申港證券的批準(zhǔn)設(shè)立，令眾多股民將目光瞄準(zhǔn)了中國資本市場建設(shè)的新進(jìn)展。對許多股民或者機(jī)構(gòu)來說，申港證券是內(nèi)地證券市場與港澳證券市場進(jìn)行新合作、新創(chuàng)新的一個(gè)新試驗(yàn)田。當(dāng)然，除了申港證券，匯豐前海、華菁證券、云峰證券也在跟隨著這個(gè)合作的新步伐。這也說明，中國資本市場，正一步一創(chuàng)新地穩(wěn)步向前推進(jìn)。

   中國證監(jiān)會近日批準(zhǔn)設(shè)立申港證券股份有限公司（以下簡稱“申港證券”），這是根據(jù)2013年8月內(nèi)地與香港、澳門簽署的《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）補(bǔ)充協(xié)議十后設(shè)立的首家兩地合資多牌照證券公司。

    這也是在基金互認(rèn)之后，內(nèi)地與港澳地區(qū)金融合作又進(jìn)一大步。

   《國際金融報(bào)》記者從證監(jiān)會官方網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，目前匯豐前海證券有限責(zé)任公司、華菁證券有限公司、云峰證券股份有限公司等公司的設(shè)立申請正在審核過程中，預(yù)計(jì)陸續(xù)將會有更多的多牌照兩地合資證券公司獲批。

    那么，這是否代表合資券商全面開放了？

   證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人此前在接受媒體采訪時(shí)表示，兩地合資證券公司的設(shè)批不屬于全面重啟證券公司批設(shè)，而是基于CEPA政策框架下對港澳地區(qū)的進(jìn)一步開放。此類合資券商與一般合資券商的批設(shè)有所不同，存在“兩嚴(yán)兩寬”，主要是嚴(yán)在申請，寬在業(yè)務(wù)范圍，全牌照可以說是兩地合資券商的重要優(yōu)勢。“國內(nèi)券商目前一直是關(guān)門做生意，兩地合資券商的開放有利于資本市場的雙向開放?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說。

    全牌照優(yōu)勢

   值得一提的是，兩地合資券商業(yè)務(wù)范圍更為寬廣是此類合資券商的重要優(yōu)勢。根據(jù)CEPA補(bǔ)充協(xié)議十，兩地合資證券公司為全牌照證券公司。但由于《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》規(guī)定，證券公司設(shè)立時(shí)業(yè)務(wù)種類不超過4種，持續(xù)經(jīng)營滿1年后，可以按規(guī)定申請?jiān)黾訕I(yè)務(wù)種類。因此，兩地合資券商設(shè)立時(shí)業(yè)務(wù)范圍也不得超過4項(xiàng)，但持續(xù)合規(guī)經(jīng)營滿1年后，可以按規(guī)定申請其他證券業(yè)務(wù)牌照，成為牌照齊全的證券公司。

   截至目前，券商批設(shè)仍未全面開閘。據(jù)記者了解，在證監(jiān)會根據(jù)CEPA補(bǔ)充協(xié)議十啟動兩地合資證券公司設(shè)立審批前，證監(jiān)會對證券公司的批設(shè)政策是，除證券公司專業(yè)子公司（含以證券子公司形式設(shè)立的合資證券公司）外，暫不批設(shè)證券公司。

   正因?yàn)閮傻睾腺Y券商批設(shè)不屬于全面重啟證券公司批設(shè)，而是基于CEPA政策框架對港澳地區(qū)的進(jìn)一步開放，因此此類合資券商與一般合資券商的批設(shè)有所不同，存在“兩嚴(yán)兩寬”。

   根據(jù)CEPA補(bǔ)充協(xié)議十，允許內(nèi)地證券公司對港澳地區(qū)進(jìn)一步開放：一是允許符合設(shè)立外資參股證券公司條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)分別按照內(nèi)地有關(guān)規(guī)定在上海市、深圳市各設(shè)立1家兩地合資的全牌照證券公司，港資、澳資合并持股比例最高可達(dá)51%，內(nèi)地股東不限于證券公司。

   二是允許符合設(shè)立外資參股證券公司條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)按照內(nèi)地有關(guān)規(guī)定分別在內(nèi)地批準(zhǔn)的在金融改革方面先行先試的若干改革試驗(yàn)區(qū)內(nèi)，各新設(shè)1家兩地合資全牌照證券公司，內(nèi)地股東不限于證券公司，港資、澳資合并持股比例不超過49%，且取消內(nèi)地單一股東須持股49%的限制。

   三是在內(nèi)地批準(zhǔn)的在金融改革方面先行先試的若干改革試驗(yàn)區(qū)內(nèi)，允許港資、澳資證券公司在合資證券投資咨詢公司中的持股比例達(dá)50%以上。

    銀行、保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)必須在滿足相關(guān)綜合經(jīng)營規(guī)定后，才能參與合資證券公司的設(shè)立。

   “兩嚴(yán)”主要是指港資、澳資股東條件更加嚴(yán)格和申請材料更為復(fù)雜。在港資、澳資股東條件方面，除了須符合《證券法》、《證券公司監(jiān)管管理?xiàng)l例》等規(guī)定的證券公司股東條件及《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》規(guī)定的證券公司境外股東條件外，還須符合CEPA規(guī)定的香港（澳門）服務(wù)提供者范疇，并符合證監(jiān)會公布的港（澳）資金融機(jī)構(gòu)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

   同時(shí)，兩地合資券商比一般合資券商設(shè)立申請材料更為復(fù)雜，前期溝通準(zhǔn)備工作更多。除了均須提交境外監(jiān)管部門的監(jiān)管意見外，由于設(shè)立兩地合資券商存在數(shù)量限制，還須提交擬設(shè)地省級（或計(jì)劃單列市）人民政府出具的同意函以及香港（澳門）特別行政區(qū)政府簽發(fā)的香港（澳門）服務(wù)提供者證明書。

    民間資本占比過半

   兩寬方面除了券商業(yè)務(wù)范圍放寬外，內(nèi)資股東條件也較為寬松。由于一般合資證券公司是以證券公司子公司形式設(shè)立，因此作為母公司的證券公司除了須符合證券公司股東條件外，還須符合《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》規(guī)定的設(shè)立子公司條件，包括最近一年凈資本不低于12億元人民幣、最近一年經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)的市場占有率不低于行業(yè)中等水平等。而由于CEPA補(bǔ)充協(xié)議十允許兩地合資券商的內(nèi)資股東不限于證券公司，因此不需符合上述條件。

   《國際金融報(bào)》記者獲悉，此次獲批的申港證券注冊地為中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，屬于適用CEPA上述政策的改革試驗(yàn)區(qū)。公司注冊資本為35億元人民幣，股東14家。其中，港資股東3家，合計(jì)持股比例34.85%；內(nèi)資股東11家，合計(jì)持股比例65.15%。在上述14家股東中，10家為民間資本控股，合計(jì)持股比例為55.15%。

   據(jù)記者了解，根據(jù)證監(jiān)會的批復(fù)要求，申港證券的工商設(shè)立登記工作須在6個(gè)月內(nèi)完成，并自取得營業(yè)執(zhí)照之日起15日內(nèi)，向證監(jiān)會申請經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證；在取得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證前，不得以申港證券名稱對外開展業(yè)務(wù)。

    目前，申港證券業(yè)務(wù)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理4項(xiàng)。

   除了申港證券已獲批之外，匯豐前海證券有限責(zé)任公司、華菁證券有限公司、云鋒證券股份有限公司的外資股東均來自香港地區(qū)。證監(jiān)會方面表示，預(yù)計(jì)在申港證券之后，將會陸續(xù)有更多的兩地合資多牌照證券公司獲批。

    亟待走出的困境

   事實(shí)上，在CEPA政策之前，合資券商的路一直走得并不順坦。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，國內(nèi)合資券商僅剩9家。一方面是政策逐漸放開，進(jìn)入門檻降低，前海金控等機(jī)構(gòu)紛紛布局該領(lǐng)域的大環(huán)境，另一方面合資券商也遭遇著“水土不服”，面臨業(yè)績虧損等尷尬局面。

   2014年高盛高華、瑞信方正營收凈利雙雙下滑。2014年8月，海記大和中外資股東日本大和證券正式退出，當(dāng)月，掛牌近5個(gè)月的財(cái)富里昂證券100%股權(quán)被摘牌，轉(zhuǎn)為全資民營券商，更名為“上海華信證券”。

   作為中國入世后的首家中外合資證券公司，也是中國證券公司與歐洲投資銀行的首例合資，財(cái)富里昂證券也成了首家謝幕的合資券商。以其為例，成立第二年就將投行業(yè)務(wù)作出巨大成果。2004年股權(quán)項(xiàng)目融資6家，包括4家首發(fā)、1家配股和1家定增，融資金額24.49億元，市場占比3.15%。但是隨著券商行業(yè)競爭逐漸激烈，合資券商不斷涌入，財(cái)富里昂證券股權(quán)融資承銷項(xiàng)目出現(xiàn)斷層的趨勢。2011年至2012年財(cái)富里昂證券竟沒有一個(gè)股權(quán)融資項(xiàng)目。2013年分別承銷一個(gè)配股和定增項(xiàng)目。

   事實(shí)上，在現(xiàn)有的合資券商中，除了早期成立的中金公司、高盛高華、瑞銀證券3家擁有較為齊全的業(yè)務(wù)資格外，其余券商均大多只是獲得中方券商股東割讓的投行業(yè)務(wù)資格（承銷和保薦資格），以中方券商投行控股子公司的形式存在。而這樣的組織架構(gòu)，也使得合資券商為避免與母公司產(chǎn)生同業(yè)競爭等因素，無法申請開展經(jīng)紀(jì)、資管等其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

   “證券業(yè)對外開放的核心問題并不是股權(quán)問題，而是牌照問題?！币晃幌愀弁缎腥耸肯颉秶H金融報(bào)》記者表示，合資券商集體陷入困境的關(guān)鍵在于合資模式要進(jìn)行調(diào)整。出于審慎考慮，國內(nèi)金融資本市場的開放一直走的是循序漸進(jìn)的過程，而在當(dāng)前金融市場創(chuàng)新的背景下，應(yīng)該允許外資投行直接在國內(nèi)成立綜合性的證券公司，比如類似更多的CEPA補(bǔ)充協(xié)議。

   但早在幾年前，監(jiān)管部門對外資參股證券公司有股權(quán)比例和業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大方面的政策“松綁”。

   作為2012年第四輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話的成果，證監(jiān)會在當(dāng)年10月正式公布了修改后的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，其主要的修改之處便是將外資在合資券商中的持股比例上限從1/3提高到49%。另外，合資券商可申請的業(yè)務(wù)范圍也將有所擴(kuò)大，申請條件由持續(xù)經(jīng)營5年縮短到2年。

   然而自規(guī)定出臺的整整兩年以來，沒有任何一家合資券商的外方股東選擇邁出這重要的一步。證券業(yè)的對外開放，在合資券商新設(shè)和外資股東增持方面不僅沒有任何進(jìn)展，還面臨著大多數(shù)合資券商業(yè)績慘淡的事實(shí)。

   “對于合資券商而言，中外股東雙方如何協(xié)調(diào)彼此之間的關(guān)系至關(guān)重要。由于外資持股比例受到限制，外資股東無法實(shí)現(xiàn)控股。但是一方面外資股東對管理控制權(quán)欲望強(qiáng)盛，對重大事務(wù)希望有發(fā)言權(quán)；另一方面，外資方大量輸入技術(shù)經(jīng)驗(yàn)到合資公司，但是由于外資方持股最高為49%，回報(bào)不足，缺乏動力?！鄙鲜鐾缎腥耸肯颉秶H金融報(bào)》記者道出了其中的問題所在。

   “目前國內(nèi)開展投資銀行的產(chǎn)品和服務(wù)相對傳統(tǒng)，應(yīng)允許外資券商進(jìn)入其他更具有技術(shù)含量，比如衍生品交易、資產(chǎn)管理等，這樣才能真正讓外資對中國證券市場產(chǎn)生影響，促進(jìn)市場的活力。”上述投行人士說。

    不過合資券商們也在慢慢改變。去年年底，瑞信方正就獲得了深圳前海的經(jīng)紀(jì)牌照。

   該合資公司瑞信方正證券有限責(zé)任公司（“瑞信方正”）是中國證監(jiān)會于2007年12月修改相關(guān)規(guī)則、國內(nèi)證券行業(yè)重啟對外開放進(jìn)程之后設(shè)立的首家中外合資證券公司。在瑞信方正及其后設(shè)立的共6家中外合資券商中，瑞信方正是首家獲準(zhǔn)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增加證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中外合資券商。

   瑞信方正成立于2008年10月，由瑞信和方正證券共同出資，其中瑞信持股比例為33.3%，其余股權(quán)由方正證券持有。

   證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證使瑞信方正可擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，在現(xiàn)有的A股、外資股、政府和公司債的上市保薦承銷等資本市場業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍外，在深圳市前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)（“前海地區(qū)”），開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。合資公司在前海地區(qū)設(shè)立證券營業(yè)點(diǎn)的籌備工作已進(jìn)入最后階段，預(yù)期可于明年初正式開展證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

   業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑，方正證券是一家全牌照券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)覆蓋全國，為何不直接申請?jiān)谇昂ｉ_展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而由一家合資投行子公司去申請呢？這是否構(gòu)成同業(yè)競爭？

   據(jù)了解，早在2014年1月11日方正證券發(fā)布收購民族證券的預(yù)案之后半個(gè)月，就出現(xiàn)了一份變更業(yè)務(wù)范圍的公告，特意將深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)劃出來，減少證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍，也就是說方正證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)并不包括前海。

   這無疑為瑞信方正此后業(yè)務(wù)延伸奠定基礎(chǔ)，而不構(gòu)成同業(yè)競爭，這也是外資方瑞信的期望。對瑞信而言，中國是一個(gè)重要的市場，如果能直接參與國內(nèi)證券二級市場業(yè)務(wù)，那么瑞信便可通過合資券商成為少數(shù)能夠?yàn)镼FII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）及國內(nèi)投資者提供在岸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的國際投行。

    瑞信大中華地區(qū)首席執(zhí)行官聶瀚文（NeilHarvey）就獲得牌照許可表示：“我們很高興瑞信方正獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)在前海地區(qū)開辦證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。發(fā)展內(nèi)地業(yè)務(wù)一直是瑞信的戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們將致力于在中國全面拓展業(yè)務(wù)?！?/p>

   瑞信大中華地區(qū)副主席兼大中華地區(qū)證券部主管袁淑琴表示：“對瑞信的全球業(yè)務(wù)而言，中國是一個(gè)關(guān)鍵的增長市場。通過合資證券公司，瑞信已成為少數(shù)能夠?yàn)镼FII、RQFII及國內(nèi)投資者提供在岸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的國際投行。我們期待能夠參與國內(nèi)證券二級市場業(yè)務(wù)，并更直接地為中國資本市場的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。”

   “越來越多境外券商投行的進(jìn)入有利于國內(nèi)券商經(jīng)營能力的提高，有競爭才能促進(jìn)步，之后隨著滬倫通等開放，合資券商也有助于為中國市場打開境外資金流入的通道?！倍切抡f。

   不過拿到全牌照的券商從業(yè)績上看，“存在感”也還是較低。繞開監(jiān)管進(jìn)行全業(yè)務(wù)的高盛高華2014年?duì)I收6.5億元，同比下滑0.96%；凈利為5804.8萬元，同比下滑16.09%。“能否擺脫當(dāng)前合資券商水土不服的生存困境，還需拭目以待?！鄙鲜鐾缎腥耸空f。來源：國際金融報(bào)