■本報(bào)記者 朱寶琛

為促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，健全債券質(zhì)押式回購交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理，保護(hù)交易各方的合法權(quán)益，中國結(jié)算和滬深交易所聯(lián)合制定了《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、上海證券交易所、深圳證券交易所債券質(zhì)押式回購交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，向社會(huì)公開征求意見。針對(duì)現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)的杠桿高、風(fēng)控低等因素，《指引》從完善債券回購風(fēng)險(xiǎn)、明確參與機(jī)構(gòu)責(zé)任以及控制回購融資主體杠桿等方面作出規(guī)定。

招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)高志剛認(rèn)為，《指引》的主要目的在于防范過高的杠桿風(fēng)險(xiǎn)以及低評(píng)級(jí)債券(擴(kuò)大至AA+和AA)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，從監(jiān)管指標(biāo)的限制來看，全市場(chǎng)去杠桿壓力不大，但不排除部分機(jī)構(gòu)或者產(chǎn)品面臨一定的去杠桿壓力，低評(píng)級(jí)債券同時(shí)面臨一定出庫壓力，債券市場(chǎng)整體謹(jǐn)慎觀點(diǎn)不變。

九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，《指引》的背景是金融監(jiān)管去杠桿，與證監(jiān)會(huì)資管產(chǎn)品“新八條底線”等一脈相承，有助于降低中國結(jié)算的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

他同時(shí)表示，《指引》的兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)都可能會(huì)將交易所的質(zhì)押式融資擠出至銀行間市場(chǎng)，導(dǎo)致交易所融資需求下降、銀行間融資需求上升，進(jìn)而導(dǎo)致交易所融資成本下降、銀行間融資成本上升。對(duì)于融資市場(chǎng)整體而言，主要影響是結(jié)構(gòu)性的，但也存在諸如券商自營、交易所杠桿過高的資管產(chǎn)品降杠桿的可能性，從而增加債券市場(chǎng)整體的調(diào)整壓力。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，為了防范回購風(fēng)險(xiǎn)，近年來，中國結(jié)算、證券交易所陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施逐步推進(jìn)完善回購制度，相關(guān)政策措施在推動(dòng)回購杠桿水平下降以及改善質(zhì)押庫結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了一定的作用，但是對(duì)于回購融資主體的管理還較為薄弱，并且仍存在一些問題，如回購業(yè)務(wù)的風(fēng)控指標(biāo)體系不健全等。

高志剛認(rèn)為，本次征求意見稿是在2011年《債券質(zhì)押式回購交易風(fēng)險(xiǎn)控制指引》的基礎(chǔ)上做了較大擴(kuò)充。從監(jiān)管對(duì)象、范圍、業(yè)務(wù)模式、指標(biāo)、融資主體、回購杠桿等方面做出了限制和規(guī)定。

高志剛表示，在征求意見稿指引下，單一融資主體的合計(jì)回購杠桿理論上最高不超過3.3倍(原指引為5倍)，但在標(biāo)準(zhǔn)券使用率的限制下，根據(jù)現(xiàn)有可質(zhì)押券規(guī)模和平均質(zhì)押率來計(jì)算，回購杠桿理論上最高為2.2倍，雖然意見稿中的數(shù)據(jù)顯示，6月底全市場(chǎng)杠桿率僅1.3倍，但明顯高于銀行間市場(chǎng)，且更擔(dān)心單一產(chǎn)品/主體的杠桿率過高。

(朱寶琛)