倍增套保資金引爭(zhēng)議 中糧屯河澄清浮虧過億

   公司董秘稱，未進(jìn)行平倉(cāng)操作，并沒有虧錢，且現(xiàn)貨是盈利的。中糧集團(tuán)風(fēng)控負(fù)責(zé)人表示，屯河套保去年從未出現(xiàn)因資金不足強(qiáng)行平倉(cāng)的情況，更不存在投機(jī)行為

    ■ 本報(bào)記者 韓 喆

    1月14日，《證券日?qǐng)?bào)》刊發(fā)《鄭糖期貨大起大落 中糧屯河套保資金翻番至12億元》的文章，對(duì)中糧屯河此番舉措進(jìn)行了采訪。

    近日有報(bào)道稱，國(guó)有上市公司中糧屯河白糖套保浮虧過億，由小有收獲演化為騎虎難下之勢(shì)。

   對(duì)此，中糧屯河董秘蔣學(xué)工昨日向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，浮虧并不是實(shí)虧，在套保過程中，公司一直就沒有進(jìn)行過平倉(cāng)操作，而是進(jìn)行了現(xiàn)貨交割，并沒有虧錢。而且，現(xiàn)貨以每噸6000多元的價(jià)格賣掉，是盈利的。

   中糧集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理控制部負(fù)責(zé)人昨日也對(duì)本報(bào)記者表示，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，雖然可能出現(xiàn)浮動(dòng)虧損，但在相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)交割或銷售后，實(shí)際產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格還是建倉(cāng)時(shí)鎖定的銷價(jià)，從而提前實(shí)現(xiàn)公司預(yù)期銷售目標(biāo)的目的，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，而浮動(dòng)盈虧的變化也僅是業(yè)務(wù)操作過程中的正常波動(dòng)。

   據(jù)本報(bào)記者得到的中糧屯河內(nèi)部資料顯示，目前該公司所掌握的現(xiàn)貨約30萬(wàn)噸，手持20萬(wàn)噸的空頭套保頭寸。

   蔣學(xué)工還告訴記者，中糧屯河一直想收購(gòu)南方糖廠。公司數(shù)年來(lái)一直謀求通過收購(gòu)、兼并及自建的方式擴(kuò)大白糖產(chǎn)量，而且，隨著公司全產(chǎn)業(yè)鏈糖產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和不斷創(chuàng)新發(fā)展，將來(lái)把期糖套保量提高至50萬(wàn)噸或者100萬(wàn)噸也是有可能的。

   據(jù)了解，2010年度中糧屯河所掌握的現(xiàn)貨為23萬(wàn)噸，在期貨市場(chǎng)銷售白糖10萬(wàn)余噸，手持1萬(wàn)多手空頭套保頭寸，減除銷售成本等費(fèi)用后，預(yù)計(jì)該公司2010年度白糖業(yè)務(wù)凈盈利1億多元，并沒有產(chǎn)生損失。

    中糧屯河：12億元額度

    為套保提前備足空間

   中糧屯河1月12日發(fā)布公告稱，在目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)行情大幅上揚(yáng)的情況下，為保障公司食糖套保業(yè)務(wù)的正常實(shí)施，公司決定將原批準(zhǔn)的6億元人民幣保值資金增加至12億元人民幣。

   有報(bào)道認(rèn)為，中糧屯河套保資金額度由前年底的2億元增至如今的12億元，這一增幅遠(yuǎn)超過同期飛漲的糖價(jià)。同期，該公司的白糖產(chǎn)量和有關(guān)盈利數(shù)據(jù)則未見增長(zhǎng)。且其白糖套保浮虧去年9月底高達(dá)1.06億元。而此前已平倉(cāng)的虧損額，業(yè)內(nèi)早有猜測(cè)應(yīng)以億元計(jì)。

   對(duì)此，期貨業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)的利潤(rùn)與套期保值的業(yè)務(wù)并無(wú)直接關(guān)系，不是套保資金增長(zhǎng)就預(yù)示著利潤(rùn)的增長(zhǎng)。一德期貨研究院期糖分析師楊志昌表示，保證金總量是否充裕很重要，但不能以此作為判斷企業(yè)盈虧的根據(jù)。而且糖廠對(duì)自身制糖的成本應(yīng)該非常清楚，其愿意做空套保，肯定是已經(jīng)有超過預(yù)期的利潤(rùn)了。

   中糧屯河董秘蔣學(xué)工也對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，這12億元只是董事會(huì)批準(zhǔn)的一個(gè)可以用于期糖套保業(yè)務(wù)的額度，是為了套保業(yè)務(wù)的發(fā)展和預(yù)防突發(fā)事件，提前備足保證金空間，以備交割期出現(xiàn)行情變化等。

   比如在交割月中，遇保證金比例按規(guī)定提高的時(shí)候等情況，并非現(xiàn)在就要一下子用掉這12億元，更不會(huì)像一些報(bào)道猜測(cè)的那樣追加資金，是為了避免被強(qiáng)行平倉(cāng)。

   中糧集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理控制部負(fù)責(zé)人表示，2011年1月中糧屯河董事會(huì)批準(zhǔn)的將套保額度從6億元增加到12億元，是為了11/12榨季甜菜糖套期保值業(yè)務(wù)資金額度需求做準(zhǔn)備。

   華泰長(zhǎng)城糖期貨分析師肖緯凱認(rèn)為，企業(yè)增加套保資金有三種可能。一是套保企業(yè)現(xiàn)貨量增加，比如中糧屯河將2011年的套保量增至20萬(wàn)噸，其業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)必然要求其期貨套保保證金隨之增長(zhǎng)。二是企業(yè)遵守交易所的規(guī)定，在交割月增加保證金。三是企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的確出現(xiàn)了虧損，那么必須增加資金量，以保證不被強(qiáng)制平倉(cāng)出局。

   據(jù)本報(bào)記者得到的中糧屯河內(nèi)部資料顯示，目前該公司所掌握的現(xiàn)貨約30萬(wàn)噸，手持20萬(wàn)噸的空頭套保頭寸。

    其持有的空頭頭寸已被嚴(yán)格控制在所持現(xiàn)貨量范圍之內(nèi)。

   蔣學(xué)工告訴記者，公司的現(xiàn)貨總量是30多萬(wàn)噸，只要在這個(gè)范圍內(nèi)做期貨的套保，絲毫不會(huì)應(yīng)有虧損的擔(dān)憂，但是，如果以30萬(wàn)噸的現(xiàn)貨去做60萬(wàn)噸的期貨頭寸，那風(fēng)險(xiǎn)將是無(wú)限大的。曾經(jīng)有人士說過，實(shí)業(yè)公司在做套保時(shí)，基本都是虧錢的，但經(jīng)驗(yàn)說明，只要套保的量適度（把握頭寸），不做“頭寸投機(jī)”，是絕對(duì)不會(huì)虧損的。

    期貨專家：

    持倉(cāng)量并不能說明一切

   據(jù)本報(bào)記者查詢，鄭州商品交易所每日收盤后公開的白糖期貨的“持倉(cāng)排行表”顯示，中糧期貨在昨日的空單持倉(cāng)為44061手，排名第一，多單持倉(cāng)為12484手，排名第三，其凈空單為31577手。

   如果按照20萬(wàn)噸的空頭套保頭寸來(lái)計(jì)算，那中糧屯河應(yīng)該占其中約兩萬(wàn)手的空單，約占中糧期貨席位空頭頭寸的63%的比例，而不是近9成。

   有媒體統(tǒng)計(jì)，中糧期貨席位上的白糖空頭保值頭寸，在2010年上半年一直維持于1萬(wàn)手左右水平。10月底之前，該數(shù)據(jù)則由7月初的5000手左右一路削減至500多手。

   在2010年11月的最后一個(gè)交易日，中糧期貨席位上的白糖空頭套?？偭吭鲋两?萬(wàn)手，并維持至今。

   對(duì)此，有期貨專家認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)的一家具有較強(qiáng)綜合實(shí)力的期貨公司，中糧期貨不可能只有中糧屯河一家客戶，因此，中糧期貨席位并不能等同于中糧屯河席位，占9成的判斷是武斷的。

   據(jù)本報(bào)記者掌握的數(shù)據(jù)顯示，2010年度中糧屯河所掌握的現(xiàn)貨為23萬(wàn)噸，在期貨市場(chǎng)銷售白糖10萬(wàn)余噸，手持1萬(wàn)多手空頭套保頭寸，減除銷售成本等費(fèi)用后，預(yù)計(jì)該公司2010年度糖業(yè)務(wù)凈盈利1億多元，并沒有產(chǎn)生損失。

   2006年和2007年中糧入主屯河以后開始投資白糖期貨套保業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)做糖期貨套保的量很小，大概只有3萬(wàn)噸到5萬(wàn)噸，而2011年中糧屯河將套保量增加至20萬(wàn)噸，這樣就將更大比例的現(xiàn)貨置于期貨頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)之下。

    受訪分析師：

    期貨套保需三重保障

   中糧集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理控制部負(fù)責(zé)人表示，2010年初至今，中糧屯河套期保值業(yè)務(wù)是按照既定的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃來(lái)進(jìn)行，從未出現(xiàn)過因資金不足而產(chǎn)生的強(qiáng)行平倉(cāng)情況，更不存在高位加倉(cāng)的投機(jī)行為，不存在所謂的騎虎難下局面。

   華泰長(zhǎng)城糖期貨分析師肖緯凱告訴記者，真正的騎虎難下是套保企業(yè)手里沒有掌握現(xiàn)貨，從而使套保完全演變?yōu)橥稒C(jī)，這樣，企業(yè)不僅分享不到套保所帶來(lái)的好處，而且還極有可能出現(xiàn)大幅的虧損。

   此外，對(duì)套保企業(yè)最重要的是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系是否健全靈活完備，而不是要企業(yè)去判斷行情的漲跌。企業(yè)做空頭套保，是不能因?yàn)閮r(jià)格的上漲而平倉(cāng)的。

   中糧集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理控制部負(fù)責(zé)人稱，自開展期貨套期保值業(yè)務(wù)至今，中糧屯河堅(jiān)持只從事套期保值業(yè)務(wù)，從不涉足投機(jī)交易，套保交易進(jìn)行情況均在集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)控制部門的掌控之下。在2007年食糖套期保值業(yè)務(wù)開展之前，中糧屯河就在中糧集團(tuán)的監(jiān)督下制定了嚴(yán)格的套期保值制度，其中包括嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制、資金控制等制度、流程，并經(jīng)過批準(zhǔn)報(bào)中糧集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)控制部門備案。

   肖緯凱認(rèn)為，企業(yè)的期貨套保跟利潤(rùn)方面的風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)直接關(guān)系，而是需要頭寸、資金和制度三方面的保障。

   理論上說，期貨的套期保值本身是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)策略，而企業(yè)套保又分為完全套保和不完全套保，完全套保就在于企業(yè)按照所掌握的現(xiàn)貨，按照1：1的比例來(lái)配置相關(guān)的期貨頭寸，只要嚴(yán)格按照流程來(lái)進(jìn)行，是安全的。

   而不完全套保，則是企業(yè)所配置的期貨頭寸大大超過了企業(yè)所掌握的現(xiàn)貨量，使得現(xiàn)貨和期貨頭寸的比例增大到1：1以上，達(dá)到1：2甚至更高，如此操作實(shí)際上已經(jīng)超出了套保范疇，已經(jīng)變?yōu)橥稒C(jī)，如果企業(yè)內(nèi)部出于主觀意愿來(lái)隨意加大期貨頭寸，那將面臨純粹的風(fēng)險(xiǎn)境地。

   上述中糧集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理控制部負(fù)責(zé)人表示，自2007年初中糧屯河開展套期保值業(yè)務(wù)至今，套期保值數(shù)量始終堅(jiān)持在相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨庫(kù)存以下。近幾年最高套保比例為60%-70%，符合集團(tuán)不超過總產(chǎn)量90%的套保比例要求。套保資金的使用始終保持在董事會(huì)授權(quán)的額度之內(nèi)。前幾次保證金的增加是因?yàn)樘妆?shù)量增加及應(yīng)對(duì)期貨交易所保證金比例提高。