中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：近日，志邦廚柜股份有限公司（簡(jiǎn)稱“志邦廚柜”）發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股份招股書，擬募集資金8.5億元。

   除了在香港上市的紅星美凱龍擬重新登陸A股外，金牌櫥柜、歐派櫥柜也發(fā)布招股書，加上此前上市的好萊客、曲美家居，偏居安徽的志邦櫥柜自然也不甘落后。但其研發(fā)費(fèi)用占比不符合高新企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)收賬款增速也遠(yuǎn)高于營(yíng)收，給志邦櫥柜的上市前景打了一個(gè)問(wèn)號(hào)。針對(duì)這些疑問(wèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)試圖聯(lián)系志邦廚柜董秘辦人員，但截至發(fā)稿時(shí)仍沒(méi)有回復(fù)。

    “跟風(fēng)”上市 高新資質(zhì)存疑

   志邦廚柜的招股書顯示，首發(fā)募資擬投入“年產(chǎn)20萬(wàn)套整體廚柜建設(shè)項(xiàng)目”“年產(chǎn)12萬(wàn)套定制衣柜建設(shè)項(xiàng)目”“信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”“品牌推廣項(xiàng)目”“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

   公司稱，這五個(gè)項(xiàng)目“緊緊圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展，是對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的鞏固和提升”。目前來(lái)看，通過(guò)資本市場(chǎng)的融資功能來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能，已經(jīng)成為櫥柜企業(yè)上市的重心。

   兩年前就公布招股書的歐派櫥柜，其募資大部分用于產(chǎn)能擴(kuò)充，2013年歐派整體衣柜、整體衛(wèi)浴以及定制木門銷售同比分別增長(zhǎng)了56.36%、21.33%和251.18%。而好萊客去年披露的招股書，擬募集資金約3.67億元，用于整體衣柜技術(shù)升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后新增250萬(wàn)平方米/年的產(chǎn)能。

    上市后好萊客的主業(yè)增長(zhǎng)也比較明顯，2015年三季報(bào)顯示，1至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.39億元，上年同期實(shí)現(xiàn)6.14億元，同比增長(zhǎng)20.30%，其凈利潤(rùn)為1.05億元，上年同期為0.89億元，增長(zhǎng)18.40%。

   據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，志邦廚柜最近一年的整體櫥柜產(chǎn)能幾近飽和，擴(kuò)能自然順理成章。另外，公司在2015年開(kāi)展定制衣柜業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入為2244.44萬(wàn)元，但僅占1.96%，毛利虧損46萬(wàn)元，該募投項(xiàng)目未來(lái)的盈利前景并不確定。不過(guò)志邦廚柜認(rèn)為定制衣柜是未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，意味著公司尋求市場(chǎng)差異化的路徑。

   除了整個(gè)行業(yè)的上市潮，招股書還顯示，志邦廚柜2011年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2014年7月2日通過(guò)復(fù)審，有效期三年，按照15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠政策征稅。但是，在復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)后，其研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比突然變臉。

   2013-2015年，志邦廚柜的研發(fā)費(fèi)用分別為5807.65萬(wàn)元、3814.71萬(wàn)元和3939.18萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為5.99%、3.63%和3.31%。根據(jù)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比不得低于4%。志邦廚柜僅在2013年符合該條件，復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)之后的2014年和2015年，營(yíng)業(yè)收入大幅增加，但研發(fā)費(fèi)用占比卻降到了4%之下。因此未來(lái)如果失去高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹涣加绊憽?/p>

    應(yīng)收賬款暴漲 仍斥巨資加大品牌建設(shè)

   招股書顯示，2013-2015年，志邦廚柜的營(yíng)業(yè)收入分別為9.70億元、10.50億元和11.88億元，扣非后凈利潤(rùn)分別為4548.70萬(wàn)元、1.31億元和1.25億元。2014年和2015年，志邦廚柜營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為8.27%和13.21%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為187.04%和-4.18%。可見(jiàn)，在經(jīng)過(guò)2014年暴增后，2015年志邦廚柜的盈利水平開(kāi)始出現(xiàn)下滑。

   2015年，在增收不增利的同時(shí)，志邦廚柜的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2013-2015年，志邦廚柜的應(yīng)收賬款分別為4335.70萬(wàn)元、5350.29萬(wàn)元和1.01億元，2014年和2015年的同比增長(zhǎng)率分別為23.39%和88.79%，占營(yíng)收的比例分別為4.47%、5.10%和8.50%。

    由此可見(jiàn)，志邦廚柜應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收，且占營(yíng)收比顯著提高。

   據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，經(jīng)銷商專賣店是公司最主要的銷售渠道，2013-2015年，該渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.80億元、7.65億元和8.77億元，占比分別為61.05%、75.11%和76.73%。應(yīng)收賬款的大幅增加，不排除志邦廚柜在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇的情況下，放寬經(jīng)銷商回款速度和信用等級(jí)的可能。

   盡管應(yīng)收賬款壓力增大，志邦廚柜在品牌建設(shè)方面卻是大手筆投入。招股書顯示，公司2015年度銷售費(fèi)用為約1.78億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.02%，電視、戶外以及網(wǎng)絡(luò)三種媒介共計(jì)投入1.05億元；電視媒介投入共投入7000萬(wàn)元，其中，央視投放4900萬(wàn)元。公司解釋原因之一為“公司加大了在中央電視臺(tái)等媒體的廣告投放力度，聘請(qǐng)品牌形象代言人等，與上年相比廣告支出增加較多”。

    行業(yè)加速洗牌 櫥柜企業(yè)亟待去家族化

   當(dāng)前國(guó)內(nèi)櫥柜行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，低端品牌較多，外來(lái)櫥柜品牌不斷進(jìn)入，大部分櫥柜企業(yè)在轉(zhuǎn)型上突破。尤其是在今年，政府出臺(tái)房地產(chǎn)“去庫(kù)存”政策，對(duì)于櫥柜行業(yè)來(lái)說(shuō)，去庫(kù)存必然會(huì)拉升櫥柜產(chǎn)品的需求。

   業(yè)內(nèi)人士分析稱，兩會(huì)中透露出來(lái)的諸多信息，無(wú)疑會(huì)給櫥柜行業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，一些櫥柜企業(yè)在政策高度關(guān)注的時(shí)期內(nèi)登陸資本市場(chǎng)，獲取更多資源。

   據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，去年金牌櫥柜擬上市，其潘氏、溫氏兩大家族共計(jì)持有公司股份達(dá)九成，而志邦廚柜亦有孫氏、許氏兩大家族分別持有，合計(jì)持有股份63.99%。上述二者基本由小工廠衍變而來(lái)，在企業(yè)發(fā)展中自然難以不受家族羈絆。

   志邦廚柜在招股書中明確表示，“公司上市后將被納入證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、社會(huì)投資者等的直接監(jiān)督之下，將促進(jìn)公司進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)，提升高級(jí)管理人員管理水平，增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率，降低公司經(jīng)營(yíng)決策的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

   另外，有業(yè)內(nèi)人士分析時(shí)表示，眾多櫥柜企業(yè)與資本聯(lián)姻后發(fā)展順利讓人羨慕。但值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)放緩的陰影下，一些未上市的櫥柜企業(yè)也表現(xiàn)出對(duì)資本的恐慌。