本報(bào)記者 李致鴻 北京報(bào)道

受市場(chǎng)消息影響，通過(guò)內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司（下稱“西水股份”）間接上市的天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“天安財(cái)險(xiǎn)”）資本市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)波動(dòng)。2月3日，A股開市后，西水股份在大幅低開后，未能抵擋住投資者的持續(xù)拋壓，幾經(jīng)震蕩后最終跌停，收于17.54元／股。

西水股份最新披露的2016年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2016年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加52.79%，而實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額較上年同期分別下降129.08%和101.56%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)和基本每股收益較上年同期分別下降80.84%和93.05%。

值得一提的是，非壽險(xiǎn)投資型保險(xiǎn)在天安財(cái)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占有重要位置，而保監(jiān)會(huì)已經(jīng)決議停止非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品試點(diǎn)，這將對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)現(xiàn)金流造成不小的壓力，需要及時(shí)有效地防范相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下降

在天安財(cái)險(xiǎn)通過(guò)西水股份間接上市伊始，資本市場(chǎng)曾用封漲停的方式表達(dá)了對(duì)二者聯(lián)姻的看好之意。

2015年11月25日，西水股份發(fā)布公告稱，其對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，而這筆交易將使其持有天安財(cái)險(xiǎn)50.87%股權(quán)，成為控股股東。

事實(shí)上，西水股份在此之前已經(jīng)逐漸剝離原有水泥業(yè)務(wù)，而其成為天安財(cái)險(xiǎn)控股股東之后，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)更是成為上市公司最主要的收入來(lái)源。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，在2014年年報(bào)中，西水股份保險(xiǎn)收入占比99.98%，建材收入占比0.02%；2015年中報(bào)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入占比100%，建材收入占比0.00%；2015年年報(bào)，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)98.93%，總部業(yè)務(wù)1.07%；2016年中報(bào)，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)99.41%，總部業(yè)務(wù)0.59%。

不僅如此，2016年6月20日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，經(jīng)任職資格核準(zhǔn)后，同意郭予豐擔(dān)任天安財(cái)險(xiǎn)董事長(zhǎng)，而他亦為正元投資總裁助理、西水股份董事長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這意味著天安財(cái)險(xiǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)間接上市。民族證券投資銀行總部董事廣澤峰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“天安財(cái)險(xiǎn)通過(guò)西水股份變相借殼登陸資本市場(chǎng)。在2015年這一交易前后，西水股份股價(jià)漲幅可觀，這既有市場(chǎng)環(huán)境的因素，也有這一利好的影響，西水股份完成了從水泥業(yè)務(wù)向金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)身，并且天安財(cái)險(xiǎn)上市后進(jìn)行增發(fā)補(bǔ)充資本等資本運(yùn)作也更為容易?！?/p>

不過(guò)，這其中自然有喜有憂。西水股份最新披露的2016年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2016年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入306.04億元，較上年同期增加52.79%，主要原因是本期天安財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)較上年有所增長(zhǎng)，投資資產(chǎn)增加，投資收益也相應(yīng)增加。

但實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額較上年同期卻分別下降129.08%和101.56%，主要原因是本期天安財(cái)險(xiǎn)債券利息和投資型保險(xiǎn)費(fèi)用增加幅度較大；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)和基本每股收益較上年同期分別下降80.84%和93.05%，主要原因是上期母公司出售所持興業(yè)銀行股票所致。

對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋稱，“西水股份業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)是因?yàn)閭€(gè)別非經(jīng)常性損益事件的影響，如此前出售興業(yè)銀行股票導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)非正常攀升、所以后期利潤(rùn)同比有較大幅度下滑，而收入的增長(zhǎng)則是因?yàn)槿ツ瓯ｋU(xiǎn)產(chǎn)品大舉創(chuàng)新所形成的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)?！?/p>

投資型保險(xiǎn)亟待轉(zhuǎn)型

值得一提的是，天安財(cái)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中非壽險(xiǎn)投資型保險(xiǎn)占有重要位置。自2010年以來(lái)，先后有8家公司獲批試點(diǎn)經(jīng)營(yíng)非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品，包括安邦財(cái)險(xiǎn)、天安財(cái)險(xiǎn)、紫金保險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、人保產(chǎn)險(xiǎn)、華泰財(cái)險(xiǎn)、眾安保險(xiǎn)以及平安產(chǎn)險(xiǎn)，但是除安邦財(cái)險(xiǎn)和天安財(cái)險(xiǎn)獲批時(shí)間較早外，其余4家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司都為2015年以來(lái)陸續(xù)獲批。

從天安財(cái)險(xiǎn)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其在2013年獲批經(jīng)營(yíng)非壽險(xiǎn)投資型新產(chǎn)品后，保戶儲(chǔ)金以及投資款收入突飛猛進(jìn)，從2013年當(dāng)年的0.02億元，到2014年的259.26億元，再到2015年的1266.99億元。

而這從天安財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入和保戶儲(chǔ)金以及投資款收入的對(duì)比中亦可窺見。2013年，天安財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入99.51億元，保戶儲(chǔ)金以及投資款收入0.02億元；2014年，二者相對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為111.53億元和259.26億元；2015年，二者相對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為130.96億元和1266.99億元。

不過(guò)，這一業(yè)務(wù)模式難以維繼，因?yàn)楸１O(jiān)會(huì)已經(jīng)決議停止非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品試點(diǎn)。“在利率下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)的背景下，保險(xiǎn)公司投資收益普遍下降，而投資型保險(xiǎn)成本相對(duì)較高，財(cái)險(xiǎn)公司對(duì)現(xiàn)金流的需求比壽險(xiǎn)公司更強(qiáng)，利差損、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題引人關(guān)注，所以監(jiān)管叫停了這一業(yè)務(wù)?！币晃徊辉妇呙呢?cái)險(xiǎn)公司高管如是對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

天安財(cái)險(xiǎn)2016年4季度償付能力報(bào)告顯示，通過(guò)對(duì)凈現(xiàn)金流的計(jì)算，其2016年4季度凈現(xiàn)金流為336.32億元。在綜合流動(dòng)比率上，未來(lái)3個(gè)月以內(nèi)和1年以內(nèi)的綜合流動(dòng)比率分別為103.21%、116.21%，3個(gè)月以內(nèi)和1年以內(nèi)的綜合流動(dòng)比率均大于100%，說(shuō)明資產(chǎn)和負(fù)債期限匹配較為合理，能較好地滿足未來(lái)現(xiàn)金流的需要。不過(guò)，一年以上的綜合流動(dòng)比率僅為38.93%，說(shuō)明在2018年面臨較大的現(xiàn)金流壓力，需要進(jìn)一步加強(qiáng)負(fù)債端銷售管理和資產(chǎn)端配置管理，以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，確保到期債務(wù)的及時(shí)兌付。

在流動(dòng)性覆蓋率上，天安財(cái)險(xiǎn)在相關(guān)壓力情景下整體流動(dòng)性覆蓋率均遠(yuǎn)大于200%，表明優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)足以覆蓋凈現(xiàn)金流的需要。此外，為了防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)營(yíng)運(yùn)資金頭寸情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，持續(xù)將營(yíng)運(yùn)資金頭寸維持在一定合理額度。

前述財(cái)險(xiǎn)公司人士坦言，“雖然從凈現(xiàn)金流、綜合流動(dòng)比率、流動(dòng)性覆蓋率三個(gè)指標(biāo)上看，天安財(cái)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，但是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力不容忽視，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，陣痛必不可少，需要在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，尋找新的穩(wěn)定持久的業(yè)務(wù)收入來(lái)源?！?/p>