2025年政府工作報(bào)告再次明確醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心方向，中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新、分級(jí)診療體系深化、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)培育等政策利好持續(xù)釋放。

而就在近日，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)再迎政策利好，《關(guān)于提升中藥質(zhì)量促進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》印發(fā)，從提升中藥材產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、加快推進(jìn)中藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)化中藥質(zhì)量監(jiān)管等8個(gè)方面提出21項(xiàng)重點(diǎn)內(nèi)容，部署加快提升中藥質(zhì)量、促進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

在此背景下，作為港股中醫(yī)藥領(lǐng)軍企業(yè)，同仁堂科技憑借百年品牌積淀、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力及對(duì)政策導(dǎo)向的精準(zhǔn)卡位，已具備“短期業(yè)績修復(fù)+中期增長點(diǎn)突破+長期國際化布局”的價(jià)值重構(gòu)路徑，不妨就此具體來探討。

1·財(cái)報(bào)亮點(diǎn)透視：基本面穩(wěn)健，“大品種戰(zhàn)略”成果持續(xù)兌現(xiàn)

近期，同仁堂科技交出過去一年的年度成績單，經(jīng)營表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，同仁堂科技實(shí)現(xiàn)營收72.60億元人民幣，同比增長7.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.87億元；歸母凈利潤5.22億元。每股股息0.18元。

盡管財(cái)報(bào)提到由于成本上升的原因，公司利潤端出現(xiàn)一定調(diào)整，但收入端表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。分析來看，過去一年，整個(gè)行業(yè)面臨較為復(fù)雜的環(huán)境，特別是公司在原材料成本上遭到一定的挑戰(zhàn)，這也使得同仁堂科技在利潤端遭受到了壓力。

不過從公司實(shí)際業(yè)務(wù)情況來看，憑借同仁堂科技全產(chǎn)業(yè)鏈的布局優(yōu)勢以及精細(xì)化的管理，公司在保證原材料按需供應(yīng)的前提下，竭力控制采購成本，同時(shí)積極整合渠道、發(fā)力終端推動(dòng)產(chǎn)品放量，相較于行業(yè)內(nèi)公司而言，其仍然維持了較為穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

作為一家主要從事中成藥的生產(chǎn)和銷售的中醫(yī)藥企業(yè)，同仁堂科技的核心產(chǎn)品包括六味地黃丸、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸、牛黃解毒片等。公司近年來積極推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，持續(xù)兌現(xiàn)不俗的經(jīng)營成果。

從財(cái)報(bào)來看，公司核心中成藥產(chǎn)品取得了較為穩(wěn)健的增長。

年度內(nèi)，公司銷售額超過500萬的產(chǎn)品達(dá)56個(gè)，其中，銷售額超過億元的產(chǎn)品9個(gè)。主導(dǎo)產(chǎn)品中，六味地黃丸系列銷售額同比增長10.71%、生脈飲口服液系列銷售額較同比增長14.85%、感冒清熱顆粒系列同比增長17.14%，金匱腎氣丸系列同比增長3.45%，加味逍遙系列同比增長5.02%。

此外，公司海外市場發(fā)展穩(wěn)中向好，2024年，旗下主要子公司同仁堂國藥及其子公司實(shí)現(xiàn)銷售收入14.73億元，同比增長7.04%，歸屬于同仁堂國藥所有者凈利潤達(dá)4.56億元。

與此同時(shí)，穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢下，公司現(xiàn)金流狀況良好，現(xiàn)金及現(xiàn)等價(jià)物保持充裕，2024年達(dá)41.29億元，同比增長50.36%。

由財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，憑借優(yōu)質(zhì)的核心產(chǎn)品以及海內(nèi)外雙重布局，同仁堂科技實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)營增長，并在行業(yè)中展現(xiàn)了較強(qiáng)的市場競爭力。

2·三大維度審視同仁堂科技價(jià)值成長新機(jī)遇

站在當(dāng)下來看，對(duì)于同仁堂科技的價(jià)值成長動(dòng)能可以錨定于如下三大維度：

政策端：中醫(yī)藥支持政策與提振消費(fèi)政策發(fā)力下的紅利。

2025年政府工作報(bào)告提出的“優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉”與“中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新”等政策，同時(shí)，亦對(duì)促進(jìn)消費(fèi)穩(wěn)定增長做了部署安排，而年初以來，全國各地也積極實(shí)施了多項(xiàng)促進(jìn)消費(fèi)的政策。

在此背景下，也為同仁堂科技的核心品種以及中醫(yī)藥等相關(guān)產(chǎn)品的市場拓展提供了有利條件。

一方面，公司心腦系列中的安宮牛黃丸、感冒清熱顆粒等核心品種，憑借顯著的療效不僅在基層醫(yī)療市場具有廣泛的應(yīng)用前景，也將受益于促進(jìn)消費(fèi)政策的實(shí)施，進(jìn)一步擴(kuò)大市場覆蓋范圍。

另一方面，可以看到，2024年醫(yī)保目錄調(diào)整進(jìn)一步向中藥創(chuàng)新藥和經(jīng)典名方傾斜，在這一政策延續(xù)下，后續(xù)若公司有相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保，亦有望帶來收入端的修復(fù)預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)端：全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同以及創(chuàng)新藥布局夯實(shí)競爭力。

同仁堂科技的核心競爭力離不開其全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

公司覆蓋藥材種植、生產(chǎn)、流通到終端服務(wù)的全鏈條。如旗下?lián)碛辛抑兴幉脑仙a(chǎn)型子公司，憑借其所處的優(yōu)質(zhì)中藥材產(chǎn)區(qū)，充分發(fā)揮當(dāng)?shù)厮幉馁Y源的獨(dú)特優(yōu)勢，能夠持續(xù)為公司生產(chǎn)活動(dòng)提供穩(wěn)定的原材料供應(yīng)。

此外，近年來公司也在大力推進(jìn)“煥彩行動(dòng)”產(chǎn)品與“御藥300”產(chǎn)品的市場推廣活動(dòng)，圍繞終端賦能實(shí)施精準(zhǔn)策略，與同仁堂系內(nèi)連鎖、百強(qiáng)連鎖、省級(jí)終端聯(lián)盟等合作伙伴緊密協(xié)作。

與此同時(shí)，公司積極推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)管線即將步入收獲期。

此前與北京中醫(yī)藥大學(xué)聯(lián)合研發(fā)的中藥創(chuàng)新藥芪參顆粒已獲得國家藥品監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)，即將進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，有望切入心腦血管疾病治療藍(lán)海。

同時(shí)公司也在經(jīng)典名方開發(fā)上積極發(fā)力，穩(wěn)步推進(jìn)苓桂術(shù)甘湯、芍藥甘草湯等多個(gè)品種的研發(fā)工作，不斷豐富產(chǎn)品管線。

在現(xiàn)有產(chǎn)品的二次科研方面，公司針對(duì)京制牛黃解毒片、附子理中丸等產(chǎn)品深入開展藥理機(jī)制研究，明確藥品的有效成分，深入挖掘產(chǎn)品的獨(dú)特價(jià)值和優(yōu)勢，為產(chǎn)品升級(jí)和市場拓展提供有力支持。

此外，公司還積極開展生脈飲口服液、杞菊地黃丸等產(chǎn)品的臨床研究，積累循證醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)，為產(chǎn)品的臨床應(yīng)用提供堅(jiān)實(shí)的科學(xué)依據(jù)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的市場競爭力和臨床認(rèn)可度。

值得一提的是，得益于公司在“生熟異治”中藥飲片炮制及質(zhì)量評(píng)價(jià)關(guān)鍵技術(shù)研究與應(yīng)用，以及“中藥提取制劑連續(xù)制造關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”方面的卓越成果，同仁堂科技還榮獲了2024年度北京市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，顯示出強(qiáng)大的科研創(chuàng)新實(shí)力。

另外，聚焦到公司布局的康養(yǎng)生態(tài)方面，依托同仁堂集團(tuán)康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)資源，公司后續(xù)亦可延伸至中藥保健品、健康管理服務(wù)等領(lǐng)域，與既有業(yè)務(wù)釋放協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，亦有望打開新的增長極。

成本端：中藥材成本回落催化企業(yè)盈利改善。

可以看到，公司業(yè)績層面受到中藥材價(jià)格上漲帶來了壓力，不過伴隨中藥材成本回落有望為后續(xù)業(yè)績帶來積極的預(yù)期。

結(jié)合康美·中國中藥材價(jià)格總指數(shù)來看，自去年7月開始該指數(shù)已經(jīng)逐步回調(diào)，而近91日，下跌品種達(dá)到181個(gè)，上漲品種僅為56個(gè)。

在此背景下，下游中藥企業(yè)成本壓力有望逐步減弱。此前中信證券研報(bào)認(rèn)為，中藥材價(jià)格進(jìn)入下行通道，后續(xù)工業(yè)端成本改善值得期待。

從同仁堂科技來看，借其全產(chǎn)業(yè)鏈布局和品牌優(yōu)勢，有望在成本下降和行業(yè)整合中進(jìn)一步提升市場競爭力，兌現(xiàn)盈利彈性。

3·結(jié)語

從政策紅利驅(qū)動(dòng)短期業(yè)績修復(fù)，到產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新藥夯實(shí)中期增長，再到國際化打開長期天花板。不難看到，同仁堂科技的協(xié)同效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。

當(dāng)前公司動(dòng)態(tài)市盈率約為9倍，在港股中醫(yī)藥板塊中處在中間水平，考慮到其稀缺的品牌價(jià)值、全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘及原料趨于穩(wěn)定下的盈利彈性，將支撐估值溢價(jià)。若后續(xù)業(yè)績端繼續(xù)修復(fù)、疊加創(chuàng)新藥管線兌現(xiàn)以及境外市場的加速放量，有望進(jìn)一步催化公司價(jià)值重估。