特別關(guān)注：熊貓煙花絢麗幻影背后

   上市公司被指公司治理存在種種問題，實際控制人不但違規(guī)買賣自家股票，而且涉嫌掏空上市公司。此外，大股東廣州銀河也一直在忙著減持套現(xiàn)。更讓市場看不懂的是，其股價一直被高估

    熊貓煙花絢麗幻影背后

    □ 本報記者  謝 嵐

   熊貓煙花（600599.SH）或許是讓人觀感最為矛盾的A股上市公司。一方面在各大盛事上以最耀眼的方式登場，一方面卻又在資本市場上屢屢遭監(jiān)管單位“彈劾”；掌門人趙偉平一方面可謂中國煙花第一人，一方面卻又屢屢被面對涉嫌掏空上市公司、違規(guī)買賣自家股票等嚴(yán)厲指控。

   對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，熊貓煙花不僅在公司治理等方面存在種種問題，同時與一直無起色的業(yè)績相比，該公司的估值也一直偏高，但正是一個個“盛事”光環(huán)，掩蓋了公司華麗表象之下的“千瘡百孔”，并誘使市場非理性追捧。

    曾被曝“小作坊”式公司治理

    大股東涉嫌掏空上市公司

   盡管曾出品奧運會上讓世人驚嘆的奇思妙想的“大腳印”，各種煙花產(chǎn)品也頻頻走出中國亮相世界各種盛會，但與這種“中國傳奇”、“征服國際”的觀感形成鮮明對比的是:作為一家A股上市公司，熊貓煙花某些方面仍表現(xiàn)出“小作坊”式的公司治理方式。

   今年5月31日-7月2日，湖南證監(jiān)局對熊貓煙花進行了現(xiàn)場檢查，而這一檢查就曝光出諸多問題。

   如在2009年年報中，熊貓煙花披露“公司設(shè)有審計部門，公司審計部門定期對公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)情況進行檢查，并出具了內(nèi)部審計報告”。然而，監(jiān)管單位卻發(fā)現(xiàn)，實際上，公司根本就沒有固定的內(nèi)審部門和內(nèi)審人員，也沒有定期進行內(nèi)部審計并出具審計報告。

   同時，在“三會”運作方面，熊貓煙花雖然是一家公眾公司，卻大有“家天下”的特色。譬如，經(jīng)湖南證監(jiān)局檢查發(fā)現(xiàn)，2009年3月，公司與北京鑫河律師事務(wù)所簽訂《專項法律顧問合同》，委托其就特定目標(biāo)市場和國慶煙花燃放提供法律服務(wù)及咨詢；2010年4月，公司簽訂收購瀏陽東信煙花集團有限公司股權(quán)的協(xié)議，并預(yù)付了1000萬元的收購款，但上述重大事項至今均未履行董事會或股東大會審議程序，完全由公司董事長一人說了算。

   “從這些信息來看，公司治理方面確實不規(guī)范。在正常的情況下，對于投資者來說會有風(fēng)險。”對此，昨日，一家券商分析師在接受本報記者采訪時道。

   而更讓投資者與媒體激烈批判的問題是，從監(jiān)管單位的調(diào)查結(jié)果來看，這些年來，熊貓煙花大股東大有將上市公司當(dāng)做提款機的嫌疑。最典型的就是，上市公司屢屢自大股東廣州銀河處購入質(zhì)量較差、效益不佳的資產(chǎn)。如“收購資產(chǎn)及投資醴陵熊貓煙花有限公司”項目共投入1,982.39萬元，其中在2005年底收購控股股東關(guān)聯(lián)方在建工程等資產(chǎn)1,000萬元，但收購后僅在2006年進行了后續(xù)投資便停建至今。項目拖延5年未創(chuàng)造效益反而已減值245.84萬元。

   此外，2005年10月，熊貓煙花以1100萬元收購廣州銀河實際控制人趙偉平控制的另一家公司——攀達(dá)煙花的土地使用權(quán)。但是熊貓煙花高價將這塊土地買下后，卻長期處于閑置狀態(tài)，直到2009年10月，才被整體出租，3年租金僅100萬，為此，熊貓煙花還于2008年計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備92.26萬元。

   大股東廣州銀河及實際控制人趙偉平這些占盡上市公司便宜的行為，也引發(fā)了熊貓煙花一些內(nèi)部人士諸多詬病。據(jù)此前媒體報道稱，一名熊貓煙花的中層干部曾憤憤地表示：“這些資產(chǎn)收購進上市公司后，并不能帶來業(yè)績改善，為何還要高價收購來拖累上市公司呢？難道僅僅因為這是大股東的資產(chǎn)嗎？”

   對于監(jiān)管單位的檢查出來的種種嚴(yán)重問題，熊貓煙花隨后也發(fā)布了整改報告。然而，細(xì)致研究后就可以發(fā)現(xiàn)，一些地方看似大股東有意“悔改”，但上市公司乃至投資者卻仍吃了不少“暗虧”。

   熊貓煙花稱，鑒于萬載縣熊貓煙花有限公司（收購攀達(dá)煙花土地后成立的子公司）及醴陵熊貓煙花有限公司資產(chǎn)為公司向控股股東收購所得，為了保護公司及中小股東的利益，公司實際控制人趙偉平先生承諾，如上述兩項資產(chǎn)長期閑置，或投入使用后未產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟效益，趙偉平先生將以資產(chǎn)原值進行回購；如上述兩項資產(chǎn)減值跡象未得到改善，公司以低于資產(chǎn)原值的價格對該兩項資產(chǎn)進行處置，趙偉平先生將以處置價格與資產(chǎn)原值的差額對公司進行補償。

   但問題是，即便是到時候能按資產(chǎn)原值進行回購，上市公司數(shù)千萬元資金在長達(dá)近五年的時間里被大股東或?qū)嶋H控制人占用而損失的機會成本又該如何計算呢？

    趙偉平：炒股與炒作高手？

    誰在受益非理性高估

    在熊貓煙花一個個“盛事光環(huán)”之下，掩蓋的不僅僅是上述問題。

   回顧熊貓煙花的歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，每逢重大節(jié)日或盛會臨近，熊貓煙花總要“燃放”一把暴漲行情。2008年北京召開奧運會，從當(dāng)年5月1日至7月31日的3個月內(nèi)，熊貓煙花累計上漲51.91%；去年60周年國慶前，該股又在兩個月內(nèi)實現(xiàn)“身價”翻番的神話，而同期大盤卻從2900多點跌至2600多點；到了廣州亞運會，借助這股東風(fēng)，從7月1日至亞運會開幕11月10日，熊貓煙花又累計上漲64.7%。

   趙偉平本人亦非常重視借這類“盛事”造勢。有心人可以關(guān)注到，此次廣州亞運會開幕之前，不僅“總共16萬發(fā)煙花，遠(yuǎn)超北京奧運和上海世博”的說法四處流傳，趙偉平本人更是頻頻接受媒體采訪宣傳“高500米，寬300米”的漢字煙花，并稱已申報吉尼斯世界紀(jì)錄。

   但最后，亞運會開幕式的煙花燃放量僅僅為4萬多枚，即北京奧運會的一半，也并未出現(xiàn)所謂的漢字煙花。另有媒體從亞組委內(nèi)部知情人處得到消息，所謂“漢字煙花”，不過是趙偉平為了擴大品牌知名度，借著亞運開幕式做了一次自我炒作。

   “對于投資者來說，說有這么大的燃放量，燃放效果又這么好，自然會對公司印象不錯?！弊蛉眨敻蛔C券分析師鄒建軍向本報記者道。

    然而，這樣的“盛事效應(yīng)”真的實實在在地落到了上市公司的業(yè)績上了嗎？

   趙偉平本人對此一直諱言頗深。2008年奧運會之后，趙偉平接受某媒體專訪，當(dāng)問及燃放奧運會開幕式煙花為熊貓煙花到底帶來了多少直接經(jīng)濟收入的問題，趙偉平稱“這個話題我一直不希望談?wù)摰摹?，理由是“畢竟也涉及到具體的商業(yè)秘密”，并同時表示“直接的經(jīng)濟效益并不是很重要，重要的是我們獲得的品牌效應(yīng)，因為這是有錢都可能買不到的，換不回來的?！?/p>

   而最直接能看到結(jié)果的當(dāng)屬上市公司的財務(wù)報表。公開資料顯示，自廣州銀河于2005年通過收購瀏陽花炮（后更名為熊貓煙花）股權(quán)成功入主上市公司之后，2006年，瀏陽花炮扭虧為盈。但隨后，2007年至2009年，雖然中間有奧運會、60年國慶慶典等諸多盛事，卻仍難擋熊貓煙花步入了業(yè)績下滑的軌道，凈利潤分別為2072萬元、1313萬元和1028萬元。

    股價一直估值偏高

    實際控制人頻繁買賣

    事實上，也因此，此前已有很多分析師認(rèn)為相對于熊貓煙花的業(yè)績，其股價一直估值偏高。

   此前，當(dāng)熊貓煙花因亞運會概念再度暴漲，信達(dá)證券策略分析師陳嘉禾就指出，熊貓煙花無估值優(yōu)勢，也就是說股價并不便宜，公司業(yè)績也很一般，因此股民追漲需謹(jǐn)慎。方正證券則在研究報告中表示，考慮到公司目前較高的估值水平，暫時不予評級。

   “它的股價被高估了?！编u建軍亦表示。2009年國慶之前，熊貓煙花的股價曾攀上24元，在當(dāng)時的研究報告中，其就指出“我們認(rèn)為公司主業(yè)的盈利增長不足以支撐目前的估值水平，公司股價已明顯偏高，給予‘回避’投資評級”?！八詫τ谖覀儊碚f，就沒有跟蹤了。”鄒建軍道，而對于公司目前的股價，她認(rèn)為：“目前還是偏高了。三季度業(yè)績是1毛錢，但股價是18塊，感覺是高估了。”

   在鄒建軍看來，熊貓煙花的股價估值一直偏高與其“盛事”光環(huán)有著密切關(guān)系，投資者很容易為這種光環(huán)與炒作所左右，“市場并非完全是非常地理性地去投資”。

    如果說這種股價的非理性高估對于投資者來說很危險，但對大股東套現(xiàn)卻無疑是件好事。

   事實上，熊貓煙花大股東廣州銀河一直在忙著減持套現(xiàn)。自2009年1月限售股流通以來，大股東頻繁減持套現(xiàn)來勢洶涌，2009年共計減持1147萬股。2010年又進行了4次減持。在1月15日，大股東減持了無限售條件的流通股份630萬股；1月19日，減持500萬股；2月8日，減持130萬股；2月23日，又減持了300萬股。截至2010年2月23日，廣州銀河通過上海證券交易所交易系統(tǒng)累計減持熊貓煙花股份28,199,800股，占公司總股本的22.38%。

   不僅如此，除了通過廣州銀河大幅減持，作為實際控制人本身的趙偉平也時?！巴低得钡貙ι鲜泄竟善边M行短線交易。

   11月25日，繼湖南監(jiān)管局的一紙責(zé)令整改書之后，熊貓煙花又收到了證監(jiān)會的罰單。而正是這份罰單，揭露了趙偉平此前頻繁買賣上市公司股票行為，其中不乏違規(guī)交易。證監(jiān)會的處罰通知書顯示，從2005年12月初到2006年4月，也即廣州銀河入主當(dāng)時的瀏陽花炮前后腳，趙偉平就曾先后利用巫雪蓮、翟進強等個人證券賬戶買賣瀏陽花炮4,585,561股和3,790,366股。隨后，2006年7月1日，趙偉平當(dāng)選瀏陽花炮董事。而在當(dāng)選瀏陽花炮董事后，趙偉平又買入瀏陽花炮股票，并在6個月內(nèi)又賣出872,503股——這一交易觸犯了《證券法》相關(guān)規(guī)定，趙偉平本人也因此被證監(jiān)會處以了5萬元罰款。