2016年底，保監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布監(jiān)管政策，既公開(kāi)了受到監(jiān)管的保險(xiǎn)公司，又強(qiáng)調(diào)了險(xiǎn)資把控投資風(fēng)險(xiǎn)的必要性，行業(yè)整頓行至中盤。以萬(wàn)能險(xiǎn)為主要產(chǎn)品的險(xiǎn)企正面臨產(chǎn)品轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)，而小型險(xiǎn)企受到?jīng)_擊最為明顯。負(fù)債端，萬(wàn)能險(xiǎn)吸金效應(yīng)將走向何方；資產(chǎn)端，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶投資將何去何從，成為險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配課題中引人矚目的角度。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在萬(wàn)能險(xiǎn)整頓的過(guò)程中，主打此類產(chǎn)品的中小型險(xiǎn)企毫無(wú)疑問(wèn)將面臨轉(zhuǎn)型壓力，以萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶為投資A股主要“糧倉(cāng)”的小盤險(xiǎn)資需要及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)賬戶的大變局。

萬(wàn)能險(xiǎn)“年關(guān)”來(lái)臨

2016年末，保險(xiǎn)業(yè)萬(wàn)能險(xiǎn)整治成為新熱點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)直接點(diǎn)名并采取監(jiān)管措施，更使投資者開(kāi)始關(guān)注萬(wàn)能險(xiǎn)及其在2017年對(duì)市場(chǎng)的影響。2016年12月28日，保監(jiān)會(huì)表示，已對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)整改不到位的華夏人壽、東吳人壽采取暫?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)產(chǎn)品的監(jiān)管措施，將對(duì)包括前海人壽、恒大人壽、華夏人壽、東吳人壽等在內(nèi)的9家已報(bào)送萬(wàn)能險(xiǎn)整改報(bào)告的公司，派駐檢查組進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查。而此前，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

12月28日，保監(jiān)會(huì)對(duì)《關(guān)于建立監(jiān)管公開(kāi)質(zhì)詢制度有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，所建立的監(jiān)管公開(kāi)質(zhì)詢制度中，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)類方面包括保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)模式、銷售理賠行為等有關(guān)問(wèn)題，資金運(yùn)用類方面則包括保險(xiǎn)資金舉牌、收購(gòu)、境外投資，以及與關(guān)聯(lián)方之間開(kāi)展的保險(xiǎn)資金運(yùn)用等有關(guān)問(wèn)題。

12月30日，保監(jiān)會(huì)向各人身保險(xiǎn)公司發(fā)布通知，將建立人身保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分級(jí)分類監(jiān)管制度。2017年1月1日以后開(kāi)業(yè)的人身保險(xiǎn)公司自開(kāi)業(yè)之日起一年內(nèi)應(yīng)開(kāi)展普通型人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，開(kāi)業(yè)滿一年后根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)管理能力逐步開(kāi)展其他類型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

保監(jiān)會(huì)于2015年2月16日放開(kāi)萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)的最低保證利率，將前端產(chǎn)品定價(jià)權(quán)交還保險(xiǎn)公司，后端的準(zhǔn)備金評(píng)估利率由監(jiān)管部門根據(jù)“一籃子資產(chǎn)”的收益率和長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率等因素綜合確定。在市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，萬(wàn)能險(xiǎn)成為部分保險(xiǎn)公司的主打產(chǎn)品，更成為個(gè)別市場(chǎng)主體快速吸收保費(fèi)用于資本運(yùn)作的工具，使得保險(xiǎn)保障功能被掩蓋。

中債資信保險(xiǎn)行業(yè)研究員佘勇表示，萬(wàn)能險(xiǎn)的主要用途是快速擴(kuò)大保險(xiǎn)投資規(guī)模，使投資端具有規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大盈利使收益最大化。部分保險(xiǎn)公司本身掌握著具有較高收益的項(xiàng)目，或者為控股銀行、房地產(chǎn)或其他企業(yè)，通過(guò)承保端的快速擴(kuò)充保費(fèi)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)籌集資金的目的。對(duì)于部分希望快速擴(kuò)大保險(xiǎn)規(guī)模占據(jù)市場(chǎng)份額的保險(xiǎn)公司，具有較好投資收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)快速擴(kuò)充保費(fèi)規(guī)模，更具競(jìng)爭(zhēng)力的萬(wàn)能險(xiǎn)等保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品就成為最佳選擇。

而在銀保渠道、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)渠道上，更是出現(xiàn)了多種以預(yù)期收益率為推廣熱點(diǎn)的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)理財(cái)?shù)年P(guān)注和質(zhì)疑。2016年以來(lái)，為規(guī)范萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了規(guī)范中短存續(xù)期產(chǎn)品、完善人身保險(xiǎn)產(chǎn)品精算制度、強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管等多項(xiàng)規(guī)定，對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)的規(guī)模、賬戶管理、保障水平、結(jié)算利率等進(jìn)行了完善和規(guī)范。

而今，萬(wàn)能險(xiǎn)正在嘗試艱難渡過(guò)“年關(guān)”。多位券商分析師認(rèn)為，萬(wàn)能險(xiǎn)費(fèi)率改革在放開(kāi)定價(jià)利率后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈。監(jiān)管層規(guī)定保險(xiǎn)公司應(yīng)為萬(wàn)能險(xiǎn)設(shè)立一個(gè)或多個(gè)單獨(dú)賬戶，有助于開(kāi)展針對(duì)性的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，但多家保險(xiǎn)公司仍然踩雷，則監(jiān)管將加大力度。此外，萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)退保波動(dòng)性可能加大，也會(huì)直接挑戰(zhàn)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成。

平安證券分析師繳文超表示，下一步，監(jiān)管層將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管，一是研究制定萬(wàn)能險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)門檻、業(yè)務(wù)資格、產(chǎn)品期限最低標(biāo)準(zhǔn)等一系列剛性約束，二是對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品實(shí)施更加嚴(yán)格的總量控制，研究制定在償二代框架下更高的資本約束，三是降低負(fù)債成本，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐步降低最低保證利率。

險(xiǎn)資小戶“首鼠兩端”

在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，以萬(wàn)能險(xiǎn)為主要銷售工具的保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)調(diào)整上正面臨“首鼠兩端”的局面：一方面，在承保端，需要對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品重新進(jìn)行期限和收益規(guī)劃，以適應(yīng)萬(wàn)能險(xiǎn)逐步回歸保障的市場(chǎng)需求；另一方面，在資產(chǎn)端，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶未來(lái)如何調(diào)整配置，也將對(duì)險(xiǎn)企的投資管理能力提出新的要求。

近年來(lái)，多家險(xiǎn)企將理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，特別是萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品作為發(fā)展重點(diǎn)，但在相關(guān)監(jiān)管政策明確后，萬(wàn)能險(xiǎn)增速有所放緩。華寶證券分析師李真表示，期限長(zhǎng)的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品需要逐年分?jǐn)傎M(fèi)用，這樣時(shí)間越久越能夠體現(xiàn)保單價(jià)值，人身保險(xiǎn)的保障功能得以提升；存續(xù)期短的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品則一般是在購(gòu)買時(shí)直接扣除全部費(fèi)用。分?jǐn)傎M(fèi)用方式不一樣，導(dǎo)致其中難免存在“投機(jī)”行為。

繳文超表示，近年來(lái)，我國(guó)萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2015年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增速為95.2%，截至2016年10月，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億，占人身險(xiǎn)保費(fèi)33.5%。但是，一些新保險(xiǎn)公司通過(guò)大肆售賣中短期的萬(wàn)能險(xiǎn)，并進(jìn)行一系列激進(jìn)的舉牌行為，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策。從2016年5月起，萬(wàn)能險(xiǎn)每月新增保費(fèi)量明顯下滑。

繳文超認(rèn)為，從期限看，萬(wàn)能險(xiǎn)雖然滿足保監(jiān)會(huì)5年以上期限要求，但考慮退保因素，則實(shí)際存續(xù)期較短；從收益情況看，萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率較高，為4%-6%，但保障性不足。

佘勇認(rèn)為，未來(lái)險(xiǎn)企在大量銷售萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品帶來(lái)保費(fèi)收入的同時(shí)，需要計(jì)提較多準(zhǔn)備金，對(duì)股東資本消耗大，受到股東資金支持力度大的公司能維持對(duì)最低資本金的要求，保持償付能力，而資本金無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足的公司，無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模，甚至償付能力一旦出現(xiàn)問(wèn)題，將影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，這類公司為吸引更多資金產(chǎn)品收益率不斷升高，其盈利方式是通過(guò)投資端的投資收益對(duì)承保端的“結(jié)算費(fèi)用+綜合成本+渠道費(fèi)用”進(jìn)行兌付來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，這就使得投資端進(jìn)一步承壓。

某保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略規(guī)劃部門人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，萬(wàn)能險(xiǎn)的整改勢(shì)在必行，2017年“開(kāi)門紅”將能部分體現(xiàn)其效果，特別是以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的險(xiǎn)企將承受明顯的業(yè)績(jī)壓力，如果不能盡快推出新產(chǎn)品，原保費(fèi)收入一項(xiàng)可能直接出現(xiàn)明顯下滑；另外，在萬(wàn)能險(xiǎn)退保的壓力下，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。相應(yīng)地，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶投資風(fēng)格未來(lái)也可能出現(xiàn)變化。

面臨A股賬戶大變局

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，萬(wàn)能險(xiǎn)投資下一步何去何從引人矚目。實(shí)際上，市場(chǎng)上以萬(wàn)能險(xiǎn)為主要銷售產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司有很多，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶是險(xiǎn)資在A股持倉(cāng)的重要力量之一。

中國(guó)證券報(bào)記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上市公司2016年三季報(bào)顯示，多家保險(xiǎn)公司作為上市公司的前十大流通股股東，所使用的萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶都占其作為上市公司的前十大流通股股東賬戶(“大股東”賬戶)中的“壓倒性”比例。其中，和諧健康險(xiǎn)、恒大人壽、華夏保險(xiǎn)、君康人壽、前海人壽、信泰人壽、幸福人壽、中融人壽等險(xiǎn)企作為上市公司大股東，以萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶持有股份的情況尤為明顯。

某險(xiǎn)企投資經(jīng)理認(rèn)為，在萬(wàn)能險(xiǎn)整頓過(guò)程中，主打此類產(chǎn)品的中小型險(xiǎn)企毫無(wú)疑問(wèn)將面臨轉(zhuǎn)型壓力，負(fù)債端的保費(fèi)收入一旦受到影響，險(xiǎn)企可運(yùn)用資金池也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，投資思路也會(huì)發(fā)生較大變化，投資A股風(fēng)格的轉(zhuǎn)化可能尤為明顯，以萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶為投資A股主要“糧倉(cāng)”的小盤險(xiǎn)資需要及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)賬戶的大變局。“雖然目前還沒(méi)有特別明顯的影響，但如果可用資金量被限制，那么風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類投資就需要降低比例，資金整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好也需要降低。從監(jiān)管對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)范的態(tài)度來(lái)看，一些中小險(xiǎn)企必然要面臨這樣的過(guò)程?！?/p>

此前，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)舉牌的主角幾乎均為萬(wàn)能險(xiǎn)銷售排名靠前企業(yè)。華金證券分析師王剛認(rèn)為，這種做法難以持久，一旦政策或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，極易出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債難以匹配的狀況，造成現(xiàn)金流斷裂，并且償二代新規(guī)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債方面的資本計(jì)量要求也成為中小險(xiǎn)企的懸梁之劍。

繳文超表示，某些險(xiǎn)企激進(jìn)的舉牌行為，與20世紀(jì)80年代美國(guó)的杠桿收購(gòu)頗有相似之處，都是資金成本較高、沒(méi)有運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、只關(guān)注短期利益的結(jié)果。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種行為雖然在短期做高了企業(yè)利潤(rùn)，但增加了企業(yè)負(fù)債，削減了研發(fā)等支出，且不關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，難以提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至?xí)?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。我國(guó)實(shí)業(yè)的發(fā)展仍然需要資本的支持，但需要的不是激進(jìn)的舉牌者，而是善意的資金支持方，所以，險(xiǎn)企對(duì)上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資、以財(cái)務(wù)投資為主、少量戰(zhàn)略投資以參股為主仍是需要鼓勵(lì)的?？梢詮囊?guī)范保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源、舉牌行為，以及保護(hù)上市公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)等方面出臺(tái)相關(guān)政策、進(jìn)行相關(guān)監(jiān)管。記者 李超