每經(jīng)記者 夏冰 發(fā)自上海

   中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委近日一紙“暫緩表決”的公告，無疑暫時(shí)中斷了一些資本大鱷希望通過浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司（以下簡稱貝因美）成功上市而給自己帶來的IPO暴富夢。

   截至昨日（12月9日）《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)稿，證監(jiān)會(huì)和貝因美均未對外透露暫緩表決的原因。不過在記者采訪中，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貝因美“暫緩表決”或許禍起“直投+保薦”模式。

    公司：靜待通知

   “根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，公司現(xiàn)在處于上市的靜默期，關(guān)于招股書中披露的一切消息都不能進(jìn)行采訪。只有在過會(huì)以后才能接受采訪。我們從周一收到口頭暫緩?fù)ㄖ?，至今為止沒有接到證監(jiān)會(huì)書面的暫緩?fù)ㄖ约霸虻臅嬲f明?！必愐蛎蓝貏⑾壬鷮Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，暫緩表決的時(shí)間長短不一，對公司未來的情況，公司無法預(yù)測，“我們現(xiàn)在也在等候通知”。

   “聽到他們被‘暫緩’的消息后，我們也感覺很突然，因?yàn)榘次抑暗念A(yù)估通過率是很大的，但結(jié)果卻不一樣?！蹦橙倘橹破沸袠I(yè)分析師向記者指出，“有些說法是公司主營業(yè)務(wù)不集中，我認(rèn)為他們80%（的業(yè)務(wù)）都是做奶粉，這已經(jīng)是非常集中的主營業(yè)務(wù)，其他的投資副業(yè)其實(shí)占比非常小，而公司現(xiàn)金流有些是負(fù)數(shù)，也說明他們?nèi)卞X，才需要融資。財(cái)務(wù)方面的問題我覺得都不是很大。”

   知名證券市場評論人士黃湘源指出：“關(guān)于暫緩表決說明這個(gè)公司可能存在疑問，但并沒有涉及到很關(guān)鍵的問題；如果涉及到關(guān)鍵問題，會(huì)被直接否決掉的。也有可能是出現(xiàn)了舉報(bào)材料等問題，這就得等下一輪。”

   截至昨日發(fā)稿，業(yè)內(nèi)至少傳出了四種聲音：一是貝因美沒有在招股說明書中向投資者傳遞足夠的市場風(fēng)險(xiǎn)提示，如對產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)波的預(yù)警；二是貝因美的資金趨緊；三是歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題；四是因“保薦+直投”模式遭遇攔截。

   不過，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對市場人士調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在上述說法中，后兩個(gè)說法被認(rèn)為與“暫緩”的關(guān)聯(lián)度最高，尤其是“保薦+直投”模式更是受到市場詬病。

    平安財(cái)智持股4.91%

   所謂“保薦+直投”，就是券商作為IPO企業(yè)保薦人的同時(shí)，旗下直投公司又參股該企業(yè)。而貝因美意欲登陸A股的模式就充滿了“保薦+直投”魅影，主角則是平安證券。

   貝因美的招股書披露，貝因美此次擬發(fā)行不超過4300萬股，募集資金8.7億元，主承銷商是平安證券。值得注意的是，平安證券旗下的全資直投子公司——平安財(cái)智投資管理有限公司在2009年貝因美的第五次增資擴(kuò)股中，以現(xiàn)金增資800萬元入股貝因美，持有貝因美公司發(fā)行前總股本的4.91%，成為貝因美的第四大股東。

   證券市場在啟動(dòng)券商直接投資兩年多以來，“保薦+直投”模式逐步受到市場關(guān)注，目前已經(jīng)有10家接受券商直接投資的企業(yè)上市。其中，賬面獲利最多的當(dāng)屬最早獲得直投資格的中信證券，投資家數(shù)最多的國信證券。

   2010年6月7日，銳奇股份（300126，收盤價(jià)35.29元）首次發(fā)行上市申請獲證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核通過，該公司的保薦人同樣是多次操作“保薦+直投”的平安證券，其子公司平安財(cái)智持有銳奇股份發(fā)行前總股本的4.99%股權(quán)。據(jù)此，平安證券在獲得保薦費(fèi)的同時(shí)，還將收獲不菲的股權(quán)投資收益。

   不過，自創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來，“保薦+直投”就不斷引發(fā)市場爭議。有學(xué)者指出，該模式是券商投行在公司IPO前，把自己旗下的直投機(jī)構(gòu)拉進(jìn)來捆綁上市，你給我廉價(jià)的股份，我保薦你上市，“直投+保薦”模式實(shí)際上就是赤裸裸的利益輸送、內(nèi)幕交易。

   一位資深分析師告訴記者，“直投的券商往往被認(rèn)為可能存在幫助發(fā)行人掩蓋問題，高估公司價(jià)值，提高發(fā)行價(jià)等行為，借以最大化自身利益?！?/p>

   “‘保薦+直投’這個(gè)問題目前是中國資本市場一個(gè)很大的問題，現(xiàn)在在操作的公司都是在規(guī)則上打‘擦邊球’。假如證監(jiān)會(huì)是因?yàn)椤Ｋ]+直投’的模式暫緩貝因美的話，那說明證監(jiān)會(huì)已開始注意這個(gè)問題。即使不是因?yàn)檫@個(gè)原因，我們也對這樣的上市公司抱有疑問，這種公司上市后是很危險(xiǎn)的。”

   知名證券市場評論人士黃湘源則指出，“一提打擊內(nèi)幕交易，眼珠盯住的都是二級市場交易環(huán)節(jié)，但是一級市場的證券發(fā)行，尤其是發(fā)行前的環(huán)節(jié)似乎都不存在內(nèi)幕交易嗎？直投作為保薦機(jī)構(gòu)的子公司，他們知道的內(nèi)幕消息很多，掌握了該公司今后的長期發(fā)展目標(biāo)，這些都是典型的內(nèi)幕交易，人家把內(nèi)幕給你，于是捆綁在一起，在掌握內(nèi)幕之后再交易，這對其他投資者是十分不公平的。”