境外投資者頻點(diǎn)贊 原油期貨國(guó)際化嶄露頭角

□本報(bào)記者 王超

從設(shè)計(jì)初衷到終極目標(biāo)，原油期貨都在錨定國(guó)際化這一核心訴求。

3月26日，在醞釀了17年之后，我國(guó)首個(gè)國(guó)際化期貨品種——原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心(簡(jiǎn)稱(chēng)“上期能源”)成功掛牌交易。對(duì)于首個(gè)面向全球投資者的期貨品種，許多人士將其稱(chēng)為我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，原油期貨上市后已有一定數(shù)量的境外投資者積極參與。在整個(gè)開(kāi)戶及交易過(guò)程中，這些投資者對(duì)合規(guī)、效率、服務(wù)等方面均十分認(rèn)可。作為首個(gè)國(guó)際化品種，原油期貨名不虛傳。

接受采訪的多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，原油期貨國(guó)際化模式的意義在于解決中國(guó)原油消費(fèi)大國(guó)地位與市場(chǎng)上談判地位不相稱(chēng)的矛盾。但客觀而言，作為典型的原油凈進(jìn)口國(guó)推出的以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約，原油期貨穩(wěn)健發(fā)展壯大仍需上下求索。

國(guó)際化撫平亞洲升水

“推出原油期貨，最主要的考慮就是要讓它成為一個(gè)真正國(guó)際化的品種，讓國(guó)際投資者可以非常方便地參與?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示。

原油期貨的合約設(shè)計(jì)思路，可以概括為“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”。業(yè)內(nèi)人士介紹，其“凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”均是為了更好地服務(wù)“國(guó)際平臺(tái)”而確立的原則?！皣?guó)際平臺(tái)”即面向全球投資者開(kāi)放，并依托國(guó)際原油現(xiàn)貨市場(chǎng)，引入境內(nèi)外交易者參與，推動(dòng)形成反映中國(guó)和亞太時(shí)區(qū)原油市場(chǎng)供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格。

方正中期期貨研究員張子策介紹，國(guó)際平臺(tái)體現(xiàn)在境內(nèi)外交易者均可較為自由地參與，包括跨國(guó)石油公司、原油貿(mào)易商、投資銀行等，有利于形成反映中國(guó)和亞太時(shí)區(qū)原油市場(chǎng)供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格。合約標(biāo)的采用是中質(zhì)含硫原油，一方面由于中質(zhì)含硫原油作為我國(guó)進(jìn)口原油的主要品種。另一方面國(guó)際市場(chǎng)輕質(zhì)含硫原油計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)相對(duì)成熟，但相對(duì)缺乏一個(gè)中質(zhì)含硫原油的價(jià)格基準(zhǔn)；中國(guó)原油期貨的推出，彌補(bǔ)了這方面的空白。

人民幣計(jì)價(jià)是中國(guó)原油期貨可謂最重要的特征之一。根據(jù)上期能源公布的原油期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則，原油期貨合約的交易標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油，交易單位為1000桶/手，采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，接受境外參與者以美元作為保證金使用。

中投期貨研究所劉紳告訴中國(guó)證券報(bào)記者，以人民幣作為原油期貨的計(jì)價(jià)單位和交易幣種，有利于國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在原油進(jìn)口貿(mào)易中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在一定程度上推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。原油素有大宗商品之王的稱(chēng)號(hào)，中國(guó)依托自身龐大的原油貿(mào)易體量，引入境外投資者參與中國(guó)原油期貨交易，形成一個(gè)廣泛公允的原油的人民幣價(jià)格，將逐漸為國(guó)際市場(chǎng)所認(rèn)可。

“原油期貨國(guó)際化模式的意義在于解決中國(guó)原油消費(fèi)大國(guó)地位與市場(chǎng)上談判地位不相稱(chēng)的矛盾?！彼榻B，2017年在OPEC減產(chǎn)與美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)博弈之際，中國(guó)已經(jīng)超越美國(guó)成為全球最大原油進(jìn)口國(guó)，非國(guó)營(yíng)原油進(jìn)口配額的放開(kāi)更是近兩年來(lái)的重大變革。目前中國(guó)原油進(jìn)口依存度超過(guò)67%，并呈逐年遞增的趨勢(shì)。作為世界原油需求的主力之一，中國(guó)僅能通過(guò)談判影響現(xiàn)貨貼水部分，還時(shí)常因剛需而被迫接受所謂的亞洲升水。

從報(bào)價(jià)上看，以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨報(bào)價(jià)不含關(guān)稅與增值稅，是為了更好地吸引境外的貿(mào)易商參與原油期貨的交易，避免內(nèi)地稅務(wù)系統(tǒng)的改革對(duì)油價(jià)造成太大的影響。此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)以及“一帶一路”的建設(shè)，人民幣在國(guó)際上的影響力越來(lái)越大，使用人民幣結(jié)算也在一定程度上方便了一些國(guó)際投資者與貿(mào)易商。另一方面，我國(guó)原油期貨采用保稅交割，每個(gè)交割庫(kù)單獨(dú)劃分一塊區(qū)域出來(lái)作為保稅油庫(kù)，并使用倉(cāng)單交割方式，方便了原油期貨參與者進(jìn)行現(xiàn)貨交割，增加對(duì)國(guó)際貿(mào)易商的吸引力。

此外，我國(guó)是目前全球第一大原油進(jìn)口國(guó)，原油對(duì)外依存度接近70%。從進(jìn)口品質(zhì)來(lái)看，我國(guó)的進(jìn)口原油以中質(zhì)含硫原油為主，因此，合約設(shè)計(jì)上以中質(zhì)含硫原油為交割標(biāo)的符合我國(guó)實(shí)際需求。同時(shí)，我國(guó)進(jìn)口原油主要來(lái)自中東地區(qū)，而中東地區(qū)的原油主要是中質(zhì)含硫原油，因此，可交割油種方面以中東原油為主體也體現(xiàn)了合約設(shè)計(jì)的國(guó)際化思路。

境內(nèi)外客戶頻頻點(diǎn)贊

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，原油期貨上市后已有一定數(shù)量的境外投資者積極參與。境外個(gè)人投資者和境外機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)四種模式參與到中國(guó)原油期貨中來(lái)，一是境內(nèi)期貨公司會(huì)員直接代理境外客戶參與原油期貨；二是境外中介機(jī)構(gòu)接受境外客戶委托后，委托境內(nèi)期貨公司會(huì)員或者境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者參與原油期貨；第三種境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者接受境外客戶委托參與原油期貨；第四種作為能源中心境外特殊非經(jīng)濟(jì)參與者，參與原油期貨。目前上期能源已經(jīng)批準(zhǔn)境內(nèi)期貨公司會(huì)員149家，境內(nèi)非期貨公司會(huì)員7家，備案確認(rèn)境外中介機(jī)構(gòu)23家。

興證期貨研究員林惠介紹，目前公司已開(kāi)發(fā)了800多個(gè)原油期貨客戶，原油期貨的成交占比也超過(guò)4%；客戶對(duì)于興證期貨公司整個(gè)開(kāi)戶過(guò)程的合規(guī)、效率、服務(wù)等均較為認(rèn)可。雖然目前還沒(méi)有境外客戶，但相關(guān)準(zhǔn)備工作正在有序進(jìn)行。

廣發(fā)期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前公司的境外客戶主要以二級(jí)代理客戶為主。二級(jí)代理客戶的開(kāi)戶流程一般是按照當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管要求去做，同時(shí)需要在境內(nèi)的保證金監(jiān)控中心提交開(kāi)戶材料。目前廣發(fā)期貨已有3戶的境外轉(zhuǎn)委托機(jī)構(gòu)完成備案，境外轉(zhuǎn)委托機(jī)構(gòu)戶在海外使用監(jiān)控中心開(kāi)戶系統(tǒng)為其所屬的境外客戶開(kāi)戶順暢，已為1戶境外法人及6戶境外自然人完成開(kāi)戶手續(xù)；此次開(kāi)放國(guó)際客戶參與特定品種期貨的開(kāi)戶，開(kāi)放對(duì)象除外國(guó)的客戶外，還包含港澳臺(tái)地區(qū)的機(jī)構(gòu)戶及自然人。境外客戶除準(zhǔn)備證明身份的雙證件外，機(jī)構(gòu)戶必須準(zhǔn)備納稅證件。

該負(fù)責(zé)人也表示，從運(yùn)行實(shí)踐來(lái)看，境外客戶對(duì)內(nèi)地的交易規(guī)則有一定不適，尤其是在平倉(cāng)方面(包括平今、平昨)；同時(shí)，境外客戶對(duì)內(nèi)地的交易系統(tǒng)也不太熟悉。同時(shí)，希望未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)能允許境外基金資管參與交易，為更多境外機(jī)構(gòu)提供參與境內(nèi)特定期貨品種的渠道，進(jìn)一步加深和促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。目前來(lái)看，境外客戶對(duì)我國(guó)原油期貨的上市普遍持積極態(tài)度，客戶從境外資金轉(zhuǎn)入境內(nèi)NRA賬戶的流程順利，但由于地域及時(shí)差等原因，目前跨境匯款，尤其是美元的匯款時(shí)間較為費(fèi)時(shí)，未來(lái)境外客戶希望能以人民幣跨境轉(zhuǎn)賬，以縮短匯款時(shí)間，改善時(shí)效問(wèn)題。

路漫漫上下求索

接受采訪的多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，客觀而言，作為典型的原油凈進(jìn)口國(guó)推出的以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)要走的路還很長(zhǎng)。

這些人士表示，盡管原油期貨短期難以取代WTI和Brent的主導(dǎo)地位，人民幣在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的發(fā)展也需要時(shí)間，然而路要一步步走，中國(guó)原油期貨目前更多是為國(guó)內(nèi)外金融和實(shí)體機(jī)構(gòu)提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)、鎖定遠(yuǎn)期成本與對(duì)沖的工具，人民幣計(jì)價(jià)在結(jié)算支付方式上提供一種新的選擇。未來(lái)的國(guó)際原油定價(jià)體系中，中國(guó)原油期貨代表的是需求方，而其他交易所的原油期貨繼續(xù)站在供應(yīng)方的立場(chǎng)，綜合供給端和需求端的情況，更好地反映原油的基本面，最終形成真正意義上的國(guó)際化公允價(jià)格。

劉紳分析，目前國(guó)際市場(chǎng)上認(rèn)可度最高的原油期貨合約是NYMEX的WTI，ICE的Brent，以及DME的Oman(影響力不及前二者)。盡管油價(jià)上漲主要依靠需求拉動(dòng)，但無(wú)論在NYMEX、ICE還是DME，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)際原油定價(jià)權(quán)都掌握在供應(yīng)方的手中，需求方處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。原油是國(guó)際化程度非常高的品種，三大機(jī)構(gòu)EIA、IEA和OPEC均定期在報(bào)告中公布行業(yè)數(shù)據(jù)，還有CFTC持倉(cāng)報(bào)告和油服Baker Hughes活躍鉆機(jī)數(shù)量等，這些都在一定程度上影響市場(chǎng)預(yù)期和油價(jià)走勢(shì)。從貨幣與金融的角度看，未來(lái)短時(shí)間內(nèi)，OPEC產(chǎn)油國(guó)采用人民幣結(jié)算尚需要一個(gè)過(guò)程。