大豆等油籽的套期保值業(yè)務(wù)曾讓中國(guó)糧油控股（00606.HK）在2010年上半年毛利率高出同業(yè)約10個(gè)百分點(diǎn)。但“成也蕭何，敗也蕭何”，2010年下半年，由于大豆等農(nóng)產(chǎn)品套期保值產(chǎn)生期貨虧損，加上大米業(yè)務(wù)盈利水平下降，中國(guó)糧油控股2010全年未經(jīng)審核綜合利潤(rùn)同比下降約37%，縮水約7.5億港元。

   中國(guó)糧油控股日前發(fā)布公告，宣布了2010財(cái)年的兩項(xiàng)利潤(rùn)預(yù)期數(shù)字，一項(xiàng)是該公司的整體利潤(rùn)，中國(guó)糧油控股2010年未經(jīng)審核綜合利潤(rùn)，預(yù)期較截至2009年12月31日年度該公司已審核綜合利潤(rùn)減少約37%（截至2009年12月31日年度約20.4億港元），減少約7.5億港元。

   如果剔除少數(shù)股東權(quán)益，截至2010年12月31日的財(cái)政年度，中國(guó)糧油控股權(quán)益持有人的未經(jīng)審核綜合利潤(rùn)，預(yù)期較截至2009年12月31日年度歸屬于該公司權(quán)益持有人的已審核綜合利潤(rùn)減少約13%（截至2009年12月31日年度約19.5億港元），減少約2.5億港元。

    對(duì)于利潤(rùn)的大幅縮水，中國(guó)糧油控股解釋主要是由于油籽業(yè)務(wù)和大米業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降所致。

   其中在油籽業(yè)務(wù)方面，中國(guó)糧油控股表示：“作為經(jīng)營(yíng)油籽業(yè)務(wù)的一部分，本公司通過(guò)期貨套期保值來(lái)幫助規(guī)避原料及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2010年下半年以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，本公司套期保值產(chǎn)生期貨虧損，而現(xiàn)貨利潤(rùn)需隨著實(shí)際銷售逐步體現(xiàn)。”

   業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“2010年8～9月份的時(shí)候，大豆期貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)上漲行情，中糧集團(tuán)還在期貨市場(chǎng)上做空，虧損在所難免。”

   中國(guó)糧油控股是中糧集團(tuán)糧油業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)，2009年，中國(guó)糧油控股大豆、油菜籽等油籽的壓榨能力為558萬(wàn)噸，加工的大豆主要通過(guò)進(jìn)口來(lái)解決。

   對(duì)于套期保值的操作，業(yè)內(nèi)人士舉例，2010年6月，當(dāng)時(shí)芝加哥商品交易所的大豆價(jià)格每蒲式耳最低為900美分左右，如果中國(guó)某公司當(dāng)時(shí)簽訂大豆進(jìn)口協(xié)議，以每蒲式耳900美分的價(jià)格在2010年12月進(jìn)口1蒲式耳大豆；該公司擔(dān)心到2010年12月大豆價(jià)格會(huì)下跌，因此在期貨市場(chǎng)上做一個(gè)反向的期貨合同，約定以900美分的價(jià)格在2010年12月出售1蒲式耳大豆。

   到了2010年12月，芝加哥商品交易所大豆價(jià)格漲至每蒲式耳1300美分左右，在期貨市場(chǎng)上，該公司按照協(xié)議以900美分出售大豆，將使每蒲式耳大豆虧損400美分，但是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，由于當(dāng)初約定的進(jìn)口價(jià)格只有900美分，比2010年12月份的實(shí)際價(jià)格低400美分，該公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賺到的錢剛好彌補(bǔ)了期貨市場(chǎng)上的損失。

   但是對(duì)于中國(guó)糧油控股來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)上虧了錢是事實(shí)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)上的利潤(rùn)能否實(shí)現(xiàn)還有不少未知數(shù)。

   現(xiàn)貨市場(chǎng)上的大豆必須壓榨成大豆油并經(jīng)過(guò)包裝后成為小包裝食用油在市場(chǎng)上銷售給消費(fèi)者，利潤(rùn)才能變現(xiàn)。2010年下半年，各種農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)此起彼伏，2010年底，有關(guān)部門要求中糧集團(tuán)在內(nèi)的食用油企業(yè)小包裝食用油價(jià)格不得上漲，這意味著那些做了套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)遇到一定困難，或者打上一定比例的折扣，但是期貨市場(chǎng)上的損失不會(huì)打折，以上因素綜合作用后，有關(guān)企業(yè)自然而然利潤(rùn)縮水。

   實(shí)際上，除了中國(guó)糧油控股，業(yè)內(nèi)人士表示，益海嘉里、九三糧油工業(yè)集團(tuán)等只要做了套期保值，可能都面臨同樣的問(wèn)題。該人士還認(rèn)為，中國(guó)糧油控股在大豆期貨市場(chǎng)上做空，與市場(chǎng)走勢(shì)相背，與母公司中糧集團(tuán)是國(guó)有企業(yè)有一定關(guān)系，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)大幅上漲的跡象時(shí)，國(guó)有企業(yè)有可能會(huì)配合宏觀調(diào)控，以做空的姿態(tài)來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。