曲線試水股指期貨 陽光私募將迎對沖元年

    本報記者 陳捷 上海報道

   2010年２月至今，中金所股指期貨的累計開戶數(shù)已逾６萬，其中機構(gòu)客戶接近１０００戶，但是近千家的機構(gòu)客戶中仍乏見陽光私募的身影。

   “由于銀監(jiān)會尚未出臺信托參與股指期貨的指引意見，因此陽光私募的信托賬戶一直無法向中金所申請開戶交易股指期貨，這對于自比于中國‘對沖基金’的國內(nèi)陽光私募而言，真是一種諷刺。”一位證券私募界人士不久之前曾向記者“吐苦水”道。

    這種情形或許很快就會改變。

   此前有消息稱，目前銀監(jiān)會正在起草信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，預(yù)計今年初陽光私募信托產(chǎn)品將能夠參與股指期貨投資。

   “我聽說在去年１０月份，銀監(jiān)會就已向幾家信托公司對此事征求過意見，相信指引會很快出來。”深圳的一家陽光私募老總向記者透露道。

   而一家北京的信托公司董秘告訴記者，近期公司確實正在加速關(guān)于信托參與期貨市場的研究，但內(nèi)容并不方便透露。

    對于立志于成為本土對沖基金的國內(nèi)陽光私募而言，２０１１年或許才是對沖元年。

    信托產(chǎn)品備戰(zhàn)

   “很多陽光私募都在運作股指期貨，但是拿的是自己的錢而非客戶?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員楊志為告訴記者，“深圳不少大的陽光私募對股指期貨都很重視?！?/p>

   自從去年四月下旬證監(jiān)會接連下發(fā)券商、公募基金投資股指期貨的指引以來，機構(gòu)“入場券”的焦點便集中在陽光私募的身上。

   “國內(nèi)的陽光私募都立志于成為中國的‘對沖基金’，有了股指期貨這一做空工具顯然能將這一夢想成真?！鄙鲜鲎C券私募界人士向記者表示，“而且相對于其他資產(chǎn)管理機構(gòu)，陽光私募無論在操作靈活性和私密程度上都與國外的對沖基金類似，當(dāng)前只是缺乏做空工具?！?/p>

   事實上，去年四月中旬股指期貨上市后不久，即有幾家國內(nèi)陽光私募基金設(shè)計了幾款與股指期貨相關(guān)的產(chǎn)品，且多在產(chǎn)品說明中注明“可參與股指期貨”。但由于監(jiān)管層遲遲未出臺信托產(chǎn)品參與股指期貨的指引，這些與股指期貨相關(guān)的信托產(chǎn)品要么宣告流產(chǎn)、要么不得不修改“可參與股指期貨”條款，成為普通的信托私募產(chǎn)品。

   據(jù)記者了解，這些已被夭折的信托期指產(chǎn)品大多分為兩類：一種是套保類產(chǎn)品，即在合同中規(guī)定，當(dāng)大盤開始系統(tǒng)性下跌時，陽光私募基金經(jīng)理可以通過做空期指對現(xiàn)貨進行套期保值，這與公募基金參與期指的相關(guān)規(guī)定類似；

   另一種則是套利類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品既包括出現(xiàn)價差時買入現(xiàn)貨或期指，同時賣出期指或現(xiàn)貨，在價差收斂時的獲得確定收益的期現(xiàn)套利，也有所謂的阿爾法套利，即通過做空股指期貨，而買入跑贏大盤的現(xiàn)貨（包括一攬子股票或ETF指數(shù)基金），通過獲得超額收益而獲利。

   “但由于信托產(chǎn)品參與期指市場的相關(guān)指引遲遲未能出臺，套利類信托產(chǎn)品只能宣告流產(chǎn)；而對于套保類產(chǎn)品，我們不得不去掉‘可投資于股指期貨進行套期保值’的條款?！币晃簧钲诘年柟馑侥既耸肯蛴浾弑硎尽?/p>

    盡管如此，陽光私募對于股指期貨的強烈興趣始終無法割舍。

   “很多陽光私募都在運作股指期貨，但是拿的是自己的錢而非客戶?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員楊志為告訴記者，“深圳不少大的陽光私募對股指期貨都很重視，都在抓緊研究之中，因為股指期貨早晚會對他們開放?！?/p>

   而一位上海的期貨公司機構(gòu)客戶負責(zé)人告訴記者，上海的一些陽光私募也在股指期貨上市后參與了交易，“他們也是自營的錢，但每家拿出的資金都有限，大多在５０萬到１００萬的規(guī)模，甚至有２０、３０萬的。其中有家名氣很響的私募虧了點錢后就不做了，雖然他們熟稔資本市場，但股指期貨對于大多數(shù)陽光私募都是一項新課題?！?/p>

    陽光私募曲線進入

    “類公募專戶理財”，事實上就是在商品期貨上盛行已久的“賬戶專項管理”。

   此前有媒體報道，目前市場上已有陽光私募借助類公募專戶理財?shù)姆绞角€參與股指期貨，進行套保和套利。

   而記者調(diào)查獲悉，所謂的“類公募專戶理財”，事實上就是在商品期貨上盛行已久的“賬戶專項管理”。

   “這樣的代客理財都是一對一的，由客戶申請期貨賬戶，然后將賬戶與資金交給私募管理人操作，有些事前私募和客戶會簽好協(xié)議，約好怎么業(yè)績提成、風(fēng)險管控，有些則不簽?！睏钪緸橄蛴浾弑硎尽?/p>

   由于賬戶中的資金都來自于一個客戶而非數(shù)個，與集合理財相比，賬戶專項管理規(guī)避了“非法集資”的法律風(fēng)險，但由于這一模式并無法律明文規(guī)定，仍處于“灰色地帶”。

   “這樣做的陽光私募在深圳有，但很少，一般大的私募都不太敢這么做，即使做了，也不會向外公開透露?！睏钪緸檎J為。

    老康的“阿爾法套利”

    國內(nèi)上市公司而言，新政最直接的影響就是出口成本的上升

   老康認為這套方法經(jīng)得起實踐的考驗，“四月份期指上市后我們自己就一直在做，最高收益率到過５３％，現(xiàn)在仍有百分之四十幾的收益?！?/p>

    記者幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，聯(lián)系到了一位正在為客戶操盤期指的陽光私募人士。

   “我們也是沒辦法，畢竟本身已經(jīng)是陽光私募了，也想通過信托形式向中金所申請交易賬戶，但是相關(guān)政策不出來，客戶的需求也很大，我們才通過專戶的形式為客戶做股指期貨?！鄙钲陉柟馑侥既耸坷峡担ɑ┫蛴浾弑硎?。

   據(jù)悉，該私募人士目前正在運作一個約五、六千萬的期指賬戶，客戶其一朋友，“我們十月份才剛開始做，以阿爾法套利為主，截至去年年底，收益率已經(jīng)達到１７．２９％?！彼嬖V記者。

   業(yè)內(nèi)人士介紹，阿爾法套利的秘訣在于選股，即選出跑贏大盤指數(shù)的股票，而不用考慮市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

   “我們的阿爾法策略也是賣空期指，買入現(xiàn)貨股票或ETF指數(shù)，現(xiàn)貨是自己構(gòu)造的，與期現(xiàn)套利相比，也會有一定的風(fēng)險。比如大盤漲三個點，我們的現(xiàn)貨漲五個點，我們整體上就賺兩個點；而當(dāng)大盤跌五個點，我們的現(xiàn)貨只跌三個點，那么盡管股票跌了，我們?nèi)阅軌蛸崈蓚€點，反之亦然。我們掙的是選股的超額收益，而非大盤收益，用期指空單對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。”老康向記者介紹道。

   而在老康所在的陽光私募網(wǎng)站上，清楚的顯示該款期指專戶產(chǎn)品的收益走勢圖。從１０月１５日至１２月１７日，該產(chǎn)品的收益率一路走高，最高到達２０％。而在１２月下旬，該收益率略有下降，接近１７％，而目前的收益率比１７％略高一些。

   他告訴記者，他們選的股票多為醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)以及消費類的小盤股，“我們看好這類股票跑贏大盤，而在兩個月的時間中事實證明了這點?！?/p>

   然而，由于１２月中旬Ａ股開始風(fēng)格轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)以及消費類的小盤股出現(xiàn)明顯回調(diào)，而大盤藍籌和周期類股票開始強勢，這令老康管理的套利專戶凈值出現(xiàn)了下降?！皬拈L遠看，這類股票依舊能夠跑贏大盤。但是在大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換時，我們也會考慮調(diào)整現(xiàn)貨頭寸，配置一些其他類型的股票。”

   “期指的頭寸基本上是不會變的，至于期貨和現(xiàn)貨的配比，與期現(xiàn)套利不同，我們會根據(jù)貝塔系數(shù)不斷進行換算，公司專門有金融工程的人負責(zé)。”老康向記者表示。他同時認為，自己的這套方法經(jīng)得起實踐的考驗，“四月份期指上市后我們自己就一直在做，最高收益率到過５３％，現(xiàn)在仍有百分之四十幾的收益?！?/p>

   老康的公司網(wǎng)站上顯示，他們套利專戶的最小合作金額在２０００萬以上，每季度提取超過歷史最高正收益部分的２０％作為咨詢費，由此被外界評價為“類公募專戶理財”。

   “其實我們也不愿意以這種形式做，還是希望股指期貨的信托賬戶早點開放，產(chǎn)品我們都已經(jīng)設(shè)計好了，畢竟專戶的形式無論是管理資金還是影響力都做不大?！彼詈蟊硎镜馈?/p>