根據(jù)剛剛發(fā)布的第二季度數(shù)據(jù)，我們刷新對(duì)未來四個(gè)季度中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期。與2016年4月當(dāng)時(shí)發(fā)布的季度更新預(yù)測(cè)相比，對(duì)于2016年全年，此次我們維持全年GDP預(yù)測(cè)6.7%不變。

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然總體疲弱。

首先，固定資產(chǎn)投資或持續(xù)低迷。在今年第一季度，固定資產(chǎn)投資曾短暫加速，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為在慣性作用下，投資會(huì)在第二季度繼續(xù)加快。但出乎意料的是，投資反彈僅維持了一個(gè)季度，到第二季度就掉頭向下，今年前6個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比僅增長(zhǎng)9.0%，其中尤其倍受政府和市場(chǎng)關(guān)注的是民間投資明顯失速。

分行業(yè)看，在積極財(cái)政政策支持下，基建投資增速被穩(wěn)穩(wěn)地錨定在20%附近；受產(chǎn)能相對(duì)過剩等影響，制造業(yè)投資單邊下行；房屋待售面積增速降至10%以下，表明房地產(chǎn)去庫(kù)存取得一定成效。但在庫(kù)存壓力緩解的情況下，房地產(chǎn)投資在今年第一季度短暫溫和反彈后，隨即又趨于回落，這可能是因?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)資金來源增長(zhǎng)放緩。如果下半年房屋銷售繼續(xù)放緩，則房地產(chǎn)投資也不容樂觀，并會(huì)拖累整個(gè)固定資產(chǎn)投資。

其次，低基數(shù)暫時(shí)推高零售增速，但恐難持續(xù)。從限額以上零售口徑看，汽車類零售額占比高達(dá)27%，石油類零售額占比為14%。因此，汽車及其相關(guān)消費(fèi)對(duì)整體消費(fèi)品零售影響較大。由于去年第三季度汽車銷售基數(shù)低，同時(shí)從2015年10月1日到2016年12月31日，1.6升及以下排量汽車購(gòu)置稅減半征收，因此今年第三季度汽車銷售同比可能增長(zhǎng)較快，不過隨后可能回落。

由低基數(shù)支撐的增長(zhǎng)可能是暫時(shí)的，收入增速下滑終將壓制消費(fèi)。今年以來農(nóng)民工和城鎮(zhèn)居民收入增速均出現(xiàn)放緩。7月26日的中央政治局會(huì)議首次指出“降成本的重點(diǎn)是增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)”，所謂增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性，可能是指削減工資甚至下崗，這在鋼鐵等困難行業(yè)已成為現(xiàn)實(shí)。在收入下滑背景下，消費(fèi)增長(zhǎng)將承受壓力。

最后，出口增速或難回正。今年第二季度，出口增速低位震蕩，同比下跌4.5%，雖較第一季度9.7%的跌幅稍有收窄，但自2015年以來，出口同比基本呈現(xiàn)水平態(tài)勢(shì)，沒有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，背后一個(gè)重要原因是人民幣實(shí)際有效匯率仍然偏高。

另外，從歷史數(shù)據(jù)看，中國(guó)出口與美國(guó)、歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口比較相關(guān)。從PMI看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)較好，而歐元區(qū)和日本復(fù)蘇勢(shì)頭不明，由此推斷，未來幾個(gè)季度中國(guó)出口也難以擺脫負(fù)增長(zhǎng)。

從需求面或支出法角度看，未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不容忽視。(關(guān)欣)