新年伊始，銀行間信用市場表現(xiàn)有所回穩(wěn)，但整體交投仍顯清淡，機構(gòu)情緒亦不改低迷態(tài)勢。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2016年的信用利差已經(jīng)降到極低水平，從四季度開始有被重新拉寬之勢，但顯然如此低位的信用利差并不能真實反映當(dāng)下場內(nèi)的信用風(fēng)險，即利差所能提供的保護(hù)十分有限。

“由于剛性兌付的長期存在，當(dāng)經(jīng)濟疲軟時，市場預(yù)期政策將會寬松，彼時無論利率債還是信用債都屬于安全資產(chǎn)，均處于‘穩(wěn)賺不賠’的狀態(tài)。”一位商行交易員告訴記者，“即便2014年后，中國債券市場的違約風(fēng)險開始逐步暴露，但這離真正打破剛性兌付仍有距離，且信用利差對風(fēng)險的反映更多集中于某些低評級券種，在可預(yù)見的階段內(nèi)，總體的信用利差對信用風(fēng)險的反饋依然是不夠充分的?！?/p>

需要指出的是，在過去很長的一段時間內(nèi)，信用利差在國內(nèi)市場中更多地表現(xiàn)為資金松緊問題，即資金面寬松時，信用利差收窄；資金面緊張時，信用利差拉寬。

“顯然，如此低位的信用利差是難以持續(xù)的?！闭猩蹄y行資產(chǎn)管理分析師劉東亮坦言，“當(dāng)前資金面對信用利差的指導(dǎo)作用已大幅下降。2017年資金面大概率會維持緊平衡狀態(tài)，這將給信用利差的持續(xù)拉寬增添動力?！?/p>

來自華創(chuàng)證券的研究觀點亦認(rèn)為，現(xiàn)階段“錢多的邏輯”已經(jīng)發(fā)生了改變。目前央行金融去杠桿態(tài)度明確，貨幣政策穩(wěn)健至偏緊，同時理財?shù)陌l(fā)展也面臨很大的不確定性。也就是說，后續(xù)投資者不宜對來自資金供給的支撐有太多期待。

目前來看，伴隨理財增速的放緩，市場對信用債的需求大概率會進(jìn)一步回落。一方面，利率債和信用債對銀行的資本占用不同，銀行通常會優(yōu)先考慮利率債；另一方面，雖然目前貸款利率和信用債收益率接近，但貸款業(yè)務(wù)可以派生出中間業(yè)務(wù)并產(chǎn)生收益，而且放貸也有任務(wù)需求，這意味著信用債很難擠壓信貸規(guī)模。

綜上分析，短期內(nèi)信用市場仍有進(jìn)一步調(diào)整的需求和動力，畢竟在金融去杠桿的大背景下，2017年一季度的資金面、MPA考核、銀行理財增幅放緩等因素均不利于信用債需求的回暖。信用利差走闊的趨勢料尚未結(jié)束，或許只有本輪調(diào)整延續(xù)到利差保護(hù)較為充分之時，才能真正告一段落。

“就節(jié)奏上看，我們預(yù)計全年的信用利差會呈現(xiàn)出先上后下的格局，利差中樞的上行幅度在50至100BP之間?！比A創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶判斷，“具體到操作上，考慮到一季度利空債市的因素依然很多，因此目前仍建議遵循低杠桿策略，將短久期中低評級品種作為全年的底倉（建立在精細(xì)信用分析的基礎(chǔ)上）；二季度伴隨海外擾動的平息，在債市調(diào)整壓力緩解后，可以適度掘金業(yè)績改善明確的產(chǎn)能過剩行業(yè)中等偏上企業(yè)的短期產(chǎn)品；下半年，若經(jīng)濟依然承壓，則債市或再次迎來階段性機會，彼時可擇優(yōu)挑選中長久期高評級產(chǎn)品。”記者 楊溢仁