“套保是藥，但不能當飯吃”，這是期貨業(yè)內(nèi)的共識。

   當中糧屯河（600737.SH）的董事會日前決定將套保業(yè)務(wù)可運用資金的上限由最初的1億元提高至12億元時，不能不令人懷疑這家公司是否已將套保這味運用不當將有副作用的“保健藥”當成主餐飯來吃了。

   且不說中糧屯河一年內(nèi)多次召開董事會決定提高套保業(yè)務(wù)可運用資金的上限，這在程序上是否合適，也足以顯示其風(fēng)險管理的規(guī)劃極缺戰(zhàn)略眼光。

   而中糧屯河的2010年上半年報披露，去年上半年其甜菜制品的銷售總收入僅6.03億元?？赏扑阍摴救晏鸩颂堑氖杖胍膊贿^十二三億元，這意味著中糧屯河竟然需要動用相當于其現(xiàn)貨全年業(yè)務(wù)的資金量來操作杠桿交易的期貨套保業(yè)務(wù)。除非，中糧屯河的期貨頭寸已存在或潛藏著巨額虧損需要抵補。

   曾經(jīng)是某有色企業(yè)期貨處處長的業(yè)內(nèi)資深人士日前向《第一財經(jīng)日報》記者介紹，動用這么大的資金量，如果不是因為套保頭寸被迫短期內(nèi)需要大量備貨進行現(xiàn)貨交割，那也肯定是“要出問題”了。

   事實上，去年11月底中糧屯河董事會批準了未來一年內(nèi)至少向北海華勁糖業(yè)有限公司購買蔗糖1.5億元的計劃，這些“用于公司在食糖期貨市場實物的交割”，將“更好地發(fā)展公司糖業(yè)期貨和現(xiàn)貨相結(jié)合的運作方式”。

   有意思的是，其公告中陳述外購蔗糖替代交割的三點理由：所產(chǎn)甜菜糖均為高出交割需要的優(yōu)級糖，從新疆運至銷區(qū)的交割庫成本較高及新疆運輸能力的限制。

   早知如此又何必當初。顯然，其外購糖“被交割”的成分居多。其實，空頭套保的期貨頭寸實踐中絕大多數(shù)仍是以對沖了結(jié)，除非交割前現(xiàn)貨市場價格大大低于期貨而存在一定的期現(xiàn)套利空間。

   何況，同為空頭套保，業(yè)內(nèi)亦有熊市中期貨相對現(xiàn)貨的保值比例不超過50%、牛市僅保30%甚至更低比例的經(jīng)驗之談。2009年初，在東航、國航兩家航空公司購買結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品保值時出現(xiàn)總共上百億元的浮動虧損后，國資委曾內(nèi)部規(guī)定國企參與境外衍生品交易的保值比例不得超過50%。實際操作中，一些生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)品價格漲勢明顯時甚至?xí)耆艞壙疹^套保。

   也因此，早在2003年，就有92%的世界500強企業(yè)開展了套期保值業(yè)務(wù)。但在銅價飛漲時，也有國外大型礦山企業(yè)選擇零套保的現(xiàn)象共存。

   反觀中糧屯河一再成倍提高其保值業(yè)務(wù)可用資金規(guī)模，及去年11月底糖價結(jié)束短期性探底前，鄭州商品交易所還披露中糧屯河期貨交易主通道即中糧期貨席位上的空頭套保數(shù)量猛增至2萬手?？梢韵胂螅屑Z屯河如何急于通過套保名義下的大量做空來扳回前期損失。但可惜，去年底糖價的再度走強，讓其泥足深陷。

   這也使本報記者聯(lián)想起當年采訪某上市公司套保業(yè)務(wù)負責(zé)人時的情景。當時，期貨價格的上漲，使得該負責(zé)人成為公司各部門中唯一被人背后指點“輸出虧損”的中層干部。壓力倍增下白發(fā)浮現(xiàn)的他，只能在辦公大樓內(nèi)挨到最后一個下班以避開其他部門的同事。而他在與本報記者交談時，還流露出一旦行情“反轉(zhuǎn)”一定要重倉追擊以吐?lián)P眉之氣的設(shè)想。不知中糧屯河的有關(guān)當事人是否有過類似放手一搏的想法，且或許已付諸行動？

   不過，也大可不必“××事件”出來后即妖魔化期貨的基礎(chǔ)功能?！爸暌笔录焙笾暌钡睦^任負責(zé)人，接任之初曾堅持“不能做期貨，誰做誰犯罪”，但半年后面對國際市場的價格波動風(fēng)險，卻不得不承認“不碰期貨不行”。

   利用衍生品市場特別是透明度高的場內(nèi)期貨市場進行風(fēng)險管理目的的套期保值，甚至通過期現(xiàn)互動來實現(xiàn)現(xiàn)貨、資本市場的兩條腿走路，已成為現(xiàn)代企業(yè)的必修課。單純以期貨頭寸的盈虧多少來衡量套保的成敗，固然不可取，但套保卻決不能用來當飯吃。