證券時(shí)報(bào)記者 潘玉蓉

實(shí)習(xí)記者 王璐璐

年初又是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)定調(diào)新一年投資策略的時(shí)候。作為13.34萬億元保險(xiǎn)資金的掌管人、國內(nèi)最大的買方機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最新投資判斷值得關(guān)注。為此，證券時(shí)報(bào)記者進(jìn)行了2017年度的“中國保險(xiǎn)投資官調(diào)查”。

調(diào)查結(jié)果顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)2017年投資前景中性偏樂觀，最擔(dān)心經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度改革進(jìn)展不暢以及信用違約風(fēng)險(xiǎn)。2017年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所做的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整中，傾向于增加股票、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施投資，減少債券、銀行存款和現(xiàn)金。

在上述調(diào)查中，證券時(shí)報(bào)記者向保險(xiǎn)公司投資部門和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)放了問卷，此次回收20份有效問卷，調(diào)查對(duì)象覆蓋了人保、平安、太保等國內(nèi)主流保險(xiǎn)公司和幾大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司——合計(jì)管理的保險(xiǎn)資金超過6萬億，占2016年全行業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的44.7%，具有一定代表性。

整體情緒：中性偏樂觀

2017年也許是保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況最為復(fù)雜的一年。不過，從目前來看，保險(xiǎn)投資官們認(rèn)為，2017年比2016年相對(duì)樂觀。

在回答對(duì)“未來1年的投資前景的判斷”時(shí)，有60%的保險(xiǎn)投資官選擇了“中性”，25%的投資官選擇“比較樂觀”，10%選擇“悲觀”，只有5%的投資官選擇“非常悲觀”。在對(duì)“未來3年～5年投資前景”做調(diào)查時(shí)，60%的被訪者都選擇了“樂觀”。

而在證券時(shí)報(bào)記者去年年初的“中國保險(xiǎn)投資官調(diào)查”中，有高達(dá)45%的受訪者選擇了“悲觀”，40%的受訪者選擇了“中性”，僅有5%的受訪者選擇“樂觀”。

“2016年年初問卷發(fā)放時(shí)正值股市熔斷過去不久，追求全年正收益的保險(xiǎn)投資官們遇到了‘開門黑’，壓力巨大，悲觀情緒難以避免?！币晃贿B續(xù)兩年參加問卷填寫的保險(xiǎn)投資官表示。

不過，2016年雖然經(jīng)歷了股市、債市劇烈波動(dòng)，整個(gè)資金運(yùn)用監(jiān)管政策收緊后，保險(xiǎn)全行業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)了5.66%的投資收益率。

“年初熔斷，年末債災(zāi)——2016年保險(xiǎn)投資官們能獲得這個(gè)成績非常不容易?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司投資部門負(fù)責(zé)人表示，2016年上證指數(shù)全年下跌12.31%，保險(xiǎn)全行業(yè)投資收益率雖然同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，但是保住了絕對(duì)收益的招牌，也為今年的樂觀奠定了基礎(chǔ)。

最忐忑：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

和制度改革進(jìn)展

對(duì)于2017年可能面臨的最大不確定性問題，有45%的受訪者認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度改革。

長江養(yǎng)老首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度改革的成效，影響著中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和復(fù)蘇。要把握這種不確定性，“兩會(huì)”是一個(gè)較好的觀察窗口，建議關(guān)注國企改革和財(cái)稅制度改革在“兩會(huì)”期間有無實(shí)質(zhì)進(jìn)展，新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)展是否有突破。就經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，應(yīng)緊盯下游產(chǎn)業(yè)的工業(yè)增加值和實(shí)際投資的增長情況。

此外，有25%的受訪者選擇了“金融系統(tǒng)的不確定性”，15%的人選擇了“外部環(huán)境的不確定性”。

最關(guān)心：貨幣政策轉(zhuǎn)向

2016年，在被問到最擔(dān)憂的宏觀經(jīng)濟(jì)因素時(shí)，受訪者均感到了利率下行的壓力，并在投資決策中考慮到了這一因素的影響。

在2017年的問卷調(diào)查中，受訪者的選項(xiàng)發(fā)生了變化，35%的人最擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向。

“與其說是擔(dān)心，不如說是關(guān)心。保險(xiǎn)公司最重要的經(jīng)營決策就是判斷利率周期。如果利率政策轉(zhuǎn)向，各種投資策略都會(huì)做出調(diào)整?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司資管中心負(fù)責(zé)人表示，對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營而言，不同利率周期有不同的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是要提前判斷。

今年1月24日，央行上調(diào)MLF（中期借貸便利）操作利率10個(gè)基點(diǎn)，被解讀為變相“加息”。2月初，再次上調(diào)SLF（常備借貸便利）利率和公開市場操作利率，引導(dǎo)資金利率上行的意向明確。

一位參與問卷調(diào)查的投資官表示，貨幣政策總體大概率呈現(xiàn)收縮趨勢，已經(jīng)出現(xiàn)在了預(yù)期內(nèi)，因此不用過于擔(dān)心。“反而是不確定性的東西對(duì)投資影響更大，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大家只能走一步看一步?！?/p>

最擔(dān)憂：信用違約

在被問到當(dāng)前最擔(dān)憂的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，45%的投資官選擇了“信用違約風(fēng)險(xiǎn)”，15%選擇“低收益環(huán)境”、“人民幣貶值”。

2016年以來，國內(nèi)信用違約事件次第發(fā)酵，呈現(xiàn)蔓延趨勢。13萬億保險(xiǎn)資金中，有約80%的資產(chǎn)配置于信用類資產(chǎn)。

值得重視的是，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為獲取更高收益，不得不提升風(fēng)險(xiǎn)容忍度，加大對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)配置力度，導(dǎo)致投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口提升。

據(jù)了解，在去年信用違約事件中，已經(jīng)有保險(xiǎn)公司“踩雷”，這給保險(xiǎn)同行發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。今年，掃雷和防雷工作將是重中之重。

在“2017年最擔(dān)心的投資風(fēng)險(xiǎn)”問題中，僅有5%的受訪者選擇股市波動(dòng)。這說明保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)其實(shí)并不擔(dān)心股市波動(dòng)對(duì)于整體收益產(chǎn)生的影響。畢竟股票基金的配置僅有15%，減去債券型基金，純股票投資倉位可能只有10%。

戰(zhàn)術(shù)調(diào)整：增股減債

調(diào)查顯示，2017年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最愿意增加投入的前三類資產(chǎn)分別是：不動(dòng)產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施（23%）、股票基金（21%）、股權(quán)投資（21%）。

2016年以來，保監(jiān)會(huì)連發(fā)多個(gè)文件，規(guī)范險(xiǎn)資在二級(jí)市場的投資行為。不過，險(xiǎn)資進(jìn)入股市的腳步并未受此影響。

一位參加問卷填寫的保險(xiǎn)公司高管告訴證券時(shí)報(bào)記者，保險(xiǎn)投資行為具有逆周期特性，當(dāng)前進(jìn)入股市并不意味著看好今年的股票市場，同樣，當(dāng)前布局不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)，更多地是基于滿足資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求，并不一定代表看好地產(chǎn)行業(yè)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，近期，一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司高管在內(nèi)部講話中闡述對(duì)2017年投資機(jī)會(huì)觀點(diǎn)。他認(rèn)為，2017年股市難得有趨勢性機(jī)會(huì)。

他表示，2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“類滯脹”，一方面帶來非金融企業(yè)盈利的小幅回升，另一方面無風(fēng)險(xiǎn)利率的上行壓制市場估值，市場難有趨勢性機(jī)會(huì)。不過，資金外溢效應(yīng)會(huì)支撐結(jié)構(gòu)性行情。房地產(chǎn)及債券市場的資金或溢出至權(quán)益市場，場外資金仍有望給權(quán)益市場帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要體現(xiàn)在國企改革、油氣產(chǎn)業(yè)鏈、大金融以及醫(yī)藥和食品飲料等領(lǐng)域。

根據(jù)調(diào)查，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最希望減少投資的前三類資產(chǎn)是債券（26%）、現(xiàn)金（18%）、銀行存款（18%）。

調(diào)查結(jié)果顯示，隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期的落地，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)流動(dòng)性趨緊對(duì)債券市場產(chǎn)生一定的壓力，已開始未雨綢繆。

另外，這個(gè)趨勢與今年保險(xiǎn)資金配置策略一致。2012年保險(xiǎn)資金運(yùn)用改革之前，保險(xiǎn)資金投資在銀行存款和債券的比例一度達(dá)到80%。2012年開始保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場化改革，保險(xiǎn)投資才開始真正意義上的分散投資，截至2016年11月底，銀行存款和債券比例下降到51%，下降了約29個(gè)百分點(diǎn)。