌握著上市公司的準確財務(wù)數(shù)據(jù)，也對公司發(fā)展戰(zhàn)略了如指掌。如果說眾多大牌藝人的集體減持是出于個人利益進行的套現(xiàn)行為，那么財務(wù)總監(jiān)徐佳的辭職則顯得耐人尋味。2011年11月9日，徐佳通過連續(xù)競價交易減持華誼兄弟4.5萬股。12月1日，作為公司財務(wù)總監(jiān)，徐佳突然一紙公告宣布辭職。

    胡明與徐佳關(guān)系親密，徐佳曾長期是胡明的下屬，胡明認為，徐佳并不是為了賣股票而辭職，而是為了能夠在職業(yè)上尋求更高的發(fā)展，尋找新的發(fā)展機會才會離開的。

    但實際上，據(jù)記者了解，根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，上市公司高管每年減持公司股份數(shù)量不能超過自身持有數(shù)量的25%；在高管申報離任6個月后的12個月內(nèi)，減持公司股份數(shù)量不得超過自身持有該股份總量的50%；12個月期滿后，將全部解鎖。這也就是說，高管在職時，若準備賣出所持股票，其所在公司需要上市滿一年，而且每年不能超過25%；如果離職的話，半年后就可以賣掉50%。因此，對高管而言，套現(xiàn)最好的選擇是上市半年后就辭職，當(dāng)辭職滿半年時，公司也上市滿一年，就能多賣25%的持股。方正證券研究所總監(jiān)趙偉認為，上市公司的高管、大股東、總監(jiān)干是最了解上市公司的，他們會精打細算，比較減持和工資加獎金收入，而不會盲目地為了減持和辭職。

    而深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月30日，創(chuàng)業(yè)板離職高管共計495人，其中有62人減持股份，占離職高管總數(shù)的12.52%。套現(xiàn)應(yīng)該成為最為直接的理由。

    套現(xiàn)金額超利潤1/4

    無人提及股民利益

    對于投資者來說，利益最大化本無可厚非，但是在華誼兄弟傳媒集團，減持與辭職同步，高管人員最大程度上獲得了利益，卻沒有一人提及應(yīng)該對公司和股民承擔(dān)的責(zé)任。而這種情況并非華誼兄弟獨有，其他的創(chuàng)業(yè)板公司同樣具有類似的表現(xiàn)。

    如北京樂普醫(yī)療。1999年6月，蒲忠杰回國創(chuàng)業(yè)，成立了北京樂普醫(yī)療器械有限公司。十年之后，樂普醫(yī)療登陸二級市場，蒲忠杰的財富隨之膨脹，在上市首日，憑借所持6043.67萬股獲得38億元身家，穩(wěn)坐創(chuàng)業(yè)板首富的位置。2011年3月23日，他通過大宗交易減持樂普醫(yī)療流通股1500萬股，占其所持股份的12.4%，占樂普醫(yī)療總股本的5.33%。按交易均價24.89元計算，其套現(xiàn)3.73億元，是當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板首批解禁高管中的套現(xiàn)王。值得注意的是，就在蒲忠杰減持后幾日，樂普醫(yī)療就發(fā)布了2010年年報，顯示營收7.7億，凈利潤4.1億，分別同比增長36.25%和40.47%。蒲忠杰選擇此時帶頭拋售令外界大惑不解。消息一出，股價隨之狂跌。與華誼兄弟不同的是，從公開信息中無法查詢到蒲忠杰減持的原因。

    為此，記者走訪樂普醫(yī)療住所地昌平，其工作人員告訴記者，總經(jīng)理蒲忠杰近期一直在外地出差，無法接受記者的采訪。那么，蒲忠杰減持的動機究竟是什么？

    方正證券研究所總監(jiān)趙偉認為，作為最了解公司經(jīng)營情況的總經(jīng)理，預(yù)測了公司市場行情的平淡低迷，減持套現(xiàn)是最為現(xiàn)實的選擇。但其在27塊6毛5左右的減持價位再也沒有出現(xiàn)過，卻不得不令人感到詫異。

    位于成都市的吉峰農(nóng)機，上市之初被稱作農(nóng)機行業(yè)的“小蘇寧”；股價一度創(chuàng)下20個交易日8個漲停板的驚人紀錄；繼2009年實施“10轉(zhuǎn)10派2元”的高轉(zhuǎn)增分配方案后，2010年又計劃向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8～10股。公司股價也在這一利好刺激下急速拉升。然而，就在中小投資者歡呼雀躍，以為高送轉(zhuǎn)行情即將到來之時，卻遭到機構(gòu)連續(xù)賣出，與此同時，公司高管也選擇了減持套現(xiàn)。自2011年1月20日至今，公司四名高管及高管家屬減持31.5萬股，套現(xiàn)上千萬元。據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，自2010年11月1日限售股解禁以來，截至2011年2月14日，吉峰農(nóng)機共有6名高管和3名高管家屬拋售了公司股份，累計拋售約240萬股，套現(xiàn)7985萬元。

    在吉峰農(nóng)機董事會秘書刁海雷看來，吉峰農(nóng)機之所以出現(xiàn)這么大范圍的減持，與股東和高管的收入有著直接的關(guān)系。上市之前，來自農(nóng)村的一些個體經(jīng)營戶縮減了關(guān)于家庭的資金安排，而現(xiàn)在通過上市股票這一捷徑，來實現(xiàn)家庭的一些安排。

    在吉峰農(nóng)機連鎖股份有限公司，我們聽到了改善生活這樣似曾相識的說法，而對樂普醫(yī)療的高管在股價最高值時套現(xiàn)的精準手法，更是讓人嘆為觀止。而根據(jù)記者調(diào)查，創(chuàng)業(yè)板開板以來僅僅高管減持就達到41億元，接近去年全部創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)造利潤的四分之一。這種情況正常嗎？

    管理層不再與中小投資者風(fēng)雨同舟？

    如果各公司高管們給出的“改善生活”理由不能服眾，那么，他們大手筆減持的真實原因是什么呢？

    根據(jù)和訊信息科技有限公司投資中心副主編王巖的統(tǒng)計，從2010年創(chuàng)業(yè)板有公司解禁到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管人員減持套現(xiàn)41億元，這還僅僅是高管減持，不包括機構(gòu)及高管家屬等持股者。業(yè)內(nèi)人士指出，最關(guān)鍵的是，這41億元是建立在創(chuàng)業(yè)板板塊高股價、高市盈率、高募集資三高的泡沫基礎(chǔ)之上的。

    方正證券研究所總監(jiān)趙偉認為，迅速致富的高管們，面對的是一只只價格虛高的股票，華誼兄弟面臨的恰恰就是這種情況。他拿船長和船的關(guān)系來比喻企業(yè)與高管的關(guān)系，面對手中虛高的股票，了解公司實際情況的高管們自然會第一時間選擇減持。有說服力的一組數(shù)據(jù)是，2009年，中國電影業(yè)票房總收入是62億元，當(dāng)年華誼兄弟上市，上市時的市值是100多個億，也就是說將近翻倍，所以整個市場是被高估的。

    趙偉透露，根據(jù)他們的研究，減持集中出現(xiàn)，原因之一就是持股高管擔(dān)心自己的持股終將價值回歸，那時的股價市值可能將大幅縮水，因此做出了最符合眼前利益的選擇。公司高管拋售股票，通常意味著，管理層不再與中小投資者風(fēng)雨同舟，他們對股票的繼續(xù)增值已經(jīng)失去了信心，由此對股市的長遠發(fā)展將發(fā)生深遠影響。

    前面提到的41億元，還僅僅是創(chuàng)業(yè)板上市公司高管直接減持套現(xiàn)的金額，而根據(jù)統(tǒng)計，如果全部計算在內(nèi)，截止到今年5月20日，創(chuàng)業(yè)板凈減持達到135億，而在記者的采訪中，所有在減持榜上名列前茅的公司主要負責(zé)人都不愿意接受采訪，那么對其它創(chuàng)業(yè)板公司來說，減持到底意味著什么，創(chuàng)業(yè)板高管將來還會持續(xù)減持么？

    記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，也有例外，與多數(shù)公司通過減持勝利大逃亡的心態(tài)相比，也有公司的最高決策者沒有選擇減持套現(xiàn)路徑。

    北京碧水源科技股份有限公司，2010年4月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，2011年凈利潤超3個億，獲中國裝備制造業(yè)年度創(chuàng)新獎。在公司高管人員中，也有人減持了部分股票，但公司最大股東、董事長文劍平持有8228萬股股票，至今也沒有減持一股。   

    但也有創(chuàng)業(yè)板上市公司負責(zé)人認為，高管是否能夠堅持持股，還要取決于公司狀況，不能完全用上市套現(xiàn)來理解。2010年2月26日正式登陸創(chuàng)業(yè)板、國內(nèi)首家上市的公共關(guān)系企業(yè)“藍色光標”傳播集團董事長趙文權(quán)說，如果公司的經(jīng)營狀態(tài)是正常的話，很多時候減持不減持只是個人選擇，如果公司經(jīng)營業(yè)績不好，大家對這個公司沒有信心，很多人首先會選擇離開。

    2011年解禁后，藍色光標公司也有創(chuàng)始人選擇了拋售套現(xiàn)，但根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，每年的第一個交易日，中國結(jié)算深圳分公司以上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在上年最后一個交易日登記在其名下的在深交所上市的A股、B股為基數(shù)，按25%計算其本年度可轉(zhuǎn)讓股份法定額度(按照A股、B股分別計算)；這樣的規(guī)定確實也會直接影響著高管們的減持判斷。

    如何規(guī)范減持行為？

    那么，在專家們看來，創(chuàng)業(yè)板市場為什么出現(xiàn)如此密集的高管減持，又如何規(guī)范減持呢？財經(jīng)評論員侯寧認為，除了一些公司在包裝上市后高管由于了解公司實情急于套現(xiàn)離場外，外部經(jīng)濟環(huán)境惡劣也間接誘發(fā)了高管的減持套現(xiàn)行為。

    侯寧說，目前整體全球都處于經(jīng)濟危機或金融危機期間，導(dǎo)致很多人對上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板這樣的以高科技、創(chuàng)新產(chǎn)品為核心的公司，對它的未來心里頭不確定。經(jīng)濟形勢好的時候這些高管們還可以堅持，現(xiàn)在他們心里不確定，導(dǎo)致他們現(xiàn)在想提前高位套現(xiàn)?，F(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板頻繁的高管減持，猶如給中國股市喂下了一顆毒丸，這嚴重影響了大家對創(chuàng)業(yè)板的信心。反過來看也影響廣大股民對中國股市的信心。這應(yīng)該說是一個非常惡劣的事件。侯寧建議把整個上市公司高管持有股票的時間段再延長，由目前的18個月、12個月比如延長到24個月或者三年左右。一般有信心持有自己股票三年的高管，往往是真正參與公司經(jīng)營活動的高管。他們既了解公司的經(jīng)營情況，也有信心跟公司共存亡。

    還有專家認為，在完成上市這個“驚險一躍”之前，這些創(chuàng)業(yè)板公司都還是付出了相當(dāng)?shù)呐εc辛勞的，企業(yè)高管因減持套現(xiàn)備受公眾指責(zé)之際也應(yīng)該理性思考，他們獲取的非常超額收益，其根源并非在上市公司本身，而是制度設(shè)計的缺陷讓他們迷失在資本盛宴中，安然享用超高溢價。但不管怎么說，近來幾十位創(chuàng)業(yè)板公司高管為套現(xiàn)而大規(guī)模辭職的現(xiàn)象，確是實業(yè)家們集體輸給資本泡沫的現(xiàn)實“杯具”，不利于中國經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展。 

《中國質(zhì)量萬里行》2012年8月刊