“炮制”高PE的黑手

   在安信證券的大力包裝下，“史上最貴”的滬市主板個(gè)股華銳風(fēng)電(601558)1月13日盛裝出爐。然而上市首日該股便破發(fā)，跌幅高達(dá)9.59%。在接下來的兩個(gè)交易日，華銳風(fēng)電連續(xù)下跌，上市前三日，該股累計(jì)下跌18.35%。

   把一個(gè)面臨競爭加劇，毛利下滑的公司推向投資者，卻又給投資者描繪出一幅美妙的藍(lán)圖，然后在定價(jià)上極盡取巧之能事，華銳風(fēng)電的保薦人王鐵銘則是難咎其責(zé)。實(shí)際上，安信證券就是一個(gè)“炮制”高價(jià)股、高市盈率個(gè)股的“黑手”，除了華銳風(fēng)電外，昔日的“第一高價(jià)股”國民技術(shù)(300077)、百元股華策影視(300133)，以及上市三個(gè)月業(yè)績旋即下降七成的南都電源(300068)……在安信證券的“包裝”之下，雖然諸多保薦項(xiàng)目已經(jīng)成功上市，但留給市場的卻是一地雞毛。

    華銳風(fēng)電：“高成長”的鬧劇

   1月13日，主板市場20年來發(fā)行價(jià)最高的個(gè)股華銳風(fēng)電在安信證券的力薦下在上交所上市。然而讓市場大跌眼鏡的是，該股上市首日開盤87元，收報(bào)81.37元，跌9.59%。這也是2009年A股IPO重啟以來，新股上市首日跌幅較大的股票。在這之前，2010年5月，曾有創(chuàng)業(yè)板股票奧克股份(300082)首日跌9.91%。

   在安信證券的“盛情包裝”下，華銳風(fēng)電打著“高成長”的旗號來到了二級市場，盡管依靠發(fā)行機(jī)制為自己“圈錢”鋪平了道路，然而上市首日便破發(fā)，其前后反而像是保薦機(jī)構(gòu)和公司聯(lián)合導(dǎo)演的一場鬧劇。

    問題一：夸大行業(yè)前景

   華銳風(fēng)電主營大型風(fēng)電機(jī)組的制造和銷售，屬于風(fēng)電行業(yè)，新能源板塊，這是國家“十二五”期間規(guī)劃將重點(diǎn)扶持的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一。

   然而近年來，由于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)性增長階段，利潤空間大，導(dǎo)致各地投資風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的積極性空前高漲。不僅現(xiàn)有的風(fēng)電企業(yè)迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)外的投資者也紛紛提出要進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。目前我國風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造企業(yè)超過80家，還有許多企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)入風(fēng)電裝備制造業(yè)。風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，風(fēng)電設(shè)備也將面臨供過于求的窘境。而華銳風(fēng)電的良好業(yè)績，或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。

   中投證券指出，風(fēng)電投資的高峰已經(jīng)過去。國內(nèi)風(fēng)機(jī)市場04-09年的復(fù)合增速高達(dá)128%，這也正是公司高速發(fā)展的時(shí)期。按新裝機(jī)容量計(jì)算，09年中國已成為全球最大的風(fēng)電市場，中金預(yù)計(jì)今明兩年風(fēng)機(jī)市場增速將放緩至30%。

   有私募人士透露，在2008年以前，國內(nèi)兆瓦級的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組從制造進(jìn)入到批量生產(chǎn)能力的時(shí)間較長，而由于是大型裝備，它的生產(chǎn)能力不可能一下子提高，就形成了一定市場缺口，也因此形成了暫時(shí)的供不應(yīng)求局面。但是到2008年后，因?yàn)榭吹竭@樣的利潤和供求缺口，有一定技術(shù)能力的都一擁而上，技術(shù)良莠不齊，現(xiàn)在來看，整個(gè)行業(yè)不管是整機(jī)還是部件，都是投資過熱的狀況。整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)已超過80家，賣方市場正在向買方市場轉(zhuǎn)變，大家就開始打價(jià)格戰(zhàn)，未來風(fēng)電機(jī)組的毛利率很難樂觀，甚至?xí)禄?/p>

   原本是一個(gè)面臨競爭加劇，毛利下滑的行業(yè)，華銳風(fēng)電居然能以48倍的市盈率發(fā)行。超過10億的總股本，按90元發(fā)行價(jià)，相當(dāng)于900億市值。這幾乎是深發(fā)展截至18日收盤的535億市值的兩倍。與華銳風(fēng)電不管在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場地位還是在盈利能力方面都十分接近的金風(fēng)科技，其動(dòng)態(tài)市盈率只有28.3倍，遠(yuǎn)較華銳49倍發(fā)行收益率低得多。

    問題二：夸大公司價(jià)值

   近三年來，華銳風(fēng)電的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確實(shí)可觀。招股書顯示，2010年上半年，公司的銷售收入就高達(dá)75億元，凈利潤12.73億元。2007年至2009年，公司也分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.27億元、6.31億元和18.93億元，這些數(shù)據(jù)似乎都在證明著公司的高成長。此前也發(fā)布了2010年的業(yè)績預(yù)增公告，華銳風(fēng)電表示，受益于國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增長，經(jīng)初步測算，2010年歸屬于母公司的凈利潤同比增長50%以上。

   安信證券在路演現(xiàn)場發(fā)給機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告中這樣表述：預(yù)測公司2010年至2012年每股收益分別是2.82元、3.81元、4.92元。按照預(yù)測報(bào)告的估值區(qū)間中值101元/股，華銳風(fēng)電此次IPO的募資總額將達(dá)到106.151億元。

   事實(shí)是，華銳風(fēng)電的“高成長性”是建立在其低價(jià)競爭策略上的。早在2008年起，華銳風(fēng)電的低價(jià)策略就曾讓它在訂單量上斬獲頗豐。

   2008年6月20日開標(biāo)的甘肅酒泉380萬千瓦風(fēng)機(jī)項(xiàng)目中，華銳風(fēng)電報(bào)價(jià)5800元/千瓦，比金風(fēng)科技低了將近500元/千瓦。彼時(shí)，1.5兆瓦風(fēng)機(jī)的價(jià)格高點(diǎn)為6500元/千瓦。結(jié)果是，此次招標(biāo)中，華銳風(fēng)電一舉拿下180萬千瓦的訂單，而金風(fēng)科技只有81萬千瓦。

   隨后，在2009年我國第六期內(nèi)蒙古、河北風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目中，華銳風(fēng)電1.5兆瓦機(jī)組報(bào)價(jià)約為5388元/千瓦，金風(fēng)科技單位千瓦的最低報(bào)價(jià)只比華銳風(fēng)電高11元。但兩家拿到的訂單量相差仍然不?。喝A銳風(fēng)電是200.55萬千瓦，金風(fēng)科技是77.55萬千瓦。

   根據(jù)中國風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2010年初，華銳風(fēng)電對1.5兆瓦風(fēng)機(jī)報(bào)出的價(jià)格約低至4200元/千瓦。幾個(gè)月后，勢在必得的金鳳科技報(bào)出了3812元/千瓦的超低價(jià)。按照最近的招標(biāo)報(bào)價(jià)，作為華銳風(fēng)電主要利潤來源的1.5兆瓦風(fēng)電機(jī)組價(jià)格已經(jīng)跌至3850元/千瓦，接近公司的成本區(qū)域，一些中等規(guī)模的制造商已經(jīng)開始虧損。

    對于這樣的“高成長性”，投資者顯然并不認(rèn)可，在二級市場上也選擇了用腳投票。

    國民技術(shù)：昔日的“股王”業(yè)績不“給力”

   國民技術(shù)又是安信證券“炮制”的高價(jià)股，還未上市，國民技術(shù)87.50元的高發(fā)行價(jià)及近百倍的發(fā)行市盈率就曾引起一股軒然大波，公司上市當(dāng)日便拿下了“第一高價(jià)股”的稱號。

   去年4月底，兩市“第一高價(jià)股”的寶座再次易主。當(dāng)天在創(chuàng)業(yè)板上市的新股國民技術(shù)獲封“第一高價(jià)股”，此前的“第一高價(jià)股”碧水源(300070)“屈居第二”。當(dāng)天在創(chuàng)業(yè)板上市的4只新股中，只有國民技術(shù)表現(xiàn)較為搶眼，以161.00元開盤，一舉得封“第一高價(jià)股”，此后股價(jià)一直在均線附近徘徊，以157.31元報(bào)收，最高165.88元，

    如此一來，國民技術(shù)上市首日就以漲幅79.78%收官，當(dāng)日換手率達(dá)到82.01%。

   然而，好景不長，高市盈率“虛火”助推了國民技術(shù)的發(fā)行價(jià)，但公司的股價(jià)在上市后便開始了“價(jià)值回歸”之路。

   去年5月底，市場開始傳言，中國移動(dòng)在手機(jī)支付行業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，放棄此前主推的RF-SIM(頻率為2.4GHz)標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)而選擇SIM-PASS(頻率為13.56MHz)。而在手機(jī)支付行業(yè)，國民技術(shù)正是2.4GHz標(biāo)準(zhǔn)核心技術(shù)的掌握者，市場人士此前也預(yù)計(jì)2.4GHz將會成為中國移動(dòng)“欽點(diǎn)”的主推標(biāo)準(zhǔn)。而自5月31日傳言開始，國民技術(shù)股價(jià)就大幅下調(diào)，當(dāng)天下跌7.15%，6月1日跌6%，3日跌停，連續(xù)4個(gè)交易日累計(jì)下跌21.9%。

   查閱國民技術(shù)上市以來的表現(xiàn)，可以用“過山車”來形容。上市近9個(gè)月，國民技術(shù)最高曾沖到近180元，但也曾走出102元的低價(jià)。統(tǒng)計(jì)顯示，國民技術(shù)上市以來振幅為38.78%，均價(jià)為132.09元。

   除了公司的股價(jià)價(jià)值回歸之外，國民技術(shù)的業(yè)績近期也“不給力”。日前，公司發(fā)布2010年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)去年年全年凈利潤在1.68億元~1.8億元，較上一年1.17億元的水平同比增長45%~55%，基本每股收益則預(yù)計(jì)在1.54元~1.65元。

   這一同比增幅看似不錯(cuò)，但與去年前三個(gè)季度相比，卻并不“給力”。2010年業(yè)績呈現(xiàn)前高后低走勢，上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤分別同比增長142%和196%，而到下半年凈利潤卻出現(xiàn)至少8.5%的下滑。從單季來看，去年第三季度營業(yè)收入及凈利潤分別較上年同期增長18.94%、4.55%，環(huán)比則雙雙下滑接近20%，并被業(yè)內(nèi)研究員視為業(yè)績低點(diǎn)。

    南都電源：上市三個(gè)月利潤降七成

   南都電源是安信證券保薦項(xiàng)目中業(yè)績“變臉”最快的公司。在上市前，南都電源號稱在閥控密封蓄電池行業(yè)競爭地位較強(qiáng)，在國內(nèi)同行中產(chǎn)品海外銷售收入排名第一，國內(nèi)市場排名第三，而且還是國內(nèi)三大電信運(yùn)營商主要后備電池供應(yīng)商之一。去年4月21日登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)被認(rèn)為是“生不逢時(shí)”，正趕上A股大幅調(diào)整，與許多創(chuàng)業(yè)板新股上市首日暴漲情形不同，南都電源首日漲幅還不足40%。

   事實(shí)上，南都電源上市初的三個(gè)多月，股價(jià)僅在上市初的7個(gè)交易日里收盤價(jià)在發(fā)行價(jià)以上，之后都在發(fā)行價(jià)以下躊躇不前。去年7月，股價(jià)一直在26元附近徘徊不前，對比33元的發(fā)行價(jià)已折價(jià)20%以上，被稱為創(chuàng)業(yè)板公司三大“破發(fā)王”之一。

   與股價(jià)“應(yīng)聲下跌”的，還有公司的業(yè)績。半年報(bào)顯示，去年上半年南都電源3215.67萬元的營業(yè)利潤比上年同期的12468.13萬元大挫9252.46萬元，降幅高達(dá)74.21%。

   究其原因，業(yè)績大幅跳水與毛利率下降有關(guān)。上半年主營業(yè)務(wù)毛利率為19.25%，比去年同期下降13.38個(gè)百分點(diǎn)，而從招股書看，上市前的2007年至2009年，毛利率分別為22.78%、23.08%、28.27%。

   另外，營業(yè)成本急劇增加也是南都電源“不能承受之重”。上半年?duì)I業(yè)收入同比微增0.55%，但同期的營業(yè)成本為51605.58萬元，與上年相比攀升19.71%。但在上市前，業(yè)績卻是另一番情景：2007年至2009年三年間，主營業(yè)務(wù)收入分別為89564.03萬元、155719.65萬元、127437.60萬元，分別較上年增加了77.19%、73.86%和-18.16%，近三年復(fù)合增長率為36.10%。

   更令人擔(dān)憂的是，南都電源令同行羨慕的“電信運(yùn)營商主要后備電池供應(yīng)商”身份此次卻成了業(yè)績下滑的關(guān)鍵。

   多名券商分析人士認(rèn)為，由于公司目前的營業(yè)收入主要來自于通信后備電源銷售，與通信行業(yè)的總體投資規(guī)模關(guān)聯(lián)較大。通訊行業(yè)投資規(guī)模的增加或減少都會影響公司，易造成一榮俱榮、一損俱損的結(jié)果。在安信證券的分析研究看來，南都電源產(chǎn)品的市場前景主要取決于通信基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，但由于國內(nèi)外通信運(yùn)營商和通信設(shè)備配套商具備相對強(qiáng)勢的談判地位，這無疑給公司盈利構(gòu)成一定壓力。投資快報(bào)