在3月底至4月中旬銀監(jiān)會(huì)密集推出多項(xiàng)涉及同業(yè)監(jiān)管的重磅新規(guī)后，有關(guān)“委外產(chǎn)品是否將出現(xiàn)大規(guī)模贖回”、“是否進(jìn)一步在資金層面影響到股市等其他金融市場(chǎng)”的話題，就一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

中國證券報(bào)記者近日從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)了解到，盡管三季度將成為相關(guān)委外產(chǎn)品到期贖回高峰期，但目前主要受托機(jī)構(gòu)在委外投資方面已經(jīng)“預(yù)約”的贖回，以及可能潛在的贖回都相對(duì)有限，整體情況明顯好于此前市場(chǎng)預(yù)期。從現(xiàn)券市場(chǎng)交投博弈看，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在當(dāng)前信用債市場(chǎng)絕對(duì)收益率已較有吸引力的情況下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或加大債券資產(chǎn)配置，從而間接“幫助”相關(guān)存量委外產(chǎn)品最終能“合意”離場(chǎng)。

三季度迎到期高峰

“2016年三季度正是‘資產(chǎn)荒’最嚴(yán)重的時(shí)候，所以不少中小銀行在那時(shí)加大委外投資?！币晃晦r(nóng)商行同業(yè)人士在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。據(jù)了解，去年以來銀行委外投資的主要途徑主要包括公募基金產(chǎn)品、公募基金專戶、券商集合理財(cái)、信托公司“標(biāo)準(zhǔn)資金池”等。其中，公募基金專戶、券商資管，是最重要的兩大通道。

中信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年年末，公募資金專戶資金來源中，銀行委托資金、信托、財(cái)務(wù)及保險(xiǎn)、證券公司占比分別為61%、8%、5%和4.1%。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了去年三季度商業(yè)銀行委外投資的迅猛擴(kuò)張。2016年6月底，開放式債券基金總份額為7202.39億，當(dāng)年9月底時(shí)總份額突破一萬億份至10290.38億份，單季增幅高達(dá)42%。此外，基金管理公司專戶管理規(guī)模前20名公司的專戶資金管理總規(guī)模，由2016年6月底的3.2萬億元增至2016年9月底的3.7萬億元。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券基金、基金專戶在去年三季度出現(xiàn)大規(guī)模增長，銀行委外投資是背后重要推手。

某基金公司專戶負(fù)責(zé)人表示：“一般而言，基金專戶的委外期限是一年，再加上其他類型的委外產(chǎn)品，今年三季度將會(huì)是委外到期的高峰，其中7、8月份將最為明顯?！贝送?，多位債券基金經(jīng)理、券商銀行業(yè)分析師也證實(shí)了上述說法。

贖回形勢(shì)好于預(yù)期

對(duì)于三季度即將大規(guī)模到期的委外投資產(chǎn)品，記者對(duì)一線機(jī)構(gòu)人士的調(diào)查顯示，相對(duì)于大規(guī)模到期的壓力，目前相關(guān)情況仍然較為平穩(wěn)，整體贖回形勢(shì)要明顯好于此前市場(chǎng)預(yù)期。

某大型公募基金固收負(fù)責(zé)人表示，由于去年三季度是本輪債券市場(chǎng)牛市頂部，當(dāng)時(shí)成立的銀行委外產(chǎn)品到現(xiàn)在普遍是“虧的多、賺的少”，大量產(chǎn)品凈值都還在“水面以下”，是否贖回面臨很多不確定性?！坝绕湓谥行°y行方面，大家的猶疑可能會(huì)更加明顯?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，去年三季度成立的171只債券公募基金中，66只產(chǎn)品凈值低于一元，處于虧損狀態(tài)，占比約為四成。如果進(jìn)一步扣除接近一年來的資金成本，實(shí)際的委托投資成績(jī)單對(duì)于委托方和受托方顯然“更難交差”。

對(duì)此，前海再保險(xiǎn)投資管理部副總裁于廣南表示，在很多委外產(chǎn)品沒有盈利的情況下，一般商業(yè)銀行只要不是有“剛性資金需求”，應(yīng)不會(huì)選擇全部贖回。從近兩年債券市場(chǎng)走勢(shì)來看，相對(duì)于贖回在市場(chǎng)價(jià)格低點(diǎn)，許多委托方勢(shì)必會(huì)考慮到期續(xù)作。

某北京基金公司債券基金經(jīng)理表示，由于委外產(chǎn)品一次性贖回的資金量會(huì)比較大，所以基金公司一般會(huì)與銀行提前溝通。根據(jù)該基金公司的具體溝通情況來看，實(shí)際贖回規(guī)模并沒有預(yù)期那么大。公募基金投資人士分析：“雖然有些產(chǎn)品在專戶上按照‘市值法’計(jì)價(jià)屬于虧損，但作為委托方的商業(yè)銀行在會(huì)計(jì)處理時(shí)可能按照‘成本法’計(jì)價(jià)，只要手里的券不出問題，對(duì)于銀行來說還是賺的，就可能會(huì)繼續(xù)扛下去?！?/p>

某券商資管固收投資負(fù)責(zé)人表示，該機(jī)構(gòu)未來兩個(gè)月需要售空清盤的集合理財(cái)產(chǎn)品十分有限。債券尤其是信用債的流動(dòng)性完全比不上股票資產(chǎn)，交易的達(dá)成一般都需要提前一段時(shí)間詢價(jià)尋找潛在買家。從最近一段時(shí)間銀行間債券市場(chǎng)交易情況看，并沒有出現(xiàn)拋壓顯著增大的情況，這一點(diǎn)也在很大程度上顯示出相關(guān)委外資管產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)因大幅度贖回而發(fā)生“擠壓式交易”。

上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉表示，目前機(jī)構(gòu)投資者債券市場(chǎng)投資杠桿呈現(xiàn)“階段性見底”特征。未來一段時(shí)間，委外雖然可能會(huì)有部分贖回，但也同樣預(yù)計(jì)有新開賬戶。

期待保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“繼續(xù)托底”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，影響三季度與下半年委外贖回的核心因素，仍是監(jiān)管政策和流動(dòng)性。同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的相關(guān)動(dòng)向也值得密切關(guān)注。

前述券商資管固收投資負(fù)責(zé)人表示，今年以來信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率與二級(jí)市場(chǎng)收益率較去年大幅提升。整體來看，今年上半年市場(chǎng)整體走弱，不少高評(píng)級(jí)信用債收益率大幅上行?？紤]到這部分債券風(fēng)險(xiǎn)沒有增加太多，但收益卻顯著增大，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長期限資金的吸引力更大。如果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資策略持續(xù)表現(xiàn)積極，則委外產(chǎn)品不僅更容易“退場(chǎng)”，贖回壓力預(yù)計(jì)有望“聯(lián)動(dòng)減輕”。就近期該市場(chǎng)人士了解到的情況來看，隨著債券市場(chǎng)在5月中旬觸底之后震蕩走強(qiáng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在加大債券資產(chǎn)配置。

民生證券根據(jù)債券托管數(shù)據(jù)分析指出，今年年初以來，在主要機(jī)構(gòu)投資者中，負(fù)債端較為穩(wěn)定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)整體投資策略較為積極。在一季度主要增持金融債等利率債之后，4、5月后進(jìn)一步擴(kuò)展至企業(yè)債、中期票據(jù)等品種，期限也呈現(xiàn)長期化特征。另一方面，在目前債券市場(chǎng)整體收益率對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)吸引力的同時(shí)，債券存量資產(chǎn)的減少，也有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)延續(xù)偏積極的投資策略。

財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債券凈融資16.19萬億元。截至今年6月29日，2017年以來債券市場(chǎng)則出現(xiàn)高達(dá)-6.94萬億元的“負(fù)融資”。債券可投資資產(chǎn)顯著減少，有利于負(fù)債端穩(wěn)定的保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)保持積極投資策略，并為委外產(chǎn)品的“有序退場(chǎng)”營造有利的市場(chǎng)環(huán)境。記者 王輝 劉夏村