對于沃森生物董事長兼總經理李云春來說，創(chuàng)業(yè)板的酸甜苦辣似乎已悉數嘗遍。

    本報記者 孫勇杰 發(fā)自云南昆明

    2010年12月28日，云南昆明高新技術開發(fā)區(qū)，陽光燦爛卻有些清冷。

   云南沃森生物技術股份有限公司（300142.SZ，下稱“沃森生物”）總部，跟諸多創(chuàng)業(yè)板風光一時的公司一樣，隱匿在開發(fā)區(qū)北邊云南大學科技園一隅，并不顯眼，甚至有些簡陋。當日，沃森生物發(fā)布公告，預測2010年業(yè)績增長高達80％-100％?！皠?chuàng)紀錄的IPO，拿出這樣的業(yè)績在意料之內?！北本┮患彝缎腥耸勘硎?，但要看沃森生物的成色還需要時間。

    沃森“傳奇”

   “有著和貴州茅臺一樣的超高毛利率，有著和華蘭生物一樣的超高盈利能力，有著和蘇寧電器一樣的超高送股潛力，有著和洋河股份一樣的超高成長性，有著背離指數的超強技術走勢……”沃森生物登陸創(chuàng)業(yè)板伊始，華麗的招股說明書數據，便被股民戲稱為“集茅臺、華生、蘇寧、洋河等一系列牛股優(yōu)勢于一身”的萬能股。

   然而，這個成為股市又一個傳奇的沃森生物，創(chuàng)立不到9年，產品投放市場僅3年多。根據沃森生物招股說明書，2007年之前，沃森生物的發(fā)展史幾乎一筆帶過，2007年后該公司開始了“爆炸性”增長。2007年到2009年，沃森生物分別實現營業(yè)收入12936.15萬元、18406.19 萬元、23912.97 萬元，凈利潤742.46萬元、3470.00萬元、7633.14萬元,均成幾何級數增長。

    2010年上半年實現疫苗產品銷售收入12661.44 萬元、凈利潤 5656.19萬元,分別較2009年同期增長80.39%和70.25%。根據沃森生物最新業(yè)績預告，2010年全年業(yè)績增長將有望達到100％。依據其財報數據推算，公司產品投產以來，毛利水平處于行業(yè)較高的水平，產品綜合毛利率為87%，主要產品Hib的毛利水平近三年來一直穩(wěn)定在92%左右，后續(xù)產品都將保持高毛利的狀態(tài)。

   同時，依托亮麗的財務數據，沃森生物具備超高轉送股的潛力，也一直被當作“利好”爆炒。在沃森生物董事長李云春等高管的描述中，沃森生物高速增長在于公司厚積薄發(fā)，具有國家水平的技術優(yōu)勢。

   “沃森生物具備了一切被爆炒的因素?！蔽髂献C券一名醫(yī)藥行業(yè)分析師表示，但是，炒作價值跟投資價值是兩回事，關鍵還是要看其未來成長性。同時，講出了“精彩故事”的沃森生物，以其發(fā)行價95元、發(fā)行市盈率高達133.8倍，如此這般創(chuàng)紀錄的高市盈率，引起輿論和投資市場諸多質疑。

   公司招股說明書數據涉嫌造假、掏空云大科技造富、從事疫苗生產營銷時間相對較短、長期成長性成疑等一系列質疑始終圍繞在沃森生物周圍。而作為概念股的核心，李云春以及其“國家隊”技術水平的創(chuàng)業(yè)團隊，一再成為輿論審視的焦點。

    “創(chuàng)富團隊”真容

   不到9年的公司發(fā)展史中，沃森生物前6年都在“潛伏”，沒有任何產品，創(chuàng)業(yè)之初只有3位合伙人和兩個合同工。

   “這個市場奇跡，是由一群科學家創(chuàng)造的?！庇泄_文章如此評價李云春帶領的創(chuàng)始團隊。無論是在公開路演還是在招股說明書上，李云春都更多地被塑造成一個科學家形象，然而，其履歷顯示，李云春顯然對于財務工作更為熟悉。

   根據招股說明書，現年48歲的董事長兼總經理李云春，昆明人，本科學歷，特別強調“李云春先生有近二十年人用疫苗類生物制品研發(fā)、生產管理、銷售的經營管理經驗”。但是，其履歷顯示，李云春除擔任中國醫(yī)學科學院醫(yī)學生物學研究所助理研究員以外，其他公開履歷均是營銷、管理工作。

    同時，云大科技公開資料顯示，2002年以來，李云春曾經是云大科技的高管，其間擔任過云大科技的子公司孫公司的職務。比如，北京聯(lián)合漢信的法定代表人、昆明上成生物技術公司總經理、云南沃森生物技術有限公司的財務負責人、大連漢信（大連高新生物制藥）的財務總監(jiān)。

   李云春在云大科技擔任高管期間，沃森生物正處于產品“研發(fā)階段”。值得關注的是，沃森生物創(chuàng)立之初，李云春、劉俊輝等創(chuàng)始人員均長期從事疫苗、醫(yī)藥銷售管理工作，并沒有持有相關技術專利。而此時的沃森生物，也更像一家疫苗醫(yī)藥銷售公司。根據招股說明書，作為沃森生物技術核心成員，具有協(xié)和背景的陳爾佳、劉紅巖也僅僅是參與了公司2007年才投產的“凍干A、C 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗” 項目研究。

   作為2007年仍是公司唯一銷售產品、至今仍占經營收入80％以上的Hib疫苗，并非沃森生物自主研發(fā)和獨享專利。顯然，沃森生物引以為豪的技術優(yōu)勢和“國家級”科研團隊優(yōu)勢，在其之前的高速發(fā)展中，并未作出關鍵性貢獻。

   截至2007年負債率仍高達91％的沃森生物，如何完成資本積累，是其高管一直沒有正面回應的懸疑。

    掏空云大科技？

    云大科技這個3年前已經退市的上市公司，是沃森生物無法規(guī)避的一頁。

   根據沃森生物招股書申報稿，沃森生物在2001年成立次年，就被昔日上市公司云大科技收購，但就在云大科技致力于轉型疫苗產業(yè)的2004年，沃森生物控股權已悄然從其手中流向李云春、陳爾佳和劉紅巖等人。2001年1月，由云南盟生藥業(yè)、潤生藥業(yè)分別出資90萬元和36萬元，共同發(fā)起設立沃森生物技術有限公司（沃森生物前身）。

   值得注意的是，完成工商登記時，一家名為昆明伯沃特生物技術的公司也進入股東名單。據沃森生物披露的股權演變確認說明，盟生藥業(yè)和潤生藥業(yè)分別將出資中的27萬元和10.8萬元作為對伯沃特生物“提供技術的補償”。但是，伯沃特生物提供的技術并非為直接取得生物領域專有技術，而是吸引生物領域技術人才陳爾佳和鐘光祿。

   2002年6月底，沃森生物幾經股權變更以后，由于北京陶正生物由云大科技控股，沃森生物成為云大科技控股的孫公司。據沃森生物公布的股權演變確認說明披露，2004年7-9月，云大科技及陶國聞將其股份轉讓時，實際上是由李云春、陳爾佳和劉紅巖三人受讓，伯沃特生物是代為持有。2006年1月，伯沃特生物和潤生藥業(yè)將合計持有沃森生物80%股權，分別以1元轉讓給李云春等11名自然人。

   沃森生物“創(chuàng)富團隊”成員，自此固定下來，并走上高速發(fā)展的道路。然而，2003年明確提出疫苗發(fā)展戰(zhàn)略、并在大連開始投資建設疫苗基地的沃森生物母公司云大科技，卻在沃森生物股權變更后，陷入絕境，最終于2007年6月退市。值得一提的是，2002年8月，李云春和陳爾佳曾被作為云大科技派出人員擔任大連漢信生物制藥公司董事職務。即便是2004年7-9月已受讓沃森生物控股權，陳、李二人2005年2月仍被聘為大連漢信董事長兼總經理和副董事長。另一名股權受讓人劉紅巖則擔任大連漢信董事。

   耐人尋味的是，作為云大科技轉型疫苗的兩大支柱子公司，逐漸轉讓股權的沃森生物崛起跟大連漢信的衰落，幾乎同一時間。此前媒體指出，拋開沃森生物講述的“精彩故事”，掏空云大科技，才是其崛起的關鍵支柱。

    暫時無解的質疑

   資本積累的“原罪”，在沃森生物成功登陸創(chuàng)業(yè)板后，被種種精彩故事掩蓋得不見蹤影。然而，掏空云大科技，并非沃森生物面臨的唯一質疑。

   2010年11月12日，沃森生物正式掛牌上市，當天，沃森生物發(fā)行后總股本1億股，總資本約22.25億元。董事長李云春持股1504.58萬股，占總股本15.05%，以上市首日收盤價136.35元計算，李云春身家超過20億元。同時，公司第二大股東劉俊輝、兩名技術型副總陳爾佳、劉紅巖身家均在10億元左右。

   然而，完成集體創(chuàng)富傳奇的沃森生物，未來成長性卻一直面臨諸多質疑。根據沃森生物招股書，近三年來，占經營收入的平均比例90％以上的Hib疫苗，并非沃森生物國內獨家生產的產品，面臨國內數家同類企業(yè)競爭。

   同時，作為沃森生物的另外一個投產產品“凍干A、C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗”，同樣面臨激烈競爭。沃森生物招股書稱，凍干A、C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗2009年銷售160.95萬支，市場占有率為50.61%，數據不但跟其之前提到的151.37萬支產量不符，還跟競爭對手智飛生物招股書中2009年銷售197.05萬支、市場占有率為28.87%的數據出現沖突。

   雖然沃森生物澄清，只是由于計算方式不同，但是，正式開始疫苗營銷不到4年的沃森生物，市場占有率和競爭力備受質疑。同時，根據其招股說明書，作為沃森生物未來成長性的保證，將要上市的兩個疫苗，分別是將在2011年、2012年上市的吸附無細胞百白破聯(lián)合疫苗、流行性感冒病毒裂解疫苗(兒童/成人)。

   “這兩個疫苗市場相對已經穩(wěn)定，沃森生物想借此以保證成長性有一定難度?！蔽髂献C券駐昆明的一名行業(yè)分析師表示?！傲髂X的發(fā)病率不會特別大的起伏，一般比較穩(wěn)定，相對于發(fā)病率來說，公司想要在未來幾年維持高成長性必須要有后續(xù)產品補充?！鄙虾ＷC券分析師彭蘊亮也表達了相同觀點。

   根據藥監(jiān)局相關規(guī)定，疫苗產品研發(fā)包括臨床前研究、臨床研究和生產許可申請三個階段，走完全部臨床試驗階段一般最快也需要5年時間，而臨床試驗之后的新藥生產批件申請，通常也還需要將近1年時間。李云春和他已經完成創(chuàng)富計劃的團隊，如何保證沃森生物長期成長性，仍待觀察。