■CUBN記者 易斐 北京報(bào)道

   日前，生產(chǎn)金華火腿的金字火腿股份公司IPO順利過會，準(zhǔn)備在資本市場一試身手。資本市場的環(huán)境能對該企業(yè)的發(fā)展帶來怎樣的變化？公司的成長性如何？這些問題引得投資者的多方關(guān)注。

   金字火腿股份公司本次預(yù)計(jì)發(fā)行1,850萬股，募集資金凈額約17,000萬元。本次募集資金投資項(xiàng)目主要是年產(chǎn)100萬只低鹽火腿及3250噸低溫肉制品生產(chǎn)線項(xiàng)目。公司現(xiàn)擁有年產(chǎn)近70萬只火腿和50噸低溫肉制品的生產(chǎn)能力。

    “圈錢”動機(jī)讓人生疑

   金字火腿主要從事火腿的生產(chǎn)，終端產(chǎn)品為金華火腿、火腿制品等發(fā)酵肉制品及各類低溫肉制品。但日前有傳言稱金字火腿本次的募投項(xiàng)目——年產(chǎn)100萬只低鹽火腿和5000噸低溫肉制品項(xiàng)目2009年就已經(jīng)建成投產(chǎn)了，而金字火腿本輪募投項(xiàng)目第一批產(chǎn)品在當(dāng)年的11月份的浙江省農(nóng)博會上就正式面世，這意味著金字火腿根本就是拿著已完成的項(xiàng)目來資本市場圈錢。

   而金字火腿在招股說明書中并沒有過多的解釋項(xiàng)目的具體情況，只說為爭取項(xiàng)目早日建成投產(chǎn)，公司現(xiàn)已用銀行貸款建設(shè)以上項(xiàng)目，且已累計(jì)投入資金7987.72萬元，占到了項(xiàng)目總投資額1.71億元的46%以上。

   細(xì)心的投資者可以在金字火腿的招股說明書中了解到公司目前的資金情況，最新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司的短期借款2000萬元，長期借款4800萬元，貨幣資金我1000萬，另外，加上8320萬元的未分配利潤，再考慮到公司每年4000萬的盈利能力，要籌集1.71億元資金建項(xiàng)目對公司來說并不算難事，公司為什么要拿一個已建項(xiàng)目說事？公司到底圈這些錢做什么用？

   我們并反對公司募資，但是，即便公司要將募集資用于以上項(xiàng)目還貸，公司也還可以在做大產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)一步拓寬思路，增強(qiáng)投資者對公司信心。公司以上的募投項(xiàng)目若真有其事，還真會讓大家失望之極。

    產(chǎn)能擴(kuò)大或致銷售風(fēng)險

   我們暫且不說公司的上述投資是否已經(jīng)建成投產(chǎn)。招股說明書中顯示，公司2009年火腿產(chǎn)品的產(chǎn)能接近70萬只，募集資金投資項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后，2011年產(chǎn)能將達(dá)到95萬只，比目前增加約25萬只，其中傳統(tǒng)火腿生產(chǎn)45萬只，低鹽火腿生產(chǎn)50萬只；2012年及以后公司整體產(chǎn)能125萬只，比目前增加約55萬只，其中傳統(tǒng)火腿生產(chǎn)25萬只，低鹽火腿生產(chǎn)100萬只。同時2013年低溫肉制品成品的產(chǎn)量將達(dá)到3,250噸。

   雖然公司計(jì)劃的產(chǎn)能或?qū)⒋蟠筇岣撸?，做為傳統(tǒng)食材的金華火腿的銷售量能否跟上產(chǎn)能的迅速增長？眾所周知，金華火腿屬于腌制發(fā)酵肉制品，其對消費(fèi)者的吸引力到底有多大？市場需求量如何？我們并不明確，至少在日常生活中，大家采購金華火腿的機(jī)率并不算多，有的消費(fèi)者幾年也沒買過金華火腿。

   另外，公司本次募集資金投資項(xiàng)目生產(chǎn)的低鹽火腿為現(xiàn)有傳統(tǒng)金華火腿產(chǎn)品的升級產(chǎn)品，未來公司低鹽火腿的銷售一方面靠取代公司現(xiàn)有傳統(tǒng)金華火腿的市場，另一方面則需新開拓低鹽火腿切片、火腿高湯等市場。但低鹽火腿新產(chǎn)品大規(guī)模推向市場能否在短時間內(nèi)被市場普遍接受仍存在不確定性。另外，公司也提到，由于消費(fèi)者的飲食習(xí)慣的不同，金華火腿的消費(fèi)觀念仍有待進(jìn)一步引導(dǎo)，因此，在這些因素的影響下，公司的銷售風(fēng)險將十分巨大，而產(chǎn)能的大幅提高并不能保證公司未來業(yè)績的同步提升。

    存貨比重過大 風(fēng)險短期難緩解

   招股說明書中顯示，火腿是一種需要較長生產(chǎn)周期的發(fā)酵肉制品，目前從新鮮豬腿到最終產(chǎn)品整個過程經(jīng)過10個月左右的時間。之后，火腿表面簡單上油后，在自然條件下最長能存放5年左右，不會發(fā)生變質(zhì)，且營養(yǎng)成分會更加豐富。金字火腿依據(jù)客戶偏好將相當(dāng)數(shù)量的火腿存放更長時間讓其繼續(xù)發(fā)酵，以達(dá)到香氣和味道更加濃郁、營養(yǎng)更加豐富的效果，通常存放發(fā)酵時間越長的火腿價格也越高。例如酒店客戶偏好購買存放2~3年、價格較高的特級火腿。火腿的這一生產(chǎn)特點(diǎn)決定了存貨在公司流動資產(chǎn)中所占的比例較大，2007年底、2008年底、2009年底和2010年6月底，存貨占流動資產(chǎn)的比重分別為48.89%、59.85%、81.21%和81.71%。公司的存貨資產(chǎn)比重過多雖然是客觀因素造成，但有分析人士預(yù)計(jì)，公司的存貨比重過大的情況在短期內(nèi)仍難以改善，這對公司資產(chǎn)流動性的影響極為不利。

   另外，雖然本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后火腿的生產(chǎn)周期能夠從10個月下降到6~8個月，公司流動資金的使用效率會大大提高，但這一周期的縮短是否會影響公司產(chǎn)品的品質(zhì)？我們尚不知曉。

   除了上述因素，行業(yè)內(nèi)的競爭對手也讓投資者為金華火腿捏一把汗，雖然雨潤食品、雙匯發(fā)展、高金食品、得利斯與金華火腿分屬不同的細(xì)分行業(yè)，但這也對公司未來進(jìn)入肉質(zhì)品新領(lǐng)域縮小了空間，未來公司在行業(yè)內(nèi)的競爭能力將得到嚴(yán)峻的考驗(yàn)。另外以股東施延軍為主的家族成員占公司82.65%的股權(quán)，也讓大家有所顧慮，而股票發(fā)行成功后，上述人士直接和間接持有公司股權(quán)比例仍將不低于61.84%，若其利用多數(shù)股權(quán)地位，通過行使表決權(quán)對本公司的人事、財(cái)務(wù)及重大經(jīng)營決策等進(jìn)行控制，存在損害公司及少數(shù)股東利益的可能。