降低企業(yè)杠桿，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府既不能采取“父愛(ài)主義”式的盲目兜底，也不能罔顧市場(chǎng)主體意愿進(jìn)行“拉郎配”

日前，陷入債務(wù)違約風(fēng)波達(dá)半年之久、備受關(guān)注的東北特鋼正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。這是企業(yè)因杠桿率過(guò)高導(dǎo)致債務(wù)違約的一個(gè)典型案例。此次通過(guò)破產(chǎn)重整的方式處理債務(wù)問(wèn)題，以平等保護(hù)各方主體利益、實(shí)現(xiàn)企業(yè)再生，體現(xiàn)出降低企業(yè)杠桿率的決心，也凸顯了處理債務(wù)違約問(wèn)題過(guò)程中的市場(chǎng)化和法治化原則。

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)杠桿率高企，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增大，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。因此，有效降低企業(yè)杠桿率，切實(shí)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是微觀上推動(dòng)企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)困境和宏觀上助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要抓手。國(guó)務(wù)院近日出臺(tái)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，正是基于以上考慮。意見(jiàn)明確要求以市場(chǎng)化、法治化方式降低企業(yè)杠桿率，開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，以有效防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。縱觀文件全文，市場(chǎng)化是最重要的關(guān)鍵詞，這與“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的精神一脈相承。

意見(jiàn)提出的多項(xiàng)降杠桿措施中，債轉(zhuǎn)股最受關(guān)注。與世紀(jì)之交那輪政策性債轉(zhuǎn)股相比，本輪債轉(zhuǎn)股最大的特點(diǎn)就是堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化。比如，對(duì)轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化選擇，對(duì)轉(zhuǎn)股資產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)，債轉(zhuǎn)股所需資金進(jìn)行市場(chǎng)化籌集，轉(zhuǎn)換的股權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)化管理和退出，等等。降低企業(yè)杠桿，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵問(wèn)題是厘清政府與市場(chǎng)的邊界，政府既不能采取“父愛(ài)主義”式的盲目兜底，也不能罔顧市場(chǎng)主體意愿進(jìn)行“拉郎配”，只有在法治的框架內(nèi)，通過(guò)市場(chǎng)化手段發(fā)現(xiàn)價(jià)格，才有可能實(shí)現(xiàn)各個(gè)市場(chǎng)主體的利益最大化。

重視市場(chǎng)的力量，并不意味著政府可以作壁上觀，“更好發(fā)揮政府的作用”應(yīng)該體現(xiàn)在營(yíng)造良好的市場(chǎng)與政策環(huán)境上。以往的實(shí)踐表明，如果市場(chǎng)環(huán)境不夠健全，債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中極其容易滋生逃廢債現(xiàn)象。近期出現(xiàn)的一些債務(wù)違約事件當(dāng)中，債權(quán)人關(guān)注的焦點(diǎn)之一正是如何防止債務(wù)人惡意逃廢債。所以，要想把降低企業(yè)杠桿率的政策落到實(shí)處，各級(jí)政府必須肩負(fù)起健全制度環(huán)境的重任，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，防止應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的責(zé)任不合理地轉(zhuǎn)嫁給政府或其他相關(guān)主體。

找準(zhǔn)病因?qū)ΠY下藥，方能避免陷入去杠桿和高杠桿的循環(huán)。客觀地說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然面臨杠桿過(guò)高的困擾，但杠桿水平與世界上主要經(jīng)濟(jì)體相比仍屬中等水平，所謂“債務(wù)危機(jī)”之類(lèi)的說(shuō)法實(shí)屬危言聳聽(tīng)。就企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)化的規(guī)律，建立更具約束能力的公司治理結(jié)構(gòu)，引入更具競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)手段，提高資產(chǎn)的利潤(rùn)率水平。微觀上企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，宏觀上經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)能力也會(huì)隨之提高，這是防止杠桿率過(guò)高的長(zhǎng)效機(jī)制，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義。(賈 壯)