該公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要是具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本結(jié)構(gòu)及確保的電力供應(yīng)。顯然，這涉及到交易價(jià)格怎么定的問(wèn)題，還涉及母公司是否為上市公司輸送利潤(rùn)，進(jìn)而報(bào)表是否公允

    ■新股直擊■本報(bào)記者  龍昊

    原定于２月１１日在香港上市的中國(guó)宏橋１３７８突然暫停。

   據(jù)Ｄｅａｌｏｇｉｃ的資料，這是自太古地產(chǎn)去年５月份擱置３０．９億美元上市計(jì)劃后香港最大一宗取消新股發(fā)行計(jì)劃的交易。

   中國(guó)宏橋原計(jì)劃香港交易所發(fā)行１７．４億股股票，定價(jià)在７．１０港元至９．９０港元之間，籌集資金１６億美元至２２億美元。在投資者積極認(rèn)購(gòu)的情況下可以增加發(fā)行１５％的股份。

   得益于全球鋁需求改善，以及鋁價(jià)從２００９年的低點(diǎn)回升，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置的中國(guó)宏橋預(yù)計(jì)２０１０年凈利潤(rùn)將從上年的５．５６億元飆升至不少于４１億元。

    該公司２００９年的負(fù)債比率達(dá)７２％，屬偏高水平。

    “市況轉(zhuǎn)差”

    １月２４日，中國(guó)宏橋于在港舉行了投資者推介會(huì)。

   １月２５日，中國(guó)宏橋取消了招股前的記者招待會(huì)，宣布將散戶申購(gòu)日期從原定的１月２６日推遲至２７日，原因是“聯(lián)交所突然要求中國(guó)宏橋披露更多過(guò)去兩年的財(cái)務(wù)數(shù)字”。當(dāng)時(shí)，負(fù)責(zé)該公司上市的承銷(xiāo)團(tuán)表示，除公開(kāi)發(fā)售部分的招股日期推遲一日外，其他部分，包括上市日期以及招股價(jià)等，都將維持不變。

    不料，僅時(shí)隔一個(gè)交易日，中國(guó)宏橋于１月３１日宣布暫停上市。

   據(jù)港媒報(bào)道，中國(guó)宏橋表示因市況轉(zhuǎn)差，該公司經(jīng)與獨(dú)家全球協(xié)調(diào)人商議后，認(rèn)為在當(dāng)前市況下，進(jìn)行全球發(fā)售是不明智舉措，所以決定擱置上市。

   據(jù)悉，截至１月３１日，綜合８家券商統(tǒng)計(jì)，亦只為其借出２４６０萬(wàn)元的保證金額度，即其公開(kāi)發(fā)售方面仍未獲足額認(rèn)購(gòu)。于是，集團(tuán)于收市后，就發(fā)表通告指因市況太差而擱置上市。

   有分析指出，中國(guó)宏橋主要從事生產(chǎn)鋁產(chǎn)品，市場(chǎng)上同類(lèi)行業(yè)的有中國(guó)鋁業(yè)（２６００）、中國(guó)忠旺（１３３３），他們的業(yè)績(jī)并不突出，股價(jià)表現(xiàn)亦跑輸大市，故影響到投資者對(duì)宏橋的投資信心。

    期間，恒生指數(shù)連連下挫當(dāng)時(shí)８?jìng)€(gè)交易日中下跌了７天。

    有港媒稱，中國(guó)宏橋“集資規(guī)模不少，要有足夠認(rèn)購(gòu)額，實(shí)不容易”。

    該股上市一波三折。

   此前的２０１０年８月，市場(chǎng)傳言，以產(chǎn)能計(jì)、位居內(nèi)地最大民營(yíng)氧化鋁生產(chǎn)商的魏橋鋁業(yè)，日前已向港交所遞交上市申請(qǐng)，集資金額可能高達(dá)１０億美元約７８億港元。

    隨后的２０１０年１１月下旬尋求港交所上市聆訊，但因“數(shù)據(jù)不足”未能順利通過(guò)。

    潛在因素？

    該股選擇此時(shí)在港上市，的確是不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。上市前夕，有業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了這一觀點(diǎn)。

   市場(chǎng)人士對(duì)今年鋁市場(chǎng)走勢(shì)比較樂(lè)觀，除了供需情況比較平衡，通脹的預(yù)期和美元貶值等因素也將推動(dòng)鋁價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)。

   俄鋁（０４８６）近日就預(yù)計(jì)２０１１年鋁價(jià)將保持在每噸２５００元美元以上，并預(yù)期２０１１年氧化鋁價(jià)格將大幅增長(zhǎng)；鑒于中國(guó)及其他地區(qū)需求強(qiáng)勁，料氧化鋁的現(xiàn)貨市價(jià)于２０１１年可能達(dá)到每噸４５０元。

   有資料顯示：中國(guó)鋁消費(fèi)量占全球消費(fèi)的４０．９％，是全球最大的鋁消費(fèi)國(guó)，中國(guó)消費(fèi)量的變化對(duì)全球鋁價(jià)有著舉足輕重的作用。２０１０年中國(guó)鋁消費(fèi)量１６８４．９萬(wàn)噸，高于２００９年的１３９３萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)２０．９％，消費(fèi)增速高于銅和鋅。

    同時(shí)，盡管該股估值較低，但與同類(lèi)相比差距不大。

   國(guó)元證券（香港）的申購(gòu)建議指出，該股“以每股發(fā)售股份８．５港元（指定發(fā)行價(jià)范圍的中位數(shù)）計(jì)算，２０１０的市盈率約為１２倍，和香港材料類(lèi)股２０１０年２９倍左右的市盈率相比，估值較低。”

   不過(guò)，根據(jù)該公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)宏橋ＩＰＯ發(fā)行價(jià)指導(dǎo)區(qū)間對(duì)應(yīng)的２０１１年預(yù)期市盈率為７．５倍—１０．４７倍。與同在香港上市的中國(guó)鋁業(yè)１１．９倍的市盈率差距不大。

   因此，１月２６日的市場(chǎng)消息顯示，中國(guó)宏橋的國(guó)際發(fā)售反應(yīng)理想，現(xiàn)時(shí)已獲中資及外資認(rèn)購(gòu)。

    然而，轉(zhuǎn)眼之間呈現(xiàn)出冰火兩重天。

    中國(guó)宏橋上市還被指涉嫌造假。

    財(cái)務(wù)人士飛草就質(zhì)疑其高額的利潤(rùn)。

   液態(tài)鋁合金和鋁合金錠是透過(guò)電解氧化鋁加工制成，因此氧化鋁和電力是中國(guó)宏橋的主要生產(chǎn)成本，截至２０１０年９月底，分別占該公司總銷(xiāo)售成本的５６．７％及３６．５％。

    據(jù)國(guó)元證券（香港），該公司的原料氧化鋁是從唯一的供應(yīng)商高新鋁電采購(gòu)。

    該公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要是具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本結(jié)構(gòu)及確保的電力供應(yīng)。

   那么，在有自備電力等優(yōu)勢(shì)下，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易有可能達(dá)到高利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)公司給中國(guó)宏橋的價(jià)格稍微低一點(diǎn)，利潤(rùn)就很大了。一李姓投資者對(duì)本報(bào)記者表示。

   上市發(fā)布會(huì)上，公司行政總裁兼執(zhí)行董事張波就表示，公司未來(lái)有信心維持近４０％毛利率水平，及因獲高新鋁電長(zhǎng)期提供低于市價(jià)的電力供應(yīng)，加上內(nèi)地氧化鋁持續(xù)供應(yīng)過(guò)剩，該公司生產(chǎn)成本已屬全行業(yè)最低水平，但相信未來(lái)進(jìn)一步下降空間已經(jīng)不大。

   顯然，這涉及到交易價(jià)格怎么定的問(wèn)題，還涉及母公司是否為上市公司輸送利潤(rùn)，進(jìn)而報(bào)表是否公允？

   隨之該公司對(duì)此予以澄清，稱公司無(wú)法確保其能夠在未來(lái)維持該毛利率及純利率、公司并無(wú)任何資料以斷定該公司生產(chǎn)成本是否業(yè)內(nèi)最低，以及高新鋁電向該公司供應(yīng)電力的成本并非低于通行市價(jià)。高新鋁電與公司之間的電力供應(yīng)協(xié)議依照一般商業(yè)條款訂立。

    實(shí)力非凡

   中國(guó)宏橋主要生產(chǎn)液態(tài)鋁合金和鋁合金錠，兩者在２００９年的銷(xiāo)售額，分別占公司總收入的６１．５％和３７．５％。

   根據(jù)金屬行業(yè)研究機(jī)構(gòu)安泰科（Ａｎｔａｉｋｅ），按鋁材設(shè)計(jì)年總產(chǎn)能計(jì)算，中國(guó)宏橋是中國(guó)第五大鋁生產(chǎn)商，在私營(yíng)生產(chǎn)商中則排行第二。按截至２０１０年９月３０日的鋁材設(shè)計(jì)年產(chǎn)能計(jì)，公司年產(chǎn)能達(dá)９１６０００噸，占中國(guó)產(chǎn)能的７．０２％。

   按上市計(jì)劃，中國(guó)宏橋擬使用這些資金，將當(dāng)前每年１００萬(wàn)噸鋁的產(chǎn)能，到２０１２年年底提高至近２００萬(wàn)噸。

   張波也表示，集團(tuán)會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，提高市占率，由現(xiàn)時(shí)的１１３．５萬(wàn)噸，提升至１８２．６萬(wàn)噸。

   資料顯示，中國(guó)宏橋的大股東是魏橋創(chuàng)業(yè)，魏橋創(chuàng)業(yè)旗下還擁有在港上市公司魏橋紡織（２６９８）。作為魏橋創(chuàng)業(yè)大股東的張士平及其妻子鄭淑良，預(yù)計(jì)在ＩＰＯ完成后將持有中國(guó)宏橋７４．１８％的股權(quán)。

   為了消化自身的電熱資源，魏橋創(chuàng)業(yè)２００３年開(kāi)始進(jìn)入鋁業(yè)，據(jù)稱現(xiàn)在已是內(nèi)地第二大鋁廠，更是民營(yíng)鋁業(yè)中的龍頭。

    中國(guó)宏橋并未囊括所有鋁相關(guān)業(yè)務(wù)。

    大股東詬病頗多

   早在２００８年，業(yè)內(nèi)傳言，魏橋制定了一個(gè)龐大的鋁產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃，若其計(jì)劃中的五期工程都完成，氧化鋁產(chǎn)能最終將擴(kuò)張到１０００萬(wàn)噸。

    有媒體披露，魏橋在過(guò)去的某些場(chǎng)合也曾提出要做中國(guó)最大的氧化鋁企業(yè)。

   但據(jù)魏橋公布的數(shù)據(jù)，截至２００８年其已具備４００萬(wàn)噸氧化鋁、５５萬(wàn)噸電解鋁和３０萬(wàn)噸鋁型材生產(chǎn)能力，氧化鋁產(chǎn)量位居全國(guó)第三。

    “未批先建”也許是魏橋鋁電產(chǎn)業(yè)備受質(zhì)疑的原因。

   本報(bào)記者注意到，據(jù)魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司２０１１年第一期短期融資券募集說(shuō)明書(shū)，該“４００萬(wàn)噸／年氧化鋁生產(chǎn)線于建設(shè)時(shí)未及時(shí)辦理環(huán)評(píng)手續(xù)，其后分別于２００６年１１月和２００８年９月獲得國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局環(huán)保部的環(huán)評(píng)批復(fù)，并依法獲得環(huán)保設(shè)施竣工驗(yàn)收批復(fù)。”

    這一現(xiàn)象曾招致高層批評(píng)。

   媒體披露，２００８年１０月全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)陳至立作關(guān)于檢查《中華人民共和國(guó)環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》實(shí)施情況的報(bào)告時(shí)曾提到，“山東魏橋鋁電有限公司一期１６０萬(wàn)噸／年氧化鋁生產(chǎn)線‘未批先建’，被查處后，又違規(guī)開(kāi)工建設(shè)２４０萬(wàn)噸／年的氧化鋁生產(chǎn)線。