作為創(chuàng)新型黃酒公司，勝景山河在產(chǎn)品技術(shù)上具有創(chuàng)新優(yōu)勢，并且實行差異化市場定位與創(chuàng)新型營銷，取得了較快的發(fā)展。然而，在空間有限的黃酒市場，這個以中低端產(chǎn)品為主打、市場難覓蹤跡的企業(yè)居然近幾年來實現(xiàn)了比行業(yè)龍頭企業(yè)要高得多的業(yè)績。

    ■新股直擊■本報記者  龍昊

   從一個二線企業(yè)轉(zhuǎn)眼間被看作是引領(lǐng)行業(yè)的龍頭，上市，讓黃酒生產(chǎn)銷售企業(yè)勝景山河（００２５２５）頗為高調(diào)。

    １０月２７日，勝景山河首發(fā)申請獲中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會通過。

   此次，該公司擬公開發(fā)行１７００萬股，發(fā)行后總股本６８００萬股，發(fā)行完成后擬在深交所上市，公司實際控制人姚勝持有１８５６萬股。如果按照“中小板”約５０倍發(fā)行市盈率計算，其上市發(fā)行價約為３０元，這意味著姚勝的身價達到５．５７億元。

    股權(quán)

   ２００３年９月，姚勝聯(lián)合古越龍山（６０００５９）、岳陽樓臺、自然人彭芳共同設(shè)立湖南古越樓臺生物科技發(fā)展有限公司，公司注冊資本金３２００萬元，其中，古越龍山以現(xiàn)金出資７００萬元。姚勝、古越龍山、岳陽樓臺、彭芳的股權(quán)分別為５８％、２１．８８％、１４．６２％、５．５％。

   古越龍山的介入意圖是培育中部地區(qū)黃酒市場。不過，古越龍山當初似乎并不看好投資前景，雙方約定，２００４年至２００８年期間，古越樓臺的盈虧由姚勝獨自承擔，其應(yīng)保證至２００８年年底，古越樓臺凈資產(chǎn)不低于３２００萬元。

   顯然，勝景山河的成長，得到了行業(yè)龍頭古越龍山的大力支持，不僅僅是資金、管理和銷售經(jīng)驗，還包括品牌。２００４年，古越樓臺開始向工商部門提交“古越樓臺”的商標申請。２００９年，勝景山河旗下之“古越樓臺”品牌實現(xiàn)銷售１．２７億元，占主營收入比為８０％，而公司另一品牌——“勝景山河”實現(xiàn)的銷售收入僅為主營收入的２０％。

    不過，古越龍山未能等到最終的開花結(jié)果。

   ２００８年２月２３日，“為降低投資風險”，古越龍山與自然人蔣學如簽訂《國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，以７２４．６萬元的價格轉(zhuǎn)讓給自然人蔣學如。

   古越龍山每股１．０４元的轉(zhuǎn)讓價格顯得過低。招股說明書顯示，僅僅四天之后，勝景山河又引入分享投資、利時和、湖南高創(chuàng)投、馬煒峰和陳正武等財務(wù)投資者，其增資價格是每股２．７元。

    ２００８年３月２１日，古越樓臺整體變更，改名為勝景山河，開始向ＩＰＯ沖刺。

   蔣學如是一位湘陰縣六塘鄉(xiāng)中學的化學教師。加上２００７年１１月以１元每股的價格從陳岳湘手中接受勝景山河１６萬股權(quán)，目前，蔣學如共持有勝景山河公司７１６萬元股權(quán)，占總股本１４．０４％。

   招股說明書稱：蔣學如受讓股權(quán)的７００萬元資金主要來源于“家庭多年的積蓄”及其配偶陳和平“從事糧油貿(mào)易的積累”。其保薦機構(gòu)與發(fā)行人均稱：蔣學如不存在股份代持情形。

    不過，有媒體稱其為代持。

    ６日，公司方面在電話中沒有對此回應(yīng)。

    業(yè)績

   本報記者對比同行業(yè)知名企業(yè)古越龍山與金楓酒業(yè)之后發(fā)現(xiàn)，勝景山河的業(yè)績遠高于前者（見表）。

   “靚麗”的收益并沒有體現(xiàn)到現(xiàn)金流量上。２００７年—２００９年，勝景山河經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為－４５１５．３５萬元、－２７０６．２２萬元、２１７．１５萬元。

   ２００９年，勝景山河總資產(chǎn)３．８９億元，流動資產(chǎn)３．１１億元，存貨為２．７７億元，存貨占流動資產(chǎn)的８８．８８％，占總資產(chǎn)的７１．１９％。過高的存貨表明沉淀了大量資金，降低了資金周轉(zhuǎn)率，也被外界疑為有操縱利潤之嫌。

   招商證券認為，公司作為創(chuàng)新型黃酒公司，在產(chǎn)品技術(shù)上具有創(chuàng)新優(yōu)勢，并且實行差異化市場定位與創(chuàng)新型營銷，取得了較快的發(fā)展。凈利率達１８．６％，位于行業(yè)前列，素質(zhì)較好。

    一個不容忽視的前提是，以湖南市場為主體的黃酒消費規(guī)模比較有限。

   黃酒行業(yè)企業(yè)眾多，但以古越龍山、金楓酒業(yè)等為代表的龍頭企業(yè)攫取了其中大部分利潤。糖酒快訊的《２００８—２００９年中國黃酒行業(yè)市場研究報告》稱，黃酒生產(chǎn)企業(yè)集中在長三角蘇浙滬地區(qū)，三地合計所占比重高達８３％。全國黃酒消費總量的７０％集中在占全國人口比重１０．６％的浙江、江蘇和上海。行業(yè)內(nèi)前五大黃酒企業(yè)則更占據(jù)全行業(yè)超過七成的利潤。

   “湖南是２００８年來發(fā)展較為迅速的一個黃酒市場。但與幾個紹興黃酒品牌相比，古越樓臺的整體品牌能量還不夠大，品牌建設(shè)需要不斷積蓄力量?！痹搱蟾嫒缡窃u價湖南市場與勝景山河。

   作為二線的黃酒企業(yè)，面臨的首要問題是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌支持無法滿足消費需求高端化以及多元化問題，甚至不少還正處于從料酒向低端飲料酒轉(zhuǎn)型的階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端且品牌價值低下。絕大部分二線黃酒品牌缺乏個性化的品牌內(nèi)涵，仍然停滯在“賣產(chǎn)品”階段。該報告稱。

    在此后的幾份相關(guān)報告中，本報記者查悉，勝景山河并沒有作為有影響的個案。

   上述業(yè)績對比顯示，勝景山河賣一瓶黃酒所賺的錢，等于古越龍山、金楓酒業(yè)賣兩瓶或更多。同為黃酒，難道勝景山河走的是“高端”路線？但招股說明書顯示，２００９年及２０１０年半年度，勝景山河的高檔黃酒僅占主營收入的２０％左右。

    并且，湖南黃酒市場難覓勝景山河相關(guān)黃酒品牌——不少媒體紛紛質(zhì)疑其銷售的真實性。

   ６日，公司副董事長兼董秘余鳳庭在電話中對本報記者稱，公司目前走的是特殊化管理和差異化銷售，目前在北京有１２００家酒店在銷售。原材料與水質(zhì)決定了公司的酒質(zhì)好，所以毛利率較高。上市將對公司有較大提升。

    勝景山河高調(diào)上市了，保薦人是平安證券。

   招商證券稱，公司未來看點在于行業(yè)教育與整合、市場開發(fā)及新型產(chǎn)品再開發(fā)三方面。整個黃酒行業(yè)集中度不高，上市之后公司有能力擴充產(chǎn)能并進行市場渠道跟進，進一步提高市場份額，但整個行業(yè)的發(fā)展還需要幾家大型公司的市場教育。