提升競爭力 迎接新挑戰(zhàn)

資本市場開放發(fā)展?jié)u入佳境

□本報記者 徐昭

“中國資本市場將成為開放的市場，并具有一定的國際競爭力”“與中國經(jīng)濟(jì)的國際化程度相適應(yīng)，中國資本市場將成為一個開放度較高的國際性市場”“更多的國際金融機(jī)構(gòu)將在中國資本市場提供服務(wù)，并與本土的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)形成良性競爭格局”……

十年前，監(jiān)管層對中國資本市場開放發(fā)展作出了上述遠(yuǎn)景展望。

滬港通、深港通、債券通、A股入摩、控股海外交易所、完善QFII和RQFII及QDII制度、“新三板+H股”落地、H股全流通試點起航、滬深港通每日額度擴(kuò)大、原油期貨上市、鐵礦石期貨引入境外投資者、滬倫通穩(wěn)步推進(jìn)……

十年后，一系列開放措施昭示著中國資本市場開放發(fā)展有序推進(jìn)，已經(jīng)成長為一個在制度安排、交易規(guī)則、監(jiān)管方式等方面與國際市場基本接軌并適應(yīng)中國國情的資本市場，在提升資本市場的國際化程度和國際競爭力的同時，支持了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并實現(xiàn)了共贏。

專家認(rèn)為，這一系列成績的背后離不開資本市場自上而下開放的總體部署，離不開資本市場堅持雙向開放的政策連續(xù)性。新時代的資本市場開放，是雙向的，是要實現(xiàn)中國資本市場與國外資本市場的互聯(lián)互通，要以資本市場開放帶動整個金融市場的開放，實現(xiàn)整個金融市場的全球聯(lián)通。

新特點頻現(xiàn)

“站在改革開放40周年的重要時點上，資本市場的開放發(fā)展呈現(xiàn)出自主有范、多元有度、穩(wěn)健有序的新特點?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝表示，“新三板+H股”落地直接推動了我國新三板市場的發(fā)展，助力了我國多層次資本市場的建設(shè)。原油期貨上市提供了我國對于這一關(guān)系國計民生的大宗商品定價權(quán)的發(fā)言權(quán)。這輪金融開放在滬深股市、新三板、期貨市場、香港市場等多處著力，多元發(fā)展，而且力度拿捏到位。額度每日擴(kuò)大、先試點后推廣等開放次序，能夠保障市場的相對穩(wěn)定，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，有序開放。

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，我國資本市場擴(kuò)大對外開放始于上世紀(jì)90年代，站在改革開放40周年的重要時點上，我國資本市場開放呈現(xiàn)出不少新特點。

一是通過對外開放更好服務(wù)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。隨著“新三板+H股”落地及CDR試點推行，有助于借鑒香港等成熟市場發(fā)行制度，加大對我國新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度，實現(xiàn)新三板企業(yè)中創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)板上市，分流我國A股IPO的“堰塞湖”，形成資本市場與創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

二是通過互聯(lián)互通提升我國資本市場對外開放的廣度和深度。博鰲論壇期間，央行行長易綱宣布了我國金融對外開放的時間表和路線圖，擴(kuò)大滬深港通每日額度、未來推出滬倫通，以及H股全流通試點起航，有助于推動我國資本市場與國際接軌，優(yōu)化境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境，實現(xiàn)我國資本市場與國際市場深度聯(lián)通。

三是進(jìn)一步提升我國資本市場雙向開放水平。近期我國通過逐步提高QFII、RQFII額度，提升了外資機(jī)構(gòu)在我國資本市場的占比，吸引更多境外資金配置境內(nèi)市場，以主動開放來推進(jìn)我國資本市場的國際化發(fā)展；同時，提高我國機(jī)構(gòu)參與海外市場的積極性，為我國居民提供更多元化的投資手段和工具，以及海外資產(chǎn)配置渠道。

四是提升我國資本市場對外開放的溢出效應(yīng)，推動資本市場向更高層次開放。我國資本市場中股票市場市值規(guī)模居世界第二位，債券市場規(guī)模僅次于美國和日本。通過開放，有助于提升我國資本市場對國際經(jīng)濟(jì)的影響力。原油期貨上市，有助于豐富我國衍生產(chǎn)品市場，為我國在大宗產(chǎn)品定價及國內(nèi)投資者避險提供了場所。

“經(jīng)過過去幾年利率、匯率和金融監(jiān)管制度改革，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行穩(wěn)健。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，本輪資本市場開放是在內(nèi)部改革政策落地和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上推出的。資本市場開放并不是目的，它是“新時代”新的開放格局的重要一環(huán)。

邵宇表示，資本市場開放的一系列措施，原油期貨和鐵礦石期貨的人民幣標(biāo)價，加上“一帶一路”建設(shè)和海南建設(shè)自由港的規(guī)劃，是新時代對外開放的一攬子政策，在“引進(jìn)來”愈加困難的背景下，中國主動“走出去”的戰(zhàn)略規(guī)劃。新時代下的資本市場開放是漸進(jìn)的，也是全面的。

迎接新挑戰(zhàn)

“雖然我國資本市場對外開放取得了一定成績，但是開放程度仍然滯后于國際水平，未來將面臨一些新形勢和新挑戰(zhàn)?！迸讼驏|認(rèn)為，近年來我國降低了外資進(jìn)入我國資本市場和金融機(jī)構(gòu)的門檻，但外資機(jī)構(gòu)在我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占比持續(xù)偏低，不升反降，導(dǎo)致外資在資本市場參與程度有限。同時，我國資本市場依然呈現(xiàn)“新興+轉(zhuǎn)軌”特征，高換手率，高波動性，回報率過低，直接融資規(guī)模對社融貢獻(xiàn)偏低。

潘向東表示，對于這些新形勢、新挑戰(zhàn)，資本市場依然要采取漸進(jìn)式開放，在積極穩(wěn)妥前提下成熟一項開放一項，避免不必要的周折和風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定，從而推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，對我國順利融入國際資本市場具有重要意義。

“上一輪開放是在經(jīng)濟(jì)與金融全球化的背景下進(jìn)行的，是順勢而為。這一輪金融開放，是在逆全球化背景下做出的，是逆流而上?！鄙塾畋硎?，多層次資本市場的建設(shè)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求，資本市場開放是順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的，但就國際形勢而言，阻力又特別大。但是，開弓沒有回頭箭。

田利輝認(rèn)為，資本市場對外開放面臨全球?qū)捤蓭捉猜暎鞣窖胄屑酉⒖s表的新形勢和逆全球化的新挑戰(zhàn)。面對中國崛起和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的歷史使命，我國資本市場需要應(yīng)對全球不確定的新情景，需要進(jìn)行適度監(jiān)管和原則監(jiān)管，從而實現(xiàn)中國資本市場的穩(wěn)健型發(fā)展和創(chuàng)新式增長。

提升競爭力

邵宇認(rèn)為，未來資本市場雙向開放有許多值得期待的地方，如推出針對海外上市的中資獨角獸企業(yè)發(fā)行的CDR，進(jìn)一步完善QFII、RQFII和QDII制度，放寬證券期貨行業(yè)外資準(zhǔn)入政策，推進(jìn)滬倫通等互聯(lián)互通的相關(guān)進(jìn)程等。新時代的資本市場開放，是雙向的，是要實現(xiàn)中國資本市場與國外資本市場的互聯(lián)互通。另外，還要以資本市場開放帶動整個金融市場的開放，實現(xiàn)整個金融市場的全球聯(lián)通。

田利輝建議，中國資本市場的對外開放需要在全球資產(chǎn)的中國配置上著眼著力，歡迎國際投資者參股中國企業(yè)，參與資本資源的優(yōu)化配置；需要認(rèn)真學(xué)習(xí)總結(jié)各國金融監(jiān)管經(jīng)驗，防范可能的系統(tǒng)性風(fēng)險；需要及早審慎謀劃中國資產(chǎn)在“一帶一路”沿線地區(qū)的全球布局，幫助發(fā)展中國家建設(shè)證券交易場所，參與全球資產(chǎn)定價；需要繼續(xù)在可控匯率前提下穩(wěn)健推動人民幣國際化的步伐。

潘向東認(rèn)為，一是要協(xié)同推進(jìn)資本市場開放。資本市場對外開放是一系統(tǒng)工程，因此在推動資本市場開放的同時，加快人民幣匯率市場化改革、逐步放寬資本項目管制，通過資本市場開放更好利用好國內(nèi)國外兩個市場、兩種資源，更好的優(yōu)化資源配置，通過開放提高資本市場國際競爭力。

二是要提升金融監(jiān)管配套，注重審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，做好風(fēng)險防范。我國資本市場開放降低了外資了準(zhǔn)入門檻，甚至在外資進(jìn)入前實施了國民待遇和負(fù)面清單管理，但是資本市場的開放往往伴隨風(fēng)險加大，這就要求我國提高金融監(jiān)管的配套，轉(zhuǎn)變金融監(jiān)管理念，通過降低準(zhǔn)入門檻和限制，提高行為監(jiān)管和功能監(jiān)管，注重審慎監(jiān)管，通過金融監(jiān)管水平的提高來更好地防范金融風(fēng)險，激發(fā)外資金融機(jī)構(gòu)參與我國資本市場的積極性，更好的服務(wù)我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三是要有序推進(jìn)資本市場開放。短期內(nèi)我國已放開外資參與我國金融機(jī)構(gòu)的持股比例等限制，為外資進(jìn)入我國資本市場提供了公平、公開、公正的市場環(huán)境，但是仍然需要完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制度建設(shè)，通過金融制度環(huán)境的完善，促進(jìn)中長期境內(nèi)外資本市場深度融合，逐步推動人民幣國際化以及離岸市場建設(shè)，有序推動資本項目可兌換，甚至通過注冊制改革優(yōu)質(zhì)的外國公司在國內(nèi)上市等，積累宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對跨境資本的沖擊經(jīng)驗，建立更加包容、國際化、多層次的資本市場體系，提高資本市場配置資源的效率。